> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山煤国际（600546.SH）总结 ## 核心内容 山煤国际（600546.SH）是一家以煤炭为主营业务的企业，2026年8月31日收盘价为14.26元/股，年内最高价为15.73元/股，最低价为9.53元/股。公司总股本与流通A股均为19.82亿股，总市值与流通A股市值均为282.70亿元。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年，公司实现总营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；利润总额22.86亿元，同比增长66.85%；归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。 - **煤炭业务增长**：原煤产量1,802.41万吨，同比增长1.14%；煤炭生产业务收入77.43亿元，同比增长34.53%；销量1,336.72万吨，同比增长29.21%；销售均价579.25元/吨，同比增长4.12%。 - **贸易业务变化**：煤炭贸易业务收入21.75亿元，同比下降9.22%；贸易量442.25万吨，同比下降18.17%；其中进口量252.77万吨，销售均价491.86元/吨，同比增长4.66%。 - **盈利能力提升**：上半年毛利率达41.97%，同比提升6.24个百分点；期间费用率11.28%，同比下降1.31个百分点；研发费用1.75亿元，同比增长3.26%。 - **现金流改善**：经营活动现金流净额为25.61亿元，同比大增645.63%。 - **投资建议**：分析师维持“增持-A”投资评级，预计2026-2028年EPS分别为0.87、1.02、1.11元，对应PE分别为16.4、14.0、12.8倍。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 29,561 | 20,472 | 23,848 | 25,902 | 27,183 | | 营业利润（百万元） | 5,133 | 3,261 | 4,350 | 4,997 | 5,303 | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,268 | 1,166 | 1,723 | 2,015 | 2,204 | | EBITDA（百万元） | 6,645 | 4,967 | 5,852 | 6,981 | 7,437 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | -20.9 | -30.7 | 16.5 | 8.6 | 4.9 | | 营业利润增长率(%) | -47.5 | -36.5 | 33.4 | 21.8 | 5.8 | | 归属母公司净利润增长率(%) | -46.7 | -48.6 | 47.7 | 16.9 | 9.4 | | 毛利率(%) | 32.3 | 35.6 | 37.8 | 39.6 | 39.6 | | 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 7.2 | 7.8 | 8.1 | | ROE(%) | 15.8 | 8.8 | 11.7 | 12.7 | 12.5 | | P/E(倍) | 12.5 | 24.2 | 16.4 | 14.0 | 12.8 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.4 | | EV/EBITDA | 4.8 | 6.4 | 5.7 | 4.4 | 4.5 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 8,148 | 8,097 | 6,893 | 10,752 | 7,721 | | 现金 | 6,426 | 6,063 | 5,252 | 8,417 | 6,044 | | 存货 | 565 | 862 | 199 | 1,149 | 134 | | 资产总计 | 40,380 | 39,424 | 39,917 | 45,114 | 43,157 | | 流动负债 | 12,029 | 11,565 | 11,244 | 15,127 | 11,428 | | 负债合计 | 20,398 | 20,190 | 18,941 | 22,286 | 18,053 | | 归属母公司股东权益 | 16,491 | 16,165 | 17,184 | 18,163 | 19,497 | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 3,741 | 3,356 | 3,619 | 7,914 | 2,053 | | 投资活动现金流 | -1,902 | -1,209 | -3,452 | -3,287 | -3,180 | | 筹资活动现金流 | -2,215 | -2,536 | -977 | -1,462 | -1,247 | ## 风险提示 - 宏观经济增速不及预期 - 煤炭产销比修复不及预期 - 煤炭价格超预期下行 - 安全生产风险 ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入（涨幅领先基准指数15%以上）；增持（涨幅领先基准指数5%-15%之间）；中性（涨幅介于-5%-5%之间）；减持（涨幅介于-5%--15%之间）；卖出（涨幅落后基准指数-15%以上）。 - **行业评级**：领先大市（涨幅超越基准指数10%以上）；同步大市（涨幅介于-10%-10%之间）；落后大市（涨幅落后基准指数-10%以上）。 - **风险评级**：A（波动率小于等于基准指数）；B（波动率大于基准指数）。 ## 分析师信息 - **胡博**：执业登记编码 S0760522090003，邮箱 hubo1@sxzq.com - **程俊杰**：执业登记编码 S0760519110005，邮箱 chengjunjie@sxzq.com ## 公司运营优势 - **煤炭全供应链体系**：公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠道，在主要中转地设立港口公司，年中转能力约五千万吨，依托自有船队，形成覆盖全国、连接出海口的内、外贸运销体系。 - **多元化业务模式**：持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务，提升港口仓储能力与整体贸易质效。 - **资源利用率提升**：通过优化上下游供需结构，深耕配煤业务，实现资源利用率与贸易整体质效的提升。 ## 财务健康状况 - **资产负债率**：2024年为50.5%，2025年为51.2%，2026年预计降至47.5%。 - **流动比率与速动比率**：2026年分别为0.6和0.5，显示公司短期偿债能力较弱，但整体财务状况稳健。 - **总资产周转率**：2026年预计为0.6，表明资产使用效率有所提升。 ## 估值与成长性 - **PE（市盈率）**：2026年预计为16.4倍，2028年预计为12.8倍，显示公司估值逐步下降。 - **P/B（市净率）**：2026年预计为1.6倍，2028年预计为1.4倍，显示公司资产价值逐步被市场认可。 - **成长能力**：公司预计在2026-2028年实现稳定增长，尤其在2026年，营收和利润均出现显著提升。 ## 总结 山煤国际在2026年上半年表现出色，受益于煤炭量价齐升，业绩大幅增长。公司拥有完善的煤炭全供应链体系，持续优化贸易业务，提升资源利用率和运营效率。尽管贸易业务有所下滑，但生产业务保持增长，盈利能力显著增强。分析师维持“增持-A”投资评级，预计公司未来三年业绩稳步提升，估值逐步下降，具备较好的投资价值。然而，公司需关注宏观经济波动、煤炭价格变化及安全生产等风险因素。