> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 烧碱2026年半年报总结 ## 核心内容概览 2026年上半年，烧碱市场经历了显著的波动，价格走势呈现出“急涨后连续破位”的特点。市场核心矛盾在于高供应、高库存与氧化铝需求下降的叠加影响，同时出口和春检虽提供阶段性缓冲，但不足以改变整体弱势格局。 ## 主要观点 ### 1. 价格走势与市场特征 - **价格趋势**：2026年上半年，烧碱价格整体弱势，主力合约月均价从1月的2,058元/吨降至6月的1,908元/吨，创上市以来新低。 - **事件性急涨**：3月因中东地缘政治风险引发烧碱期货急涨，但期货涨幅远超现货，形成深度负基差。 - **期现结构变化**：从深度升水转为现货升水，期货贴水反映市场对高库存和需求疲软的充分定价。 ### 2. 供应端分析 - **产能利用率**：2026年第1—24周平均产能利用率为84.40%，虽较2025年同期略有上升，但开工率在5—6月明显回落，第24周降至79.3%。 - **产量增长**：尽管开工率下降，但累计产量仍同比增长4.0%，显示产能扩张带来的持续供应压力。 - **检修影响**：春检虽短暂降低开工率，但难以改变年度产能过剩的现实，未来若检修装置复产，库存可能再次累积。 ### 3. 库存情况 - **库存累积**：上半年库存整体呈现“高位累积、去库缓慢”的特征，第24周库存为49.47万吨，同比高22.1%。 - **去库动力**：库存去化主要受集中检修和部分氧化铝企业采购价上调带动，但绝对水平仍偏高，需持续观察是否能降至40万吨附近以确认供需改善。 ### 4. 需求端分析 - **氧化铝需求下降**：作为最大下游，氧化铝产能利用率由84.67%降至77.81%，成为烧碱需求的主要拖累。 - **非铝需求**：造纸、粘胶短纤、印染等非铝下游需求相对平稳，但缺乏主动补库动能，难以支撑价格反弹。 ### 5. 出口情况 - **出口量高增**：1—4月累计出口160.85万吨，同比增长19.6%，但出口FOB价格从480美元/吨回落至335美元/吨，显示出口利润下降。 - **出口影响**：出口增长对华东沿海企业有利，但难以消化内陆新增产能带来的区域压力。 ### 6. 成本与联产逻辑 - **氯碱综合利润**：综合利润在4月达到峰值后快速下滑，6月降至-202元/吨，毛利率为-10.82%。 - **以氯补碱逻辑弱化**：液氯价格回落使综合利润转负，企业可能被动降负以减少液氯库存，进一步影响烧碱供应。 ## 关键信息 ### 下半年定价变量 烧碱价格将由以下五个变量共同决定： - 检修装置复产和新增产能投放 - 氧化铝存量装置负荷 - 液氯价格与氯碱综合利润 - 出口新增签单 - 厂内库存去化速度 ### 情景推演 | 情景 | 概率 | 关键假设 | 价格区间 | 市场特征 | |-------------|------|----------|----------|----------| | 基准情形 | 55% | 检修装置逐步复产，氧化铝开工维持在76%-82%，出口回落但仍高于历史均值 | 1,700—2,200元/吨 | 低位宽幅震荡，反弹后仍受供应压制 | | 偏强情形 | 20% | 液氯持续弱势，氧化铝采购改善，出口FOB反弹，库存降至40万吨附近 | 2,100—2,500元/吨 | 供给被动收缩推动估值修复 | | 偏弱情形 | 25% | 新增产能兑现、检修复产快，氧化铝高成本装置减产，出口签单转弱，库存重回55万吨以上 | 1,500—1,850元/吨 | 再度测试现金流与交割底部 | ### 交易与产业风险管理建议 - **生产企业**：套保应基于氯碱综合利润，而非单一烧碱价格；避免在历史低价区间一次性锁定全部产量。 - **下游企业**：可在期货贴水现货、综合利润转负且检修增加时分批锁价，采购节奏应与厂库和区域到货匹配。 - **期权策略**：对价格波动风险较高但用量不确定的企业，买入看涨期权比建立大规模期货多头更合适。 ## 重点跟踪清单 | 变量 | 观察阈值/方向 | 定价含义 | |-------------|---------------------------|----------------------| | 液碱厂库 | 能否持续降至40万吨附近 | 最直接的供需改善验证 | | 周度产量 | 是否重新升至83—85万吨以上 | 判断检修利多是否结束 | | 氧化铝开工 | 能否稳定回到82%以上 | 决定最大下游的边际需求 | | 液氯与综合利润 | 综合毛利是否持续低于零 | 判断企业是否被动降负 | | 出口FOB与签单 | FOB能否回到380—400美元/吨 | 决定出口增量持续性 | | 基差与期限结构 | 现货升水能否持续、远月升水是否收敛 | 判断盘面是否完成现实定价 | | 节能监察 | 高耗能落后装置整改及退出进度 | 中长期供给结构变量 | ## 结论 2026年上半年，烧碱市场受高供应、高库存及氧化铝需求疲软影响，价格持续走弱。下半年价格走势将取决于多个变量的综合影响，市场更可能在历史低位反复筑底。投资者应关注库存去化、产能投放、液氯价格及出口动态，理性评估市场风险与机会。