> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发固收 | 6月PMI对债市影响几何？总结 ## 核心内容 6月制造业PMI边际回升，略超市场预期，呈现“需求回暖、价格回落、中型企业景气度反弹”的格局，对债市形成短期偏利空影响。PMI连续4个月位于荣枯线上，使得7月底政治局会议出台超预期政策的必要性降低，债市近期交易应重点关注资金面变化。 ## 主要观点 1. **PMI对债市的短期影响** - 6月PMI指数略超预期，早盘公布后叠加季末资金面边际收紧，推动债券利率上行，10年国债活跃券利率上行1.2BP。 - 由于PMI超预期，短期内对债市形成扰动，但持续影响有限。 2. **经济结构分化特征明显** - 6月PMI显示经济处于“量稳价落、结构分化”的温和修复阶段。 - 产需边际回暖，但广谱性不足，内需（消费、地产）修复偏慢，外需（出口）有所改善。 - 上游涨价挤压中下游利润，经济动能仍偏弱。 3. **行业分化持续** - 装备制造与高技术制造业进一步扩张，消费品行业边际修复，但基础原材料行业仍处于收缩区间。 - 中型企业景气度反弹，小微企业仍偏弱，地产链与就业用工是主要拖累。 4. **价格与库存变化** - 原材料购进价格指数大幅回落6.3个百分点至54.2%，出厂价格指数下降3.7个百分点至48.2%。 - 产成品去库存加快，库存指数下降，显示需求回暖与供给调整。 5. **资金面与债市支撑** - 当前票据利率低位指向信贷需求偏弱，跨季后配置需求或回升，债市仍有支撑。 - 技术面显示TL主力合约处于上升三角收敛形态，关注113.5元附近的支撑。 ## 关键信息 ### 供需层面 - **内外需同步改善**：新订单、新出口订单指数重回扩张区间，带动生产指数小幅回升。 - **内需修复**：建筑业与消费市场需求双修复，政策推动与项目开工带动制造业需求回升。 - **外需改善**：国际贸易紧张局势缓解，出口需求回升，新出口订单指数回到年内次高。 ### 价格与库存层面 - **原材料价格回落**：主要原材料购进价格指数下降6.3个百分点，显示成本压力缓解。 - **产成品价格下行**：出厂价格指数下降3.7个百分点，价格回落趋势明显。 - **库存调整**：产成品库存指数下降，去库存速度加快，经济动能指标超季节性上行。 ### 企业规模表现 - **大型企业**：PMI小幅回落，维持在荣枯线附近。 - **中型企业**：景气度明显反弹，带动整体PMI回升。 - **小型企业**：景气度仍偏低，显示小微企业恢复乏力。 ### 非制造业表现 - **非制造业PMI**：保持在荣枯线附近，商务活动指数略有回升。 - **建筑业与服务业**：景气度温和改善，但整体仍偏弱。 - **从业人员与业务预期**：非制造业从业人员指数微升，业务活动预期保持稳定。 ## 债市展望 - **短期利空扰动**：6月PMI超预期对债市形成短期扰动，但影响有限。 - **长期支撑因素**：经济结构分化、信贷需求偏弱、跨季后配置需求回升仍为债市提供支撑。 - **关注资金面变化**：近期债市交易主线应聚焦资金面变化，警惕资金面紧于预期的风险。 ## 风险提示 - 历史数据不代表未来走势。 - 资金面可能紧于预期。 - 货币政策存在超预期调整风险。 ## 报告信息 - **报告名称**：《6月PMI对债市影响几何？》 - **发布日期**：2026年6月30日 - **作者**：杜渐（S0260526020003） - **机构**：广发证券发展研究中心 ## 数据来源 - 数据来源：iFind、广发证券发展研究中心