20260630-恒力期货-铜半年度策略报告_供需与宏观双重压制_16页_3mb

铜市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年铜市场的供需与宏观环境，重点关注铜价走势、全球经济预期、供应与需求变化、库存动态以及供需平衡情况。报告由恒力期货研究院发布，研究员杨力（证号：F03150619）提供专业见解。

主要观点

• 铜价走势：2026年铜价震荡上扬后回落，主要受供需变化及宏观政策影响。
• 宏观预期：全球经济增速温和放缓，美国经济保持韧性，但美联储加息预期增强，可能对铜价形成压力。
• 供应预期：全球铜矿供应趋紧，加工费走低，但中国冶炼产能持续释放，成为全球铜市场的重要支撑。
• 需求预期：电力、家电和房地产需求对铜消费有重要影响，其中电力投资成为主要增长点，但需求增长有限，呈现季节性波动。
• 库存预期：全球铜库存呈现重新分配趋势，美国铜库存增加，中国库存则受需求影响有所下降。
• 供需平衡：2026年全球铜供需预计小幅短缺，中国则面临供大于求的格局，库存可能进一步积压。

关键信息

投资要点

• 高铜价下的脆弱平衡，供需与宏观双重压制。
• 宏观转折：美联储新任主席沃什对通胀态度强硬，降息预期转折可能对铜价形成压力。
• 供应增加：2026年全球铜矿供应增速预计降至2.5%左右，中国冶炼产能持续释放，产量有望增长至1586万吨。
• 需求萎缩：2026年铜材累计产量增速仅为2.6%，表明实际需求有限。
• 风险因素：产能释放、需求政策调整、上游复工复产。

供需与宏观双重压制

• 宏观环境：美联储加息预期增强，美元走强，铜作为宏观经济的风向标面临压力。
• 全球经济：预计2026年全球经济增速为3.1%，发达经济体增速约1.5%，新兴市场增速略高于4%。
• 中国需求：中国电网投资带动铜需求增长，但整体增速温和，且受季节性因素影响明显。

供应方面

• 全球铜矿供应：2026年1-3月全球铜精矿产量同比减少0.36%，预计全年供应增速降至2.5%。
• 新增项目：巴拿马 Cobre Panama 重启、中国紫金矿业项目、刚果 Kamoa Kakula 和 Tenke Fungurume 扩建等将成为供应增长的主力。
• 中国冶炼产能：2026年预计新增产能约197.5万吨，总产能增至283万吨，产量预计增长至1586万吨。

需求方面

• 电力需求：中国电网投资带动铜需求增长，但增速有限，预计全年增长约2.6%。
• 家电需求：空调产量受以旧换新政策刺激，但铜管需求受铝代铜趋势影响，增速回落。
• 房地产需求：房地产投资持续负增长，预计2026年负增速约10%。

库存动态

• 全球库存：美国纽约交易所铜库存创新高，占全球显性库存45%，反映出贸易流向变化。
• 中国库存：受下游需求影响，库存水平相对较低，但可能因季节性因素而波动。

供需平衡表

全球供需平衡

中国供需平衡

总结

2026年铜市场面临供需与宏观双重压制。尽管全球铜矿供应趋紧，加工费走低，但中国冶炼产能持续释放，产量有望增长。需求端则受到电力投资、家电和房地产等因素的影响，增长有限，呈现季节性波动。全球库存重新分配，美国库存增加，中国库存相对较低。整体来看，2026年全球铜供应略大于需求，中国则供大于求，铜价或呈前高后低走势。