20251224-第一创业-供应链出海结构升级_包装_个护与宠物从ToB向ToC的景气分层_8页_919kb
报告摘要
供应链出海结构升级：包装、个护与宠物从ToB向ToC的景气分层
核心观点
- 供应链出海的重要性提升：随着出口规模和海外收入占比持续上升，而内需恢复缓慢，供应链出海对行业收入和盈利的影响边际效应显著增强。
- 出海方式多样化：企业出海模式由单一的代工出口，向ToB出海、产能出海与品牌出海三种形态并存演进，整体向高附加值方向延伸。
- 行业景气分化加剧：包装、个护和宠物行业在出海路径上呈现不同层次的景气弹性，其中宠物行业因品牌出海的推动，分化最为明显。
- 盈利中枢上移：海外业务通常具备更高的毛利率和净利率，推动企业盈利中枢上移，成为行业景气的重要支撑。
一、包装：ToB出海构成基本盘
主要特点
- 价值占比低但需求刚性：包装在终端产品中占比低，但需求稳定，是终端产品不可或缺的环节。
- 客户集中度高：主要客户为饮料、食品、日化、家电等大品牌，客户对供应安全和交付稳定性要求高。
- 出海模式以ToB为主：通过跟随大客户产能迁移，在越南、印度、墨西哥等地设立配套工厂，提供纸箱、金属罐等服务。
驱动因素
- 海外市场需求稳健：欧美及部分亚太市场包装需求保持低到中个位数增长。
- 环保政策推动产品升级：可再生纸和可降解材料需求上升，带动产品结构优化。
- 盈利提升：海外业务毛利率普遍高于国内，且采用轻资产模式，提高资产周转效率。
二、个护：从ToB出海转向产能出海，景气弹性抬升
主要特点
- 出海路径升级：从ToB出海逐步向产能出海延伸，出口结构从材料为主转向材料+整产品。
- 中高端需求增长：欧美等发达市场对个护产品的需求持续升级，推动品牌方寻求更具性价比的供应商。
驱动因素
- 成本与关税因素：部分市场对成品个护征收较高关税，推动企业选择本地/周边建厂+辐射周边市场。
- 跨境电商与本地渠道完善：降低整产品出海门槛，使中国品牌更容易进入海外市场。
- 技术与工艺提升：中国厂商在高端无纺布、吸收材料和整体制程方面逐步缩小与国际龙头的差距。
景气弹性提升
- 收入结构变化：材料业务稳定增长，产品业务成为边际增量来源。
- 行业升级趋势：个护行业正在从ToB出海向ToB+产品出海演进，提升整体景气弹性。
三、宠物：从产能出海向品牌出海延伸，景气空间与分化放大
主要特点
- 整产品出口+产能配套：宠物企业早期以OEM/ODM形式为海外品牌生产产品，现逐步向品牌出海过渡。
- 运营能力要求高：品牌出海模式对企业的品牌建设、渠道运营和产品定义能力提出更高要求。
驱动因素
- 全球宠物市场扩张：欧美及新兴市场宠物家庭成员化趋势明显，推动产品细分和高端化。
- 成本与配方优势：中国工厂在原料采购、加工工艺和规模化生产方面具备优势，可满足海外标准。
- 渠道变化支持品牌出海：跨境电商平台和社交媒体为品牌曝光和用户教育提供便利，降低市场进入门槛。
景气分化显著
- 中长期空间大：宠物行业出海链条层级较高，对运营能力要求强，提升整体景气中枢。
- 短期表现分化：部分企业具备品牌出海能力，而多数仍停留在产能出海阶段，导致行业内部分化加剧。
关键信息
- 包装行业：ToB出海为主，盈利中枢稳定提升。
- 个护行业：从ToB向产能出海升级，景气弹性增强。
- 宠物行业：从产能出海向品牌出海延伸，景气空间和分化同步扩大。
- 风险提示：行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不及预期等可能导致预测偏差。
投资评级
| 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 强烈推荐 | 股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 | 股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 | |
| 中性 | 股价变动幅度介于±5%之间 | |
| 回避 | 股价表现弱于市场基准指数5%以上 | |
| 行业投资评级 | 推荐 | 行业指数跑赢基准指数 |
| 中性 | 行业指数跟随基准指数 | |
| 回避 | 行业指数跑输基准指数 |
联系方式
| 公司总部 | 北京办事处 |
|---|---|
| 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼 | 北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层 |
| TEL: 0755-23838888 | TEL: 010-63197788 |
| FAX: 0755-25831718 | FAX: 010-63197777 |
| P.R.China: 518048 | P.R.China: 100140 |
| 网站: www.firstcapital.com.cn | - |
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载