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【中金固收·信用】二级债基规模增长明显，信用债持仓占比上升——一季度债基季报分析总结

核心内容

本报告分析了2026年一季度债券基金（债基）的规模变化与资产配置情况。整体来看，债基规模保持稳定，但内部结构发生明显变化，尤其是混合二级债基规模增长显著，信用债持仓比例上升。同时，纯债和被动指数债基规模有所收缩，而摊余成本法债基仍为理财偏好资产，但其规模增长受限于监管政策和新产品的审批。

主要观点

• 债基规模整体稳定：2026年一季度债基规模变化不大，显示整体对低波动、稳健资产的需求仍较为稳定。
• 混合二级债基规模增长明显：混合二级债基规模环比抬升约4300亿元，占比升至18.2%，显示出含权产品需求旺盛。
• 纯债规模收缩：中长期纯债规模收缩约2900亿元，短债基金小幅增长，整体纯债产品表现偏弱。
• 被动指数产品收缩：被动指数类产品规模收缩约2400亿元，科创ETF和做市公司债ETF规模下降，但整体仍呈扩张趋势。
• 新发债基以混合二级为主：2026年一季度新发债基规模为543亿元，混合二级债基占比高达79%，表明市场对收益增厚产品的需求持续上升。
• 信用债持仓占比上升：所有债基信用债持仓占比均超过50%，短债基金和一级债基偏好普通信用债，中长期债基和二级债基则更偏好金融信用债。
• 杠杆水平保持稳定：整体杠杆水平为115.8%，各类型债基杠杆变化不大，其中一级债基杠杆下降3个百分点。
• 资产配置呈现分化：不同类型的债基在信用债配置上偏好各异，短债基金和二级债基在金融债配置上增加，而中长期债基和一级债基在普通信用债配置上增加。
• 隐含评级以中高为主：除城投外，其余券种以中高隐含评级为主，但不同类型产品对信用债的偏好存在差异。
• 未来展望：随着股市回暖，二级债基需求仍偏强，规模或继续增长，对银行二永债的需求或有所提升。纯债规模可能稳中有降，而摊余成本法债基规模增长仍需监管放松和新产品审批。

关键信息

规模变化

• 2026年一季度债基规模变化不大，但混合二级债基规模增长显著，占比升至18.2%。
• 纯债规模小幅收缩，中长期纯债规模下降约2900亿元，短债基金增长约500亿元。
• 被动指数类产品规模收缩约2400亿元，科创ETF和做市公司债ETF规模下降，但整体仍呈扩张趋势。
• 新发债基规模为543亿元，混合二级债基占比高达79%。

信用债配置

• 所有债基信用债持仓占比均在50%以上，其中短债基金和一级债基占比超过70%。
• 纯债基金更偏好普通商金债，其次为银行二级资本债。
• 一级债基更偏好银行二级资本债，占比接近58%。
• 二级债基偏好银行二级资本债和永续债，占比分别为49.1%和26.2%。
• 前五大持仓资产合计占债基总持仓的约30%，但与实际持仓存在明显差异。

剩余期限与隐含评级

• 债基持仓债券剩余期限有所分化，中长期债基持仓利率债剩余期限上升至2.88年，短债基金下降至0.77年。
• 除城投外，其余券种以中高隐含评级为主，但不同类型产品对信用债的偏好存在差异。

摊余成本法债基

• 一季度摊余成本法债基继续增持信用债，普通信用债和金融信用债持仓占比均有所上升。
• 存量摊余成本法债基规模在5-6月份仍较大，分别为986亿元和815亿元。
• 5年以上摊余成本法债基占比逐渐减小，分别为40%和18%。

总结

2026年一季度，债基规模整体保持稳定，但内部结构变化明显，混合二级债基规模增长显著，纯债和被动指数产品规模收缩。信用债持仓比例上升，不同类型产品偏好各异，短债基金和一级债基更偏好普通信用债，中长期债基和二级债基则更偏好金融信用债。未来，随着股市回暖，二级债基需求或继续增长，对银行二永债的需求或上升，而纯债规模可能稳中有降。摊余成本法债基仍是理财偏好资产，但其规模增长受限于监管政策和新产品审批。