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广发固收 | 6月PMI对债市影响几何？总结

核心内容

6月制造业PMI边际回升，略超市场预期，呈现“需求回暖、价格回落、中型企业景气度反弹”的格局，对债市形成短期偏利空影响。PMI连续4个月位于荣枯线上，使得7月底政治局会议出台超预期政策的必要性降低，债市近期交易应重点关注资金面变化。

主要观点

1. PMI对债市的短期影响

   • 6月PMI指数略超预期，早盘公布后叠加季末资金面边际收紧，推动债券利率上行，10年国债活跃券利率上行1.2BP。
   • 由于PMI超预期，短期内对债市形成扰动，但持续影响有限。

2. 经济结构分化特征明显

   • 6月PMI显示经济处于“量稳价落、结构分化”的温和修复阶段。
   • 产需边际回暖，但广谱性不足，内需（消费、地产）修复偏慢，外需（出口）有所改善。
   • 上游涨价挤压中下游利润，经济动能仍偏弱。

3. 行业分化持续

   • 装备制造与高技术制造业进一步扩张，消费品行业边际修复，但基础原材料行业仍处于收缩区间。
   • 中型企业景气度反弹，小微企业仍偏弱，地产链与就业用工是主要拖累。

4. 价格与库存变化

   • 原材料购进价格指数大幅回落6.3个百分点至54.2%，出厂价格指数下降3.7个百分点至48.2%。
   • 产成品去库存加快，库存指数下降，显示需求回暖与供给调整。

5. 资金面与债市支撑

   • 当前票据利率低位指向信贷需求偏弱，跨季后配置需求或回升，债市仍有支撑。
   • 技术面显示TL主力合约处于上升三角收敛形态，关注113.5元附近的支撑。

关键信息

供需层面

• 内外需同步改善：新订单、新出口订单指数重回扩张区间，带动生产指数小幅回升。
• 内需修复：建筑业与消费市场需求双修复，政策推动与项目开工带动制造业需求回升。
• 外需改善：国际贸易紧张局势缓解，出口需求回升，新出口订单指数回到年内次高。

价格与库存层面

• 原材料价格回落：主要原材料购进价格指数下降6.3个百分点，显示成本压力缓解。
• 产成品价格下行：出厂价格指数下降3.7个百分点，价格回落趋势明显。
• 库存调整：产成品库存指数下降，去库存速度加快，经济动能指标超季节性上行。

企业规模表现

• 大型企业：PMI小幅回落，维持在荣枯线附近。
• 中型企业：景气度明显反弹，带动整体PMI回升。
• 小型企业：景气度仍偏低，显示小微企业恢复乏力。

非制造业表现

• 非制造业PMI：保持在荣枯线附近，商务活动指数略有回升。
• 建筑业与服务业：景气度温和改善，但整体仍偏弱。
• 从业人员与业务预期：非制造业从业人员指数微升，业务活动预期保持稳定。

债市展望

• 短期利空扰动：6月PMI超预期对债市形成短期扰动，但影响有限。
• 长期支撑因素：经济结构分化、信贷需求偏弱、跨季后配置需求回升仍为债市提供支撑。
• 关注资金面变化：近期债市交易主线应聚焦资金面变化，警惕资金面紧于预期的风险。

风险提示

• 历史数据不代表未来走势。
• 资金面可能紧于预期。
• 货币政策存在超预期调整风险。

报告信息

• 报告名称：《6月PMI对债市影响几何？》
• 发布日期：2026年6月30日
• 作者：杜渐（S0260526020003）
• 机构：广发证券发展研究中心

数据来源

• 数据来源：iFind、广发证券发展研究中心