> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港及中國市場日報 2025年12月29日 # 今日焦點： # AI數據中心：電力約束與儲能解決方案 AI數據中心（AIDC）是訓練與運行AI大模型的核心基礎設施，可視作「數碼工廠」，其對供電可靠性與電能質素的要求遠高於傳統數據中心。傳統數據中心負載通常較為平穩，而AIDC在訓練期間可能出现「脈衝式」負載：GPU調度快速變化，令用電需求在短時間內反覆急升急降。這種高頻波動會放大電壓與頻率擾動；在極端情況下，甚至可能觸發保護動作，影響電網穩定以及數據中心的正常運行與上線時間。 在此高要求背景下，AIDC的關鍵約束不僅是「有電可用」，更在於能否更快完成並網，以及在更長時間維度內獲得穩定的電力供應——尤其在功率密度提升、運行接近24/7、且產能以更集中方式擴張的情形下更為明顯。Nvidia行政總裁Jensen Huang強調，AI的增長正日益受制於電力而非算力。到2027年，Nvidia的GPU集群或需150-200GW電力，約相當於法國全國用電量的150-200%。換言之，擴張AI不僅是增加計算能力，更關乎獲得充足且可靠的能源供給。 在美國，發電與電網兩端均存在建設周期長、確定性不足的問題，使得儲能成為AIDC最可行、最實用的加配方案。發電側方面，穩定電力供應的擴張速度偏慢，新建發電能力往往需要多年才能完成審批。電網側方面，基建老化、跨區互聯不足、輸電擴容進度緩慢亦構成主要掣肘。為繞過這些硬約束，開發商需要一種可快速部署、可控的彈性資源，以降低並網與運行壓力。因此，儲能的重要性顯著上升。 <table><tr><td>香港及中國市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累升</td></tr><tr><td>恒生指數</td><td>25,818</td><td>0.2%</td><td>28.7%</td></tr><tr><td>中資企業指數</td><td>8,915</td><td>0.0%</td><td>22.3%</td></tr><tr><td>紅筹指數</td><td>4,069</td><td>0.0%</td><td>7.6%</td></tr><tr><td>沪深300指數</td><td>4,657</td><td>0.3%</td><td>18.4%</td></tr><tr><td>上海A股</td><td>4,156</td><td>0.1%</td><td>-5.4%</td></tr><tr><td>上海B股</td><td>252</td><td>0.1%</td><td>-5.4%</td></tr><tr><td>深圳A股</td><td>2,659</td><td>0.3%</td><td>29.9%</td></tr><tr><td>深圳B股</td><td>1,265</td><td>0.3%</td><td>4.3%</td></tr></table> <table><tr><td>主要市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累升</td></tr><tr><td>美國道指</td><td>48,710</td><td>-0.0%</td><td>14.5%</td></tr><tr><td>標普500</td><td>6,929</td><td>-0.0%</td><td>17.8%</td></tr><tr><td>美國纳斯達克指數</td><td>23,593</td><td>-0.1%</td><td>22.2%</td></tr><tr><td>日經平均指數</td><td>50,750</td><td>0.7%</td><td>27.2%</td></tr><tr><td>英國富時指數</td><td>9,870</td><td>-0.2%</td><td>20.8%</td></tr><tr><td>法國歐洲公會指數</td><td>8,103</td><td>-0.0%</td><td>9.8%</td></tr><tr><td>德國法蘭克福指數</td><td>24,340</td><td>0.2%</td><td>22.3%</td></tr></table> <table><tr><td>商品價格</td><td></td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累升</td></tr><tr><td>金價</td><td>(美元/盎司)</td><td>4,533</td><td>1.2%</td><td>72.8%</td></tr><tr><td>鈉價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,601</td><td>0.6%</td><td>45.6%</td></tr><tr><td>銀價</td><td>(美元/盎司)</td><td>79</td><td>10.3%</td><td>184.6%</td></tr><tr><td>原油</td><td>(美元/桶)</td><td>56</td><td>-2.8%</td><td>-20.3%</td></tr><tr><td>銅價</td><td>(美元/盎司)</td><td>12,162</td><td>2.0%</td><td>38.7%</td></tr><tr><td>鋁價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,960</td><td>0.6%</td><td>16.0%</td></tr><tr><td>鉑價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,458</td><td>8.9%</td><td>173.5%</td></tr><tr><td>锌價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,090</td><td>0.2%</td><td>3.8%</td></tr><tr><td>小麥</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>519</td><td>0.4%</td><td>-5.9%</td></tr><tr><td>玉米</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>450</td><td>0.6%</td><td>-1.2%</td></tr><tr><td>糖</td><td>(美分/磅)</td><td>65</td><td>1.3%</td><td>-28.9%</td></tr><tr><td>黃豆</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>1,072</td><td>0.8%</td><td>3.7%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>(美元/噸)</td><td>4,761</td><td>0.4%</td><td>-18.9%</td></tr><tr><td>CRB 指數</td><td></td><td>300</td><td>-0.3%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>BDI</td><td></td><td></td><td>-5.2%</td><td>88.3%</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">匯率</td></tr><tr><td></td><td>美元</td><td>港元</td><td>歐羅</td><td>日元</td><td>瑞郎人民幣</td></tr><tr><td>美元</td><td></td><td>7.8</td><td>0.8</td><td>156.6</td><td>0.87.0</td></tr><tr><td>港元</td><td>0.1</td><td></td><td>0.1</td><td>20.1</td><td>10.20.9</td></tr><tr><td>歐羅</td><td>1.2</td><td>9.1</td><td></td><td>184.2</td><td>1.18.3</td></tr><tr><td>日元</td><td>0.0</td><td>5.0</td><td>0.5</td><td></td><td>0.50.0</td></tr><tr><td>瑞郎</td><td>1.3</td><td>9.8</td><td>1.1</td><td>198.3</td><td></td></tr><tr><td>人民幣</td><td>0.1</td><td>1.1</td><td>0.1</td><td>22.3</td><td>0.18.9</td></tr></table> <table><tr><td>市場情緒</td><td>目前</td><td>5日升跌</td></tr><tr><td colspan="3">信貸遠約掉期 - 美元五年期</td></tr><tr><td>希臘</td><td>N/A</td><td>N/A</td></tr><tr><td>愛爾蘭</td><td>83</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>義大利</td><td>139</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>葡萄牙</td><td>207</td><td>-0.0%</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>108</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>波動率指數</td><td>13</td><td>-19.4%</td></tr></table> 儲能的價值不在於「新增發電」，而在於提供「快速控制與衝擊吸收」。儲能可迅速充放電以削峰填谷、平滑波動，令數據中心的淨取電更可控。對AIDC而言，這帶來兩項好處：（1）作為具彈性的並網資源，儲能可降低電網壓力、提升並網可行性並縮短等待時間；（2）在「可再生能源 + 儲能 + 電網/燃氣」的組合中，儲能可提升可再生能源的可用性並支撐連續供電。在場內，儲能亦可與UPS系統協同，改善電能質素並降低對柴油備用電源的依賴。美國能源部（U.S. Department of Energy）指出，美國數據中心於2023年耗電約176TWh（約佔全美總用電 $4.4\%$ ），並可能於2028年升至325-580TWh（約佔 $6.7\% - 12\%$ ）。該部門亦指出，僅AI伺服器用電或由2023年約40TWh增至2028年約165-325TWh（增長4-8倍）。在需求增長快於電力供給建設的情況下，儲能或將由可選配置轉為標準配置。 我們的觀點：我們預期，儲能供應商將受惠於可再生能源滲透率提升及AIDC需求帶動，行業至2030年的CAGR有望超過 $20\%$ 。隨著需求升級，AIDC將更偏好公用事業級（utility-scale）系統，原因在於其對電芯一致性、長循環壽命及快速響應能力的要求更嚴格。 我們認為寧德時代（3750 HK，HK$508.50，HK$2320bn）及陽光電源（300274 CH，RMB181.08，RMB.375bn）將受惠於上述趨勢。兩者均為儲能行業龍頭。寧德時代的587Ah電芯符合AIDC的嚴格要求：其體積能量密度達434Wh/L（較上一代+10%）、系統能量密度提升約25%，並具備超過10,000次循環壽命。陽光電源提供光儲一體化解決方案，儲能系統集成市佔率約28%、數據中心HVDC解決方案市佔率超過40%，並與Google合作開發通過IEEE 1547認證的grid-forming儲能，以強化電網支撐與穩定性。兩家公司目前分別交易於25x及24xFY26E市盈率。（研究部） 美國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>首次申請失業保險金人數</td><td>週</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月5日</td></tr><tr><td>耐久財訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>工廠訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月8日</td></tr><tr><td>批發庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年1月8日</td></tr><tr><td>新屋開工與營建許可</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>就業報告</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>新屋銷售</td><td>月</td><td></td><td>26年1月13日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月13日</td></tr><tr><td>商業庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>成屋銷售量</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>工業生產指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月16日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年1月22日</td></tr><tr><td>消費者信心指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月27日</td></tr><tr><td>個人收入與支出</td><td>月</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>汽車銷售</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 中國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>季</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年1月19日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>月</td><td></td><td>26年1月19日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>年</td><td></td><td>26年1月19日</td></tr></table> 香港經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>25年12月29日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年1月2日</td></tr><tr><td>採聘經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月6日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>月</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>失業率報告</td><td>月</td><td></td><td>26年1月20日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月22日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年1月30日</td></tr><tr><td>生產價格</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>綜合利率</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 淮富研究部 <table><tr><td>分析員</td></tr><tr><td>王學宏 (Howard Wong)</td></tr><tr><td>劉恩妍 (Ensley Liu)</td></tr></table> 電郵 <table><tr><td>Howard. wong@sunwahkingsgway.com</td></tr><tr><td>Ensley. liu@sunwahkingsgway.com</td></tr></table> 電話 <table><tr><td>(852) 22837307</td></tr><tr><td>(852) 22837618</td></tr></table> 於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知 <table><tr><td>上市法團名稱</td><td>大股東名稱</td><td>買入/賣出或涉及的股份數目</td><td>每股的平均價</td></tr><tr><td>中國生物製藥有限公司</td><td>謝忻</td><td>1,000,000(L)</td><td>HKD 6.4068</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Wang Philip Li</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 5.6100</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Winning Powerful Limited</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 5.6100</td></tr><tr><td>中國科創產業投資集團有限公司</td><td>P.B. Capital OFC-P.B. Capital OF1</td><td>107,149,491(L)</td><td>HKD 0.1200</td></tr><tr><td>中國科創產業投資集團有限公司</td><td>P.B. Global Asset Management Limited</td><td>107,149,491(L)</td><td>HKD 0.1200</td></tr><tr><td>大象控股集團有限公司</td><td>狄小光</td><td>300,000(L)</td><td>HKD 0.4100</td></tr><tr><td>天寶集團控股有限公司</td><td>洪光椅</td><td>20,000(L)</td><td>HKD 2.1000</td></tr><tr><td>天立國際控股有限公司</td><td>First Beijing Investment Limited</td><td>2,520,000(L)</td><td>HKD 2.3347</td></tr><tr><td>德林控股集團有限公司</td><td>DA Wolf Investments I Limited</td><td>2,500,000(L)</td><td>HKD 1.7080</td></tr><tr><td>德林控股集團有限公司</td><td>江欣榮</td><td>2,500,000(L)</td><td>HKD 1.7080</td></tr><tr><td>德林控股集團有限公司</td><td>陳寧迪</td><td>2,500,000(L)</td><td>HKD 1.7080</td></tr><tr><td>恆泰裕集團控股有限公司</td><td>King's Group Capital Limited</td><td>30,000,000(L)</td><td>HKD 0.0190</td></tr><tr><td>恆泰裕集團控股有限公司</td><td>吳廷傑</td><td>30,000,000(L)</td><td>HKD 0.0190</td></tr><tr><td>恒安國際集團有限公司</td><td>許清流</td><td>100,000(L)</td><td>HKD 28.5819</td></tr><tr><td>招金礦業股份有限公司-H股</td><td>Van Eck Associates Corporation</td><td>9,668,500(L)</td><td>HKD 30.4400</td></tr><tr><td>旭日企業有限公司</td><td>楊振鑫</td><td>48,000(L)</td><td>HKD 1.4000</td></tr><tr><td>杭濬國際集團控股有限公司</td><td>HEHUI INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED</td><td>48,300,000(L)</td><td>HKD 0.1300</td></tr><tr><td>杭濬國際集團控股有限公司</td><td>袁富儿</td><td>48,300,000(L)</td><td>HKD 0.1300</td></tr><tr><td>鷺騰控股有限公司</td><td>Alibaba Group Holding Limited</td><td>10,043,500(L)</td><td>HKD 2.2758</td></tr><tr><td>鷺騰控股有限公司</td><td>Alibaba Singapore Holding Private Limited</td><td>10,043,500(L)</td><td>HKD 2.2758</td></tr><tr><td>鷺騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Holding Limited</td><td>10,043,500(L)</td><td>HKD 2.2758</td></tr><tr><td>鷺騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com International (Cayman) Holding Limited</td><td>1,004,350(L)</td><td>HKD 2.2758</td></tr><tr><td>鷺騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Investment Holding Limited</td><td>10,043,500(L)</td><td>HKD 2.2758</td></tr><tr><td>鷺騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Limited</td><td>10,043,500(L)</td><td>HKD 2.2758</td></tr><tr><td>石藥集團有限公司</td><td>蔡東晨</td><td>6,706,000(L)</td><td>HKD 8.8500</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="4"></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：香港交易所 # 免責聲明 本報告並非要約或招攤購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，達者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司("滙富金融服務")及其聯屬公司(統稱"滙富集團")書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟匯富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攜購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攤金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 # 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 香港 匯富金融服务有限公司 香港金鐘道89號 力寶中心1座7樓 電話：852-2283-7000 傳真：852-2877-2665 广州 廣東新華滙富商業保理有限公司 廣州越秀區先烈中路69號 東山廣場2701室 邮編510095 越南 新華滙富越南服務有限公司代表處 SunwahTower, MezzanineFloor 115NguyenHue District1 HoChiMinhCity Vietnam