> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩承压，但分红比例提升，绿氢布局持续深化。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年公司实现营收131.15亿元，同比下滑4.55%；归母净利润5.15亿元，同比大幅下降53.17%（扣非净利润4.94亿元，同比下滑45.50%）。2026年一季度营收35.15亿元，同比下滑6.52%；归母净利润2.74亿元，同比下滑56.00%（扣非净利润2.80亿元，同比下滑53.66%）。 公司2025年拟每股派发现金红利0.057元/股，对应分红比例40.16%，较2024年提升5.18个百分点，股息率0.87%。 公司发布《未来三年（2026-2028）股东回报规划》，提出每年以现金方式分配的利润不少于可分配利润的40%，较此前的30%有所提升。 - **业绩拖累因素**： 2025年电量、电价均出现下滑，拖累收入表现。2025年发电量287.94亿kwh，同比-2%；平均含税上网电价0.484元/kwh，同比-3%。 火电业务受益于燃料成本下降，盈利能力有所改善；新能源业务因折旧费用增加，毛利率承压。 - **财务状况**： 2025年公司经营性净现金流同比增加28.53%，达到70.36亿元，主要受益于国家可再生能源补贴回款增加。 财务费用同比下降2.04亿元，达到12.42亿元，经营性现金流持续改善。 - **绿氢布局**： 公司在2025年7月26日大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，为全球一次性投产规模最大的绿色合成氨项目。 10月27日获得全球首张“ISCC EU RFNBO Ammonia”认证证书，绿氨有望实现溢价销售，提升盈利能力。 公司正在推进多个绿氢项目，包括盐城吉电绿氢制储项目、大安风光离网直流制氢创新示范项目、梨树绿色甲醇创新示范项目等，绿氢布局持续深化。 ## 关键信息 ### 财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 131.15 | 139.52 | 144.58 | 165.33 | | 归母净利润（亿元） | 5.15 | 5.16 | 5.56 | 6.76 | | 分红率（%） | 40.16 | 40.00 | 40.00 | 40.00 | | 毛利率（%） | 23.72 | 22.00 | 21.75 | 21.26 | | EPS（元） | 0.14 | 0.14 | 0.15 | 0.19 | | PE（倍） | 46.22 | 46.13 | 42.83 | 35.18 | | PB（倍） | 1.38 | 1.35 | 1.33 | 1.30 | | PS（倍） | 1.81 | 1.71 | 1.65 | 1.44 | ### 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **预期表现**：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润5.16、5.56、6.76亿元，对应PE分别为46.13倍、42.83倍、35.18倍。 ### 风险提示 - 项目建设进度不及预期的风险。 - 绿氨产能释放不及预期的风险。 ## 结构分析 ### 营收与利润 - 2025年营收131.15亿元，同比-4.55%。 - 归母净利润5.15亿元，同比-53.17%；扣非净利润4.94亿元，同比-45.50%。 - 2026年一季度营收35.15亿元，同比-6.52%；归母净利润2.74亿元，同比-56.00%。 ### 各业务板块表现 - **火电业务**：营收45.86亿元，同比-4.53%；毛利率19.61%，同比+0.80%。 - **供热业务**：营收13.09亿元，同比+3.08%；毛利率-33.71%，同比+3.43%。 - **风电业务**：营收29.58亿元，同比-9.04%；毛利率42.14%，同比-8.03%。 - **光伏业务**：营收38.24亿元，同比-3.32%；毛利率35.51%，同比-3.77%。 ### 现金流与资产负债 - 经营性净现金流同比+28.53%，达70.36亿元。 - 财务费用12.42亿元，同比减少2.04亿元。 - 资产负债率69.6%，预计2028年降至67.5%。 - 净资产负债率228.6%，预计2028年降至207.4%。 ### 未来展望 - 公司未来三年（2026-2028）将致力于提升股东回报，分红比例稳定在40%以上。 - 绿氢布局持续深化，多个项目已投产或在建，有望推动公司盈利增长。 - 随着绿氨实现溢价销售，新能源业务盈利能力有望逐步改善。 ## 总结 公司2025年业绩受电量与电价下滑影响较大，但分红比例提升，绿氢布局持续深化，显示公司对绿色能源发展的重视。2026年一季度业绩延续下滑，但经营性现金流改善明显。公司未来三年计划提升分红比例，并通过绿氢项目释放盈利潜力，投资建议维持“推荐”评级。