> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海西新药（02637.HK）2025年总结 ## 公司概况 海西新药是一家专注于创新药物研发及仿制药业务的公司，2025年实现营业收入5.82亿元（YoY+24.8%），归母净利润1.77亿元（YoY+30.1%），毛利率83.38%（YoY+0.41pct），归母净利率30.4%（YoY+7.0pct），经营性现金流量净额1.60亿元（YoY-2.48%）。公司总股本为0.79亿股，总市值为155.21亿港元。 ## 投资要点 - **营业收入增长**：公司通过加强营销，推动海慧通和安必力的销售收入增长，带动整体收入上升。 - **研发持续投入**：2025年研发费用为0.74亿元（YoY+8.85%），尽管研发费用率有所下降，但研发投入仍保持较高水平。 - **全球研发即将启动**：HXP056项目在视网膜血管疾病（RVD）领域具有巨大潜力，其眼球富集特性优于已终止的X-82，预计2026年完成中国I/II期临床试验，并在美国启动II期临床的IND申报。 - **C019199 III期临床启动**：C019199在骨肉瘤适应症中表现出良好的疗效，中位mPFS约为6个月，显著优于化疗的2-3个月，且安全性更高，预计2026年7月启动III期临床试验。 - **仿制药业务增长**：公司拥有15款获批上市仿制药，其中7款纳入国家集采，部分产品在细分市场中占据领先地位，如海慧通占据市场份额第一。 ## 主要财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 212 | 317 | 467 | 582 | | 归母净利润 | 69 | 117 | 136 | 177 | | 毛利率 | 81.0%| 83.3%| 83.0%| 83.4%| | ROE | 24.0%| 29.0%| 25.1%| 11.1%| | 每股收益 | - | - | - | 2.55 | | 市盈率 | - | - | - | 46.93| ## 财务比率分析 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | - | 49.0%| 47.4%| 24.8%| | 归母净利润增长率 | - | 70.3%| 15.9%| 30.1%| | 毛利率 | 81.0%| 83.3%| 83.0%| 83.4%| | ROE | 24.0%| 29.0%| 25.1%| 11.1%| | 资产负债率 | 31.6%| 27.8%| 28.4%| 13.7%| | 净负债比率 | -30.3%| -52.5%| 2.1%| -34.0%| | 流动比率 | 3.89 | 2.85 | 1.90 | 6.31 | | 速动比率 | 3.57 | 2.64 | 1.71 | 6.06 | ## 产品与临床进展 ### HXP056 - 针对视网膜血管疾病（RVD），包括nAMD、DME和RVO。 - 具有显著的眼球富集特性，系统代谢快、半衰期短、无脏器蓄积，可降低系统毒性。 - 在C57小鼠中，眼球AUC约为31,286 h\*ng/mL，E/P（AUC）约为5.1。 - 已在中国完成nAMD I期临床试验，启动II期多剂量拓展研究，预计2026年完成中国I/II期临床，并在美国启动II期临床的IND申报。 ### C019199 - 创新多靶点肿瘤免疫调节剂，靶向CSF-1R、DDR1和VEGFR2。 - 在骨肉瘤Ib/II期临床中，中位mPFS约为6个月，显著优于化疗的2-3个月。 - 安全性方面，≥3级AE发生率约40%，低于化疗的50%以上。 - 2026年7月9日启动针对既往至少二线治疗失败的骨肉瘤的III期临床试验。 ## 仿制药业务 - 公司拥有15款获批上市仿制药，其中7款纳入国家VBP计划。 - 海慧通（氨氯地平阿托伐他汀）市场份额第一，2025年收入2.92亿元（YoY+56.0%）。 - 安必力（莫沙必利片）市场份额第二，2025年收入1.62亿元（YoY+11.2%）。 - 瑞安妥（盐酸西那卡塞）市场份额第二，2025年收入0.38亿元（YoY-21.3%）。 - 赛西福（盐酸二甲双胍）收入0.36亿元（YoY-18.3%）。 - 海必平（多潘立酮片）收入0.28亿元（YoY+35.1%）。 - 其他产品收入0.25亿元（YoY+58.4%）。 ## 风险提示 - 行业政策变动超预期 - 市场竞争加剧 - 研发进展不及预期 ## 附表 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | |--------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 350 | 334 | 346 | 1,440 | | 货币资金 | 171 | 254 | 38 | 645 | | 应收账款及票据 | 6 | 20 | 20 | 28 | | 存货 | 28 | 25 | 35 | 56 | | 其他 | 144 | 35 | 253 | 711 | | 非流动资产 | 71 | 228 | 410 | 406 | | 固定资产 | 10 | 93 | 275 | 295 | | 无形资产 | 7 | 8 | 6 | 6 | | 其他 | 54 | 127 | 128 | 105 | | 资产总计 | 421 | 562 | 756 | 1,847 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | |--------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 85 | 147 | 164 | 160 | | 投资活动现金流 | -54 | -13 | -379 | -479 | | 筹资活动现金流 | 133 | -51 | -1 | 931 | | 现金净增加额 | 165 | 83 | -216 | 607 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 212 | 317 | 467 | 582 | | 营业成本 | 40 | 53 | 79 | 97 | | 销售费用 | 47 | 93 | 166 | 198 | | 管理费用 | 10 | 14 | 21 | 22 | | 研发费用 | 35 | 36 | 68 | 74 | | 财务费用 | 25 | 8 | 7 | -3 | | 净利润 | 69 | 117 | 136 | 177 | | EBIT | 98 | 141 | 156 | 195 | | EBITDA | 101 | 144 | 161 | 203 | ## 关键信息总结 - **营业收入与利润**：2025年公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，毛利率和净利率也有所提升。 - **研发进展**：HXP056和C019199分别在视网膜血管疾病和骨肉瘤领域取得重要进展，显示出公司强大的研发能力。 - **仿制药市场**：公司在仿制药业务上表现强劲，多款产品在细分市场中占据领先地位，且部分产品纳入国家集采计划。 - **财务健康**：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持较高水平，显示良好的偿债能力。 - **市场风险**：公司面临行业政策变动、市场竞争加剧及研发进展不及预期等风险。