> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铅锭供应增加，宏观情绪退潮 铅周报 2026/01/17 张世骄（有色金属组） # 目录 01 周度评估 02 原生供给 03 再生供给 04 需求分析 05 供需库存 06 价格展望 # 01 # 周度评估 $\spadesuit$ 价格回顾：周五沪铅指数收跌 $0.37\%$ 至17473元/吨，单边交易总持仓12.25万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌8至2075美元/吨，总持仓17.48万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。 $\spadesuit$ 国内结构：上期所铅锭期货库存录得2.73万吨，据钢联数据，全国主要市场铅锭社会库存为2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨。内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得21.14万吨，LME铅锭注销仓单录得4.87万吨。外盘cash-3S合约基差-43.58美元/吨，3-15价差-107.3美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为192.55元/吨。 $\spadesuit$ 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天。铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨。原生开工率录得 $67.04\%$ ，原生锭厂库2.4万吨。再生端，铅废库存9.3万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库2.3万吨。需求端，铅蓄电池开工率 $70.77\%$ 。据LME公告：自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 $\spadesuit$ 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并进一步小幅上调。再生端原料库存抬升，再生铅开工率边际上调。当前铅价仍靠近长期震荡区间上沿，较好的冶炼利润推动冶炼厂较高的开工率，铅锭供应边际增加。下游蓄企开工率边际回暖。铅锭社会库存边际累库。当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大。周五伴随白银及铜铝的回落铅价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。 # 02 # 原生供给 图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图2：银精矿净进口季节图（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比变动 $15.7\%$ ，环比变动 $11.7\%$ ，1-11月累计净进口铅精矿127.85万实物吨，累计同比变动 $14.3\%$ 。11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比变动 $26.5\%$ ，环比变动 $21.1\%$ ，1-11月累计净进口银精矿168.66万实物吨，累计同比变动 $7.2\%$ 。 # 原生供给：国内铅矿产量及总供给 图3：国内铅矿产量季节图（万金属吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图4：含铅矿石净进口季节图（万金属吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动 $4.04\%$ ，环比变动 $-7.54\%$ ，1-12月共产铅精矿165.82万金属吨，累计同比变动 $9.89\%$ 。根据海关数据，2025年11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比变动 $21.11\%$ ，环比变动 $16.45\%$ ，1-11月累计净进口含铅矿石144.17万金属吨，累计同比变动 $10.85\%$ 。 图5：中国铅矿总供应（万金属吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图6：海外铅矿总产量（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比变动 $10.09\%$ ，环比变动 $3.75\%$ ，1-11月铅精矿累计供应297.36万金属吨，累计同比变动 $10.62\%$ 。根据Wind数据，2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 $-3.39\%$ ，环比变动 $6.60\%$ ，1-10月共产铅矿240.77万吨，累计同比变动 $-2.35\%$ 。 图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图8：铅矿显性库存季节图（万金属吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天。 图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图10：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨。 图11：原生铅冶炼厂开工率（%） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图12：国内原生铅月产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得67.04%，原生锭厂库2.4万吨。根据SMM数据，2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1-12月共产原生铅锭384.72万吨，累计同比变动6.32%。 # 03 # 再生供给 图13：铅废库存季节图（万吨） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图14：废料计价系数（%）与沪铅指数（元/吨） 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存9.3万吨。 图15：再生铅锭周开工 $(\%)$ 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图16：再生铅产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库2.3万吨。根据SMM数据，2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动 $10.3\%$ ，环比变动 $-5.04\%$ ，1-12月共产生铅锭396.29万吨，累计同比变动 $4.52\%$ 。 图17：精铅粗铅进口量（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图18：中国铅锭总供应（万吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年11月铅锭净出口-2.30万吨，同比变动 $262.0\%$ ，环比变动 $52.6\%$ ，1-11月累计净出口铅锭-11.82万吨，累计同比变动 $-32.4\%$ 。11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比变动 $9.9\%$ ，环比变动 $5.3\%$ ，1-11月国内铅锭累计供应724.11万吨，累计同比变动 $4.4\%$ 。 # 04 # 需求分析 图19：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图20：铅酸蓄电池价格（元/组）及伦铅3S收盘价（美元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率70.77%。2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比变动0.9%，环比变动-1.4%，1-11月国内铅锭累计表观需求720.64万吨，累计同比变动3.6%。 图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图22：蓄电池含铅累积净出口（万吨）及其同比增长率 $(\%)$ 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比变动 $-22.0\%$ ，环比变动 $-5.23\%$ ，1-11月电池含铅净出口总计19680.58万个，电池含铅累计净出口同比变动 $-10.47\%$ 。 图23：企业成品库存天数（天） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图24：经销商库存天数（天） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天。 图25：铅锭出口量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图26：中国铅锭表观需求（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图27：中国规模以上快递业务量（亿件） 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 图28：动力电池开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 图29：中国乘用车产量（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 图30：启动电池开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 图31：中国移动通信基站设备产量（万频射模块） 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 图32：固定电池开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 # 05 # 供需库存 图33：原生铅成品库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图34：再生铅成品库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图35：铅锭国内社会库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图36：全球显性库存及国内显性库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图37：中国铅锭平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图38：中国铅锭累计平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1-11月国内铅锭累计供需差为短缺-0.84万吨。 图39：海外铅锭平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图40：海外铅锭累计平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1-10月海外精炼铅累计供需差为过剩9.84万吨。 # 06 # 价格展望 图41：上期所铅锭交割库存及未注册仓单（万吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图42：上期所铅基差价差（元/吨） 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所铅锭期货库存录得2.73万吨，据钢联数据，全国主要市场铅锭社会库存为2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨。内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。 图43：LME铅锭库存及注销仓单（万吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图44：LME铅基差价差（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得21.14万吨，LME铅锭注销仓单录得4.87万吨。外盘cash-3S合约基差-43.58美元/吨，3-15价差-107.3美元/吨。 图45：铅元素进出口（万金属吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图46：盘面沪伦比值及现货出口盈亏（元/吨） 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为192.55元/吨。 图47：沪铅前20净多持仓（手）及结算价（元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图48：伦铅投资基金净多持仓、商业企业净多持仓（万手）及收盘价（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，持仓角度投机资金和产业资金矛盾加大。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未考虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 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