20260625-弘业期货-2026烧碱半年报_供需分化_阶段性收缩难改弱势格局_13页_1mb

烧碱2026年半年报总结

核心内容概览

2026年上半年，烧碱市场经历了显著的波动，价格走势呈现出“急涨后连续破位”的特点。市场核心矛盾在于高供应、高库存与氧化铝需求下降的叠加影响，同时出口和春检虽提供阶段性缓冲，但不足以改变整体弱势格局。

主要观点

1. 价格走势与市场特征

• 价格趋势：2026年上半年，烧碱价格整体弱势，主力合约月均价从1月的2,058元/吨降至6月的1,908元/吨，创上市以来新低。
• 事件性急涨：3月因中东地缘政治风险引发烧碱期货急涨，但期货涨幅远超现货，形成深度负基差。
• 期现结构变化：从深度升水转为现货升水，期货贴水反映市场对高库存和需求疲软的充分定价。

2. 供应端分析

• 产能利用率：2026年第1—24周平均产能利用率为84.40%，虽较2025年同期略有上升，但开工率在5—6月明显回落，第24周降至79.3%。
• 产量增长：尽管开工率下降，但累计产量仍同比增长4.0%，显示产能扩张带来的持续供应压力。
• 检修影响：春检虽短暂降低开工率，但难以改变年度产能过剩的现实，未来若检修装置复产，库存可能再次累积。

3. 库存情况

• 库存累积：上半年库存整体呈现“高位累积、去库缓慢”的特征，第24周库存为49.47万吨，同比高22.1%。
• 去库动力：库存去化主要受集中检修和部分氧化铝企业采购价上调带动，但绝对水平仍偏高，需持续观察是否能降至40万吨附近以确认供需改善。

4. 需求端分析

• 氧化铝需求下降：作为最大下游，氧化铝产能利用率由84.67%降至77.81%，成为烧碱需求的主要拖累。
• 非铝需求：造纸、粘胶短纤、印染等非铝下游需求相对平稳，但缺乏主动补库动能，难以支撑价格反弹。

5. 出口情况

• 出口量高增：1—4月累计出口160.85万吨，同比增长19.6%，但出口FOB价格从480美元/吨回落至335美元/吨，显示出口利润下降。
• 出口影响：出口增长对华东沿海企业有利，但难以消化内陆新增产能带来的区域压力。

6. 成本与联产逻辑

• 氯碱综合利润：综合利润在4月达到峰值后快速下滑，6月降至-202元/吨，毛利率为-10.82%。
• 以氯补碱逻辑弱化：液氯价格回落使综合利润转负，企业可能被动降负以减少液氯库存，进一步影响烧碱供应。

关键信息

下半年定价变量

烧碱价格将由以下五个变量共同决定：

• 检修装置复产和新增产能投放
• 氧化铝存量装置负荷
• 液氯价格与氯碱综合利润
• 出口新增签单
• 厂内库存去化速度

情景推演

交易与产业风险管理建议

• 生产企业：套保应基于氯碱综合利润，而非单一烧碱价格；避免在历史低价区间一次性锁定全部产量。
• 下游企业：可在期货贴水现货、综合利润转负且检修增加时分批锁价，采购节奏应与厂库和区域到货匹配。
• 期权策略：对价格波动风险较高但用量不确定的企业，买入看涨期权比建立大规模期货多头更合适。

重点跟踪清单

结论

2026年上半年，烧碱市场受高供应、高库存及氧化铝需求疲软影响，价格持续走弱。下半年价格走势将取决于多个变量的综合影响，市场更可能在历史低位反复筑底。投资者应关注库存去化、产能投放、液氯价格及出口动态，理性评估市场风险与机会。