20250405-广发期货-国债期货周报_关税博弈进入深水区_期债交易主线逻辑切换_短期偏强情绪或可延续_40页_2mb

国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货市场受关税博弈和资金面变化影响，市场情绪有所回暖，短期偏强走势延续。美国对华加征关税幅度达34%，叠加此前关税，累计可能超过60%，对出口造成较大压力。同时，中国也对美加征34%关税，标志着关税博弈进入深水区。外需压力增加，促使市场对宽货币预期增强，货币政策宽松可能性提高，降准预期增强。

主要观点

• 关税博弈影响：美国对华加征关税将对出口形成抑制，可能导致净出口对GDP贡献率下降。若外需压力显著增强，扩内需政策和货币政策宽松或同步出台。
• 资金面变化：4月初资金面边际转松，资金利率下行，市场流动性改善，债市情绪回温。若后续外需下行压力加大，宽货币需加码，降准概率提高。
• 债市走势预期：10年期国债利率或下行至1.7%附近，短期若市场一致性预期较强，可能阶段性突破1.7%。债市仍存在上行空间。
• 策略建议：短期建议偏多策略；基差策略关注正套；曲线策略适当关注做陡。

关键信息

国债期货行情

• 上周30年期国债期货主力合约2506上涨0.63%至108.54；
• 10年期国债期货主力合约2506上涨0.47%至106.14；
• 5年期国债期货主力合约2506上涨0.1%至102.53；
• 2年期国债期货主力合约2506价格上涨0.1%至102.53。

宏观基本面跟踪

• 3月PMI：制造业PMI为50.5，非制造业PMI为50.8，供需边际回升，但结构分化；
• 出口：外需不确定性增加，3月新出口订单指数回升，但整体仍处于荣枯线下；
• 消费：3月零售和批发数据回升，汽车消费表现亮眼；
• 通胀：2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，通胀水平仍低，物价修复尚需时间。

政策面跟踪

• 货币政策：实施适度宽松的货币政策，强调降准空间充足，降息更侧重结构性工具；
• 财政政策：2025年政府债发行规模增加，赤字率4%，特别国债拟发行1.3万亿元，地方专项债新增规模4.4万亿元；
• 政策目标：高质量发展为首要目标，政府工作报告强调支持实体经济、稳定宏观经济、推动房地产止跌回稳等。

资金面跟踪

• 公开市场操作：本周央行净回笼5019亿元，下周将有7634亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期；
• 资金利率：4月2日，1天期质押式回购利率1.74%，7天期1.84%，较上周明显下行；
• 同业存单利率：1M、3M、6M存单利率分别下行至1.88%、1.94%、1.96%，显示银行负债压力边际减轻；
• 社融数据：2月社融总量同比多增，但信贷同比少增，结构偏弱，政策驱动成分较高。

行情与策略分析

跨期价差

• TL2506-TL2509跨期价差为-0.09，T2506-T2509为-0.03，TF2506-TF2509为0，TS2506-TS2509为-0.08；
• 10-2Y利差达35.76BP，较上周下降，反映市场对未来短端利率的预期有所变化；
• 30-10Y利差达37.93BP，较上周下滑，整体曲线略有走平。

期现利差与IRR

• TL2506基差为0.4，T2506为0.11，TF2506为0.05，TS2506为-0.27；
• IRR分别为1.34%、2.07%、2.26%、2.36%；
• 隐含利差方面，10-5Y为12.77BP，5-2Y为22.99BP，反映市场对长端利率的预期偏弱。

市场策略建议

• 单边策略：短期建议偏多；
• 基差策略：关注各品种正套策略；
• 曲线策略：适当关注做陡。

风险提示

• 关税落地可能引发市场波动，需关注后续政策走向；
• 财政和货币政策出台节奏可能影响债市行情节奏；
• 资金面变化需持续跟踪，若资金进一步收紧，长债可能面临调整压力。

总结

本周国债期货市场在关税博弈和资金面宽松的背景下，整体情绪偏强，10年期国债利率有下行空间。政策层面，财政和货币政策均呈现宽松趋势，特别国债和地方债发行规模扩大，对经济形成支撑。市场需关注关税落地情况、政策出台节奏及资金面变化，以把握债市走势。