20260525-中航证券-航发动力-600893.SH-2025年年报及2026年一季报点评_深化军机民机_国内国际_航机燃机协同布局_奋进第二曲线_8页_24mb

航发动力（600893）2025年年报及2026年一季报点评总结

核心内容

航发动力是中国航空工业集团旗下的航空动力整体上市唯一平台，是国内航空发动机和燃气轮机生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。公司2025年及2026年一季度业绩出现阶段性承压，但长期发展态势良好，未来在军民融合、国际化拓展及第二曲线布局方面具备较大潜力。

主要观点

• 业绩阶段性承压：2025年公司营收（463.31亿元）和归母净利润（6.34亿元）同比分别下降3.23%和26.27%，扣非归母净利润下降幅度更大（-62.81%）。主要原因是新产品成熟度不足、销售减少及财务费用增加。
• 经营性现金流改善：尽管盈利承压，但公司经营活动现金流净额同比减亏改善69.13%，显示公司运营效率有所提升。
• 产品结构优化：公司积极拓展商用航空发动机、通航动力、燃气轮机等新领域，推进“第二曲线”战略，以实现业务多元化和持续增长。
• 技术储备与产业布局：公司在航空发动机及燃气轮机领域具备较强的技术实力和产业储备，未来有望受益于国产替代、低空经济等新兴市场的发展。
• 投资建议：公司长期投资价值被看好，维持“买入”评级，目标价55元，对应2026-2028年PE分别为275倍、220倍、162倍。

关键信息

财务数据

业务结构

各业务板块表现

1. 航空发动机及衍生产品业务

   • 2025年营收（434.76亿元，-3.37%），毛利率（8.50%，-1.04pcts）
   • 营收下降主要因客户需求变化及交付不及预期，毛利率下降与新产品成熟度不足有关。

2. 外贸出口转包业务

   • 2025年营收（19.51亿元，-5.94%），毛利率（20.61%，+0.89pcts）
   • 营收下降，但毛利率有所提升，主要受益于部分高毛利产品收入增加。

3. 非航空产品及其他业务

   • 2025年营收（2.32亿元，+17.83%），毛利率（25.61%，+7.20pcts）
   • 营收增长主要来自民品业务增加，毛利率上升得益于高毛利产品占比提升。

子公司表现

• 西航公司：营收（133.94亿元，-16.46%），营业利润（4.81亿元，-23.16%）
• 黎明公司：营收（259.60亿元，-5.15%），营业利润4.52亿元
• 南方公司：营收（74.73亿元，-2.61%），营业利润0.28亿元
• 黎阳公司：营收（69.92亿元，+37.29%），营业利润-1.27亿元

战略布局

• 公司深化“军机民机、国内国际、航机燃机”协同布局，推动第二曲线发展。
• 商用航空发动机：公司为长江系列发动机主要配套厂商，积极参与国产商用发动机研制。
• 通航动力：设立子公司通航动力科技，专注涡轴、涡桨、氢能源等中小型航空发动机研制，已与中航无人机等企业达成合作。
• 燃气轮机：公司具备自主知识产权的QD280燃气轮机生产能力，助力国家能源局燃气轮机创新示范项目并参与国际燃机零部件制造。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 宏观经济环境变化可能影响市场需求及产品交付。
• 新产品成熟度提升需时间，短期内盈利能力可能承压。
• 汇率波动及带息负债增加可能带来财务费用压力。

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持

总结

航发动力作为国内航空动力领域龙头企业，尽管短期内业绩承压，但其在军用、民用及燃气轮机领域的布局和研发能力为未来发展奠定了坚实基础。公司正通过多元化业务拓展、技术储备及产业协同，积极应对市场变化，推动长期增长。我们看好其在国产替代、低空经济等新兴领域的投资价值。