> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告分析了当前美国货币政策与财政政策的互动对全球资产配置的影响，并结合市场数据，提出了对大宗商品和周期股的看好观点。同时，对港股和A股市场进行了复盘，指出科技板块调整、外资持仓改善等市场动态。最后，提示了潜在风险因素，如全球制造业复苏受阻、中美关系改善不及预期以及美国地产市场不健康。 --- ## 主要观点 ### 1. 美国财政政策与货币政策协同 - **财政部扩表操作**：美国财政部自9月9日起提高10—20年期和20—30年期国债的流动性支持型回购单次上限至40亿美元，旨在稳定长端美债市场。 - **非QE但被市场视为“准QE”**：虽然回购操作不涉及美联储资产负债表扩张，但市场可能将其视为流动性支持手段。 - **政策组合效应**：财政部定向回购长债与美联储扩表共同作用，短期内缓解长端美债压力，支持AI融资和美元流动性。 - **中长期风险**：若财政部持续回购长债，可能增加短债依赖，政策形态趋近YCC（收益率曲线控制），可能带来通胀、美元信用及美债融资结构压力。 ### 2. AI融资与美元流动性 - **AI融资进入流动性支持阶段**：短期融资活动或将扩张，但中长期融资增速可能走弱。 - **信贷维稳**：美联储扩表和财政部回购操作共同维稳流动性，支撑AI融资环境。 - **AI信贷与资本开支**：AI需求推动工商业信贷和非存款金融机构贷款（NDFI）环比上行，但债券利差走阔，显示市场对风险的担忧。 ### 3. 大宗商品与周期股展望 - **短期看好大宗商品**：预计扩表与通胀并行，推动贵金属、能源化工和农产品价格上涨。 - **中期重点行业**：石油化工、贵金属、工业金属、能源、农业。 - **长期看好行业**：保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒、国产算力。 --- ## 关键信息 ### 市场动态 - **港股表现**：本周恒生指数收涨3.55%，恒生中国企业指数收涨3.52%，恒生科技指数收涨1.24%。 - **A股表现**：本周宽基指数全线收跌，科技板块调整明显。 - **外资持仓改善**：摩根、乾坤、瑞银三大外资机构期指净持仓有所提升，显示外资对市场的信心增强。 ### 数据支持 - **美国AI融资**：工商业信贷与NDFI信贷环比上行，标普杠杆贷款100指数和Token价格指数均有所上涨。 - **离岸美元流动性**：欧元和日元OIS基差互换利差小幅收敛，流动性边际改善。 - **数据中心建设**：美国在建及拟建数据中心数量大幅提升，反映AI基础设施投资加速。 - **美国粗钢产量**：周度产量有所上行，显示制造业活动增强。 --- ## 下周热点 - **关注美国PCE通胀数据**：下周（8.24-8.28）将重点关注美国PCE物价指数环比数据，该数据可能对市场情绪和政策方向产生重要影响。 --- ## 风险提示 1. **全球制造业复苏受阻**：科技突破可能导致制造业阶段性重要性回落，影响复苏进程。 2. **中美关系改善不及预期**：大国博弈仍是宏观背景，可能影响市场稳定。 3. **美国地产市场不健康**：地产走弱可能拖累美国制造业需求，进而影响商品价格。 --- ## 团队成员 - **分析师**：李浩（S0210524050003）、李刘魁（S0210524050006） --- ## 相关报告 1. 市场状态高频数据库——2026年8月第2周 2. SST_固态变压器行业回顾系列——2026.08.20 3. 出海系列报告（一）：出海重塑 A 股盈利格局——2026.08.19 --- ## 图表目录（摘要） | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图表1 | 海外官方托管美债规模 | | 图表2 | 海外官方托管美债规模变化 | | 图表3 | 美国工商业信贷与NDFI信贷环比 | | 图表4 | 美银美林投资级与垃圾债OAS | | 图表5 | 标普杠杆贷款100指数 | | 图表6 | Token价格指数 | | 图表7 | 美国商业银行其他贷款和租赁 | | 图表8 | 离岸美元流动性监测 | | 图表9 | 美国获批/在建数据中心跟踪 | | 图表10 | 美国拟建数据中心跟踪 | | 图表11 | 美国新增装机数据中心跟踪 | | 图表12 | 美国粗钢产量 | | 图表13 | 港股宽基指数周涨跌幅 | | 图表14 | 港股行业概念指数周超额涨跌幅 | | 图表15 | 宽基指数周度涨跌幅 | | 图表16 | 股指期货基差走势 | | 图表17 | 周度因子表现 | | 图表18 | 产业周度涨跌幅 | | 图表19 | 细分行业周度相对上证指数涨跌幅 | | 图表20 | 重点关注细分行业超额情况 | | 图表21 | 外资期指净持仓 | | 图表22 | 重点关注细分行业超额情况 | --- ## 投资评级声明 - **公司评级**：买入（>20%）、持有（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-20%~-10%）、卖出（<-20%）。 - **行业评级**：强于大市（>5%）、跟随大市（-5%~5%）、弱于大市（<-5%）。 - **基准指数**：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 --- ## 法律声明 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行决策并承担风险。 - 报告版权归属华福证券，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。