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长端利率保持震荡，关注政治局会议

核心内容

本报告分析了2022年4月25日至5月1日期间利率债市场、货币市场及实体流动性的情况，并结合经济基本面与政策动向，提出利率债投资策略与风险提示。

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主要观点

• 一级市场：利率债净融资额转正，国债与地方债发行明显增加，同业存单净融资额显著提升，但需求分化。
• 二级市场：收益率曲线走陡，1年期国债收益率下行，长端收益率整体上行。中美利差倒挂压力加大，但缩表预期可能缓解美债长短端利差倒挂。
• 货币市场：资金面保持充裕，OMO操作对冲，资金利率回落，流动性宽松。
• 实体流动性：票据贴现利率低位震荡，中票期限利差小幅上行，企业融资需求依然强劲。
• 经济基本面：3月经济数据受疫情影响，消费与就业承压，4月经济预期偏弱。美联储5月可能加息50bp并开启缩表，中美利差倒挂压力增加。
• 政策动向：稳增长政策频发，央行与外管局出台文件支持受困主体、畅通国民经济循环、促进外贸发展，强调结构性调节。

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关键信息

一级市场情况

• 利率债净融资额转正，发行规模为5293亿元，偿还量为4793亿元，净融资501亿元。
• 国债发行放量，地方债与政金债发行明显增加，政金债到期压力较大。
• 同业存单发行旺盛，净融资额达2913亿元，偿还压力边际缓解。
• 一级市场招投标全场倍数分化，国债需求一般，国开债需求较好。

二级市场情况

• 国债收益率曲线走陡，10Y-1Y期限利差走阔至88.1bp。
• 国开债收益率曲线也走陡，5年期隐含税率上升至6.62%，10年期隐含税率微幅震荡。
• 中美利差倒挂，美债长端利率上行至2.9%以上，中美长端利差降至6bp左右，短端利差也开启倒挂。
• 货币市场资金利率回落，DR007与R007均低于2%，隔夜质押式回购成交量保持高位。

实体流动性情况

• 票据转贴现利率延续低位，与同业存单收益率持续倒挂，企业票据融资需求依然不弱。
• 中票利率整体抬升，信用利差分化，5年期中票利率回落，1年期中票利率反弹，期限利差小幅上行。
• 货币基金收益率回落，余额宝和微信理财通收益率有所下滑。

经济基本面与政策动向

• 3月经济数据受疫情影响较大，消费、就业、房地产投资均承压。
• 4月经济预期偏弱，疫情影响持续。
• 美联储5月议息会议可能加息50bp并开启缩表，中美利差倒挂压力加大。
• 政治局会议即将召开，政策对稳增长的扶持仍将持续，关注政策发力方向。

利率债投资策略

• 美联储加息与中美利差倒挂背景下，中国国债上行与下行空间均受到挤压。
• 市场对央行货币政策宽松空间仍存，短期预期10年期国债围绕2.8%震荡。
• 建议以票息为主，关注期限利差走阔带来的短端机会。

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风险提示

• 俄乌冲突制裁不确定性加大。
• 疫情传播范围进一步扩大。
• 美联储加息幅度可能超预期。

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投资评级

类型	评级说明
行业投资评级	强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级	买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

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基准指数

• 沪深300指数

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