深度报告-2026-04-03-财通证券-极米科技（688696）_智能投影行业龙头_第二增长曲线逐步成型_35页_1mb

极米科技股份有限公司深度研究报告总结

核心内容

极米科技股份有限公司是一家深耕投影显示领域十余年的高新科创企业，专注于智能投影和激光电视等创新产品。公司自2013年成立以来，逐步构建了从设计、研发、制造到销售和服务的全链路能力，并在2021年成功登陆上交所科创板。2025年9月，公司正式向港交所递交H股上市申请，标志着其全球化战略的进一步深化。

主要观点

1. 行业结构分化
   国内智能投影市场由规模扩张阶段转向结构分化阶段，价格带内部呈现“低端出清+高性价比崛起+高端复苏”的趋势。极米以 $28.1%$ 的销售额市占率稳居行业第一，通过技术下沉与高端升级构建全价格带矩阵，盈利能力随库存出清与费用优化进入修复通道。

2. 光机自研技术优势
   公司已完成光机从外采向全流程自研的战略转型，实现核心部件自主可控，并依托纯三色激光技术形成差异化技术路线。光机能力不仅支撑中高端规格升级与成本控制，还获得头部竞品采用，印证技术在行业中的认可度。

3. 第二增长曲线逐步成型
   公司在车载、商用与AI眼镜领域拓展第二增长曲线，其中车载光学需求因新能源汽车销量高增而扩张，商用投影实现量产交付，AI眼镜切入多模态智能终端赛道，拓展显示技术应用边界，提升中长期成长弹性。

4. 海外市场拓展
   全球投影市场区域分化明显，海外智能化率显著低于中国，升级空间广阔。公司2025年海外毛利率达 $42.60%$ ，显著高于国内，子品牌Vibe补齐入门级产品矩阵，渠道与生态建设持续深化，有望提升全球渗透率与盈利质量。

5. 盈利预测与估值
   公司预计2026-2028年归母净利润分别为3.04/4.15/4.99亿元，对应动态PE分别为 $21.7x / 15.9x / 13.2x$ 。分析师首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司基本情况

• 公司简介：极米科技成立于2013年，专注于智能投影与激光电视，具备全链路技术能力，包括投影整机、光机、光学模组和镜片。
• 主要产品：智能投影产品、互联网增值服务、车载光学解决方案。
• 收入结构：长焦投影为收入核心来源，2025年长焦投影销售收入为26.6亿元，占营收总额 $76.72%$ 。
• 股权结构：董事长钟波直接持有 $18.79%$ 股份，总经理肖适持有 $4.37%$ 股份。公司实施股权激励与员工持股计划，强化中长期业绩绑定机制。

盈利情况

• 2025年：公司实现营业收入34.67亿元，同比增长 $1.85%$ ；归母净利润1.43亿元，同比增长 $19.40%$ 。
• 毛利率与净利率：2025年销售毛利率达到 $32.20%$ ，同比上升1.01pcts；销售净利率达到 $4.09%$ ，同比上升0.57pcts。
• 费用率优化：2025年销售费用率降至 $14.85%$ ，同比下降2.71pcts，显示公司精细化运营能力增强。

技术布局与产品矩阵

• 全价格带覆盖：公司产品覆盖1705元至29999元，实现全价格带布局。
• 入门级：极米产品在同价位中亮度领先，性价比优势突出。
• 中端价格带：公司通过精准卡位与技术代差，形成差异化优势。
• 中高端价格带：极米在旗舰市场保持竞争力，产品性能与价格均衡。
• 万元以上价格带：极米RS20 Ultra Max以均衡定价占据旗舰市场。

车载光学业务

• 市场驱动：新能源汽车销量高增推动车载光学需求扩张，公司已获得10个车载业务定点项目。
• 产品应用：公司提供车内、车外光学解决方案，包括座舱投影、天幕投影、侧窗投影及DLP智慧大灯、动态地面投影等。
• 技术优势：公司推出Dual Light超级混光技术，提升亮度与画质表现。

商用投影业务

• 产品布局：公司“泰山”系列商用工程投影已实现量产交付，应用于商业教育、沉浸娱乐、展览展陈等领域。
• 市场表现：2025年中国商用投影出货量同比下降 $8.3%$ ，但公司产品在高端市场表现强劲。

AI眼镜业务

• 市场前景：AI眼镜行业快速增长，2025年全球销量预计达510万副，中国销量预计达137万副。
• MemoMind品牌：公司于2025年10月孵化并控股AI眼镜品牌MemoMind，主打多模型切换与轻量化设计，有望在细分市场建立口碑。

海外市场拓展

• 市场表现：2025年公司海外收入达11.13亿元，同比增长 $2.53%$ ；海外毛利率 $42.60%$ ，显著高于国内。
• 子品牌Vibe：Vibe系列主打入门级市场，具备显著价格优势，已覆盖欧美主流市场。
• 渠道建设：公司在欧洲建立本地经销商网络，覆盖15个国家，同时在澳大利亚、新西兰设立线下体验店。

投资建议与风险提示

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为40.09/45.22/49.74亿元，归母净利润分别为3.04/4.15/4.99亿元。
• 估值：公司当前PE为 $21.7x$ ，给予“增持”评级。

风险提示

• 全球化经营风险：面临外汇波动与地缘政治风险。
• 供应链与成本波动：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 市场竞争与技术迭代：行业竞争加剧与技术更新可能对公司构成挑战。
• 人民币汇率波动：可能影响海外业务盈利。