> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 航发动力（600893）2025年年报及2026年一季报点评总结 ## 核心内容 航发动力是中国航空工业集团旗下的航空动力整体上市唯一平台，是国内航空发动机和燃气轮机生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。公司2025年及2026年一季度业绩出现阶段性承压，但长期发展态势良好，未来在军民融合、国际化拓展及第二曲线布局方面具备较大潜力。 ## 主要观点 - **业绩阶段性承压**：2025年公司营收（463.31亿元）和归母净利润（6.34亿元）同比分别下降3.23%和26.27%，扣非归母净利润下降幅度更大（-62.81%）。主要原因是新产品成熟度不足、销售减少及财务费用增加。 - **经营性现金流改善**：尽管盈利承压，但公司经营活动现金流净额同比减亏改善69.13%，显示公司运营效率有所提升。 - **产品结构优化**：公司积极拓展商用航空发动机、通航动力、燃气轮机等新领域，推进“第二曲线”战略，以实现业务多元化和持续增长。 - **技术储备与产业布局**：公司在航空发动机及燃气轮机领域具备较强的技术实力和产业储备，未来有望受益于国产替代、低空经济等新兴市场的发展。 - **投资建议**：公司长期投资价值被看好，维持“买入”评级，目标价55元，对应2026-2028年PE分别为275倍、220倍、162倍。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 480.00 | 463.31 | 490.07 | 524.23 | 561.37 | | 同比增速(%) | 9.48 | -3.23 | 5.77 | 6.97 | 7.08 | | 归母净利润(亿元) | 8.70 | 6.34 | 5.23 | 6.55 | 8.95 | | 同比增速(%) | -39.48| -26.27| -17.56| 25.28 | 36.64 | | 毛利率(%) | 10.06 | 9.12 | 9.56 | 10.54 | 11.54 | | 每股收益(元) | 0.32 | 0.24 | 0.20 | 0.25 | 0.34 | | 市盈率PE | 150.93| 204.69| 248.30| 198.19| 145.04 | | 市净率PB | 3.26 | 3.23 | 3.20 | 3.16 | 3.10 | | 净资产收益率ROE(%) | 2.16 | 1.58 | 1.29 | 1.59 | 2.14 | ### 业务结构 | 业务板块 | 营收占比(%) | |----------------|-------------| | 航空发动机及衍生产品 | 93.84 | | 外贸出口转包业务 | 4.21 | | 非航空产品及其他业务 | 0.50 | | 其他业务 | 1.45 | ### 各业务板块表现 1. **航空发动机及衍生产品业务** - 2025年营收（434.76亿元，-3.37%），毛利率（8.50%，-1.04pcts） - 营收下降主要因客户需求变化及交付不及预期，毛利率下降与新产品成熟度不足有关。 2. **外贸出口转包业务** - 2025年营收（19.51亿元，-5.94%），毛利率（20.61%，+0.89pcts） - 营收下降，但毛利率有所提升，主要受益于部分高毛利产品收入增加。 3. **非航空产品及其他业务** - 2025年营收（2.32亿元，+17.83%），毛利率（25.61%，+7.20pcts） - 营收增长主要来自民品业务增加，毛利率上升得益于高毛利产品占比提升。 ### 子公司表现 - **西航公司**：营收（133.94亿元，-16.46%），营业利润（4.81亿元，-23.16%） - **黎明公司**：营收（259.60亿元，-5.15%），营业利润4.52亿元 - **南方公司**：营收（74.73亿元，-2.61%），营业利润0.28亿元 - **黎阳公司**：营收（69.92亿元，+37.29%），营业利润-1.27亿元 ### 战略布局 - 公司深化“军机民机、国内国际、航机燃机”协同布局，推动第二曲线发展。 - **商用航空发动机**：公司为长江系列发动机主要配套厂商，积极参与国产商用发动机研制。 - **通航动力**：设立子公司通航动力科技，专注涡轴、涡桨、氢能源等中小型航空发动机研制，已与中航无人机等企业达成合作。 - **燃气轮机**：公司具备自主知识产权的QD280燃气轮机生产能力，助力国家能源局燃气轮机创新示范项目并参与国际燃机零部件制造。 ## 风险提示 - 原材料价格波动可能影响毛利率。 - 宏观经济环境变化可能影响市场需求及产品交付。 - 新产品成熟度提升需时间，短期内盈利能力可能承压。 - 汇率波动及带息负债增加可能带来财务费用压力。 ## 投资评级 - **公司评级**：买入 - **行业评级**：增持 ## 总结 航发动力作为国内航空动力领域龙头企业，尽管短期内业绩承压，但其在军用、民用及燃气轮机领域的布局和研发能力为未来发展奠定了坚实基础。公司正通过多元化业务拓展、技术储备及产业协同，积极应对市场变化，推动长期增长。我们看好其在国产替代、低空经济等新兴领域的投资价值。