> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒 (600809.SH) 总结 ## 核心内容 山西汾酒于2025年发布年度报告，全年实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比增长0.03%；扣非归母净利润122.53亿元，同比增长0.06%。尽管整体盈利水平略有承压，但公司通过“四轮驱动”产品战略和全国化2.0战略，推动了业绩的稳步增长。 ## 主要观点 - **经营表现稳中有进**：公司全年收入和归母净利润分别增长7.52%和0.03%，显示经营韧性。 - **省外收入增长显著**：省外收入252.02亿元，同比增长12.64%，收入占比提升至65.30%，成为核心增长引擎。 - **“四轮驱动”战略成效显著**：各梯队产品协同发力，特别是次高端大单品青花20的动销表现突出，为全国化扩张提供支撑。2025年Q4玻汾集中放量，带动销量改善。 - **分红政策优化**：公司2025年每股派发现金红利6.56元，分红总金额达80.03亿元，分红率高达65.35%，显著高于2022-2024年的平均水平，股息率在4.5%以上，长期配置吸引力增强。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026至2028年公司归母净利润分别为118.87亿元、123.13亿元、128.90亿元，对应PE分别为14.6倍、14.1倍、13.4倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 36,011 | 38,718 | 38,059 | 39,986 | 42,003 | | 净利润(百万元) | 12,243 | 12,246 | 11,887 | 12,313 | 12,890 | | EPS（元/股） | 10.04 | 10.04 | 9.74 | 10.09 | 10.57 | | P/E | 14.1 | 14.1 | 14.6 | 14.1 | 13.4 | | P/B | 4.4 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 3.3 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 7.5% | -1.7% | 5.1% | 5.0% | | 归母净利润增长率 | 0.0% | -2.9% | 3.6% | 4.7% | | 毛利率 | 74.9% | 74.3% | 73.4% | 73.4% | | 净利率 | 31.8% | 31.3% | 30.9% | 30.8% | | ROE | 30.5% | 27.0% | 25.3% | 24.2% | | ROIC | 44.5% | 41.1% | 38.0% | 36.2% | | 资产负债率 | 28.7% | 27.2% | 27.2% | 25.4% | | 流动比率 | 2.9 | 3.0 | 3.1 | 3.3 | | 速动比率 | 2.0 | 2.1 | 2.2 | 2.4 | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 存货周转天数 | 511 | 535 | 519 | 528 | ### 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期 - 政策风险 - 食品质量安全风险 ## 投资建议 公司2025年业绩稳健，省外收入增长显著，分红政策优化，股息率较高，长期配置吸引力增强。预计2026至2028年归母净利润稳步增长，对应PE逐步下降，维持“买入”评级。 ## 分析师信息 - **分析师**：龚源月(S0210526030001)、杨良俊(S0210525040010) - **联系方式**：ylj30774@hfzq.com.cn ## 公司基本信息 | 项目 | 数据 | |------------------|-------------| | 日期 | 2026-04-24 | | 收盘价（元） | 141.95 | | 总股本/流通股本（百万股） | 1,219.96/1,219.96 | | 流通A股市值（百万元） | 173,173.92 | | 每股净资产（元） | 32.49 | | 资产负债率（%） | 28.74 | | 一年内最高/最低价（元） | 214.29/135.00 | ## 图表与数据来源 - 图表1：财务预测摘要 - 数据来源：公司公告、华福证券研究所 ## 投资评级声明 | 类别 | 评级 | 评级说明 | |------------|--------|----------| | 公司评级 | 买入 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 行业评级 | 强于大市 | 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 | ## 备注 评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。