20130922-华创证券-9月中旬经济周期跟踪_关注宏微观数据背离的演进趋势_11页_791kb

经济周期跟踪总结：9月中旬宏微观数据背离分析

核心内容

进入9月中旬后，中国经济数据呈现“好坏参半”的局面，宏观与微观数据之间出现了明显的背离现象。宏观数据显示经济延续了7月以来的反弹趋势，而周期性行业的微观量价数据却普遍疲弱，对四季度经济增长形成一定担忧。

主要观点

• 宏观数据向好：
  三季度GDP反弹至 $7.7 - 7.8%$ 的可能性较大。9月汇丰制造业PMI初值从8月的50.1回升至51.2，新订单指数达到52.6（8月为50.8），新出口订单指数首次回到扩张区间（50.8），产出指数也达到5个月高点（51.1）。采购价格与采购量的回升表明内外需条件改善，带动经济持续增长。

• 微观数据疲软：
  周期性行业如煤炭、钢铁、有色金属等，微观量价数据表现不佳。9月上旬电厂日均煤耗量同比增速大幅回落，煤炭库存上升，显示需求疲软；钢材价格持续下跌，库存回升，反映下游需求不足；有色金属价格也普遍回落，市场观望情绪浓厚。

关键信息

一、煤炭行业

• 9月上旬全国重点电厂日均煤耗总量同比增长 $6.5%$，较8月增速回落12.5个百分点；电厂煤炭库存回升至6690万吨，显示发电需求启动缓慢。
• 环渤海港口动力煤价格在经历连续三个月下跌后首次出现上涨，但涨幅有限，且受国内运价上涨和成本增加影响，价格回升压力仍存。
• 山西煤炭产销存数据显示，日产量小幅回落，铁路销量略有上升，库存减少 $2%$，显示供应端有所调整。

二、钢铁行业

• 螺纹钢与线材期货价格分别下跌123元/吨和109元/吨，库存回升，表明下游需求不足。
• 钢材库存结束连续25周下降趋势，首次出现回升，市场缺货现象消失，销售压力增大。
• 焦炭和焦煤期货价格在9月18日小幅下跌，但受节前采购影响，价格有所回升，预计未来以平稳为主。

三、有色金属行业

• 铜、铝、锌、铅等四种有色金属期货价格持续回落，分别下跌 $1.6%$、$1.2%$、$1.8%$ 和 $4.8%$，显示市场需求疲软。

四、水泥行业

• 水泥价格涨幅偏弱，华东地区价格小幅下跌，但随着稳增长政策效果显现，未来水泥需求有望改善。

五、外需表现

• 国际海运市场活跃，波罗的海干散货指数创近22个月新高，显示外需改善，中国出口增速或有回升空间。
• 美联储暂缓退出QE，利好黄金和原油价格，但对大宗原料价格的支撑有限，环保治理和原材料价格下跌对钢价形成拖累。

分析师与联系方式

• 分析师：华中炜（宏观策略研究主管）、何珮、吕文浩等
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  • 广深分部：0755-82027736 / litao@hczq.com
  • 上海分部：021-50589152 / weiyuanhong@hczq.com

图表目录

图表编号	图表内容
图表1	汇丰PMI制造业指数
图表2	汇丰PMI产出及新订单指数
图表3	重点电厂煤耗量及煤炭库存
图表4	环渤海港口动力煤价格
图表5	中国沿海煤炭运价指数（CBCFI）
图表6	螺纹钢价格及库存
图表7	线材价格及库存
图表8	焦煤及焦炭期货价格
图表9	铁矿石价格及库存
图表10	铜期货价格
图表11	铝期货价格
图表12	锌期货价格
图表13	铅期货价格
图表14	山西煤炭产销存
图表15	各地32.5级散装水泥均价
图表16	波罗的海航运指数

分析师声明

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总结

当前经济周期中，宏观数据和微观数据的背离现象显著，经济虽有反弹迹象，但实际需求疲软，行业价格持续走低，表明经济复苏仍面临挑战。外需表现较好，国际海运市场活跃，但需警惕新兴市场波动对出口的潜在影响。建议关注政策导向与市场供需变化，以应对四季度可能的经济下行压力。