> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司·研究部 # 1. 国投证券国际视点：美国就业数据强劲导致利率预期反复，黄金与资源股延续强势 港股昨天延续反弹，三大指数全线收高恒生指数升 $0.31\%$ 国企指数升 $0.28\%$ 恒生科指升 $0.9\%$ 。市场风险偏好小幅修复。然而，市场活跃度在春节前明显放缓。昨天成交金额进一步回落至2,172亿元，主板总卖空金额占比 $17.95\%$ ，与周一、二相若。南向资金（北水）整体交投保持稳定，昨天净买入48.2亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股700.HK、美团3960.HK、泡泡玛特9992.HK；净卖出最多的是阿里巴巴9988.HK、中芯国际981.HK、中国人寿2628.HK。 板块方面，资源与周期板块继续领跑大市。受黄金价格回升所带动，黄金及有色金属板块集体走强，紫金黄金国际2259.HK、灵宝黄金3330.HK、赤峰黄金6693.HK及山东黄金1787.HK等纷纷上扬。建材水泥板块表现亮眼，中国建材3323.HK、华润建材科技1313.HK、海螺水泥914.HK等普遍录得可观升幅。随着2025年水泥企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本同比下降，加上二手房与存量翻新预期成为新引擎，行业盈利中枢有望同比提升。然而，目前市场对行业仍在「弱现实、强预期」之阶段，投资者仍关注春节后需求与提价落地情况。 汽车产业链同样维持活跃，包括汽车整车及特斯拉概念股普遍向上。随着特斯拉Optimus Gen3即将亮相以及国内智元机器人等发布会预热，汽车产业链（尤其是零部件）被视为机器人产业的核心载体。市场观点认为，智驾及机器人板块围绕特斯拉进展是交易核心，这为整车及零部件板块打开了新的估值想象空间。消费相关板块整体偏暖，教育、香港零售、新消费、食品饮料及体育用品等多数飘红，新东方9901.HK、思摩尔国际6969.HK、中国旺旺151.HK、康师傅控股322.HK等温和上行，反映市场对春节假期带动内需情绪修复的期待。 美股方面，非农数据大超预期，降息路径预期重定价，三大指数小幅收跌。1月非农就业新增13万人，远高于市场预期约6.6万人，失业率由 $4.4\%$ 降至 $4.3\%$ ，在劳动参与率回升下仍见下行，就业市场韧性超出预期。平均时薪按月增长 $0.4\%$ ，明显快于12月向下修正后的 $0.1\%$ ，配合工时小幅回升，推动工人平均周收入上升 $0.7\%$ ，有利支撑未来消费能力。与此前疲弱的ADP小非农形成鲜明对比，官方数据在年度修正后虽将2025年底非农总就业规模下调约100万人，但亦显示过去两年的降温压力已有所释放，本次强于预期的开局或意味着劳动市场正自低位缓步复苏。强劲就业一方面降低短期衰退风险，另一方面压缩3月降息预期。市场担心就业与约 $3.8\%$ 的薪资增长组合推升通膨粘性，迫使联准会维持「更高、更久」利率，10年期美债收益率回升至约 $4.17\%$ ，2年期收益率同步上行，利率期货将首轮完整降息周期由6月推迟至7月或更晚。整体而言，我们认为在基本面支撑与估值受制于利率的框架下，市场短线或维持高位震荡，高估值成长股承压之际，资金仍偏好黄金、有色、建材及汽车等具业绩与政策支撑的方向。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdci.com.hk） # 今日重点 # 1. 国投证券国际视点 美国就业数据强劲导致利率预期反复，黄金与资源股延续强势 # 2. 公司点评 乐舒适(2698.HK)-非洲卫品领先者，享受新兴市场成长红利 # 2. 公司点评 # 乐舒适(2698.HK)-非洲卫品领先者，享受新兴市场成长红利 专注新兴市场的跨国卫生用品公司，销售网络布局广泛。乐舒适是一家跨国卫生用品公司，专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场，旗下有多个品牌，分别是Softcare、Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer。公司以核心品牌Softcare为根基，在婴儿纸尿裤产品的基础上，持续扩大卫生用品的产品组合，并通过实行多品牌发展策略，来满足和覆盖更多消费者的需求。公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖合计超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络。 本地化生产，全球化供应链。公司是最早进入非洲市场的卫生用品品牌之一，并在非洲设有8家工厂，实现了本地化生产，是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商。本地化生产大幅缩短了销售链路，也使得产品可以更快触达消费者。公司采用全球集中采购的模式，并与大型船运公司签订协议，保障原材料供给和质量的稳定的同时也能降低成本，提高管理效率。 我们认为未来乐舒适的增长主要来自于：1）外生增长因素：新兴市场人口结构性增长红利、消费的持续升级、卫生用品渗透率的提升；2）内生增长因素：本地化生产形成护城河、销售渠道的广泛覆盖、品类持续扩张、将现有市场的成熟经验复制到其他新兴市场带来更多增量。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价38港元。我们预计2025/2026/2027年公司收入分别为5.41/6.27/7.11亿美元同比增速为 $19.1\% / 15.9\% / 13.4\%$ 净利润为1.06/1.29/1.47亿美元，同比增速为 $11.5\% / 21.4\% / 14.3\%$ 对比同行估值及考虑市场增速给予公司2026年 $23\times \mathsf{PE}$ ，对应股价38港元，给予买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；产能扩张速度可能不及预期；原材料价格波动；汇率风险；次新股限售股份解禁风险。 分析师：杨怡然（laurayang@sdici.com.hk） # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：4008695517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 # 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 - 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于 $1\%$ 或完全不拥有该上市公司的财务权益。 # 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为 $15\%$ 以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为 $5\%$ 至 $15\%$ 中性—预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $5\%$ ； 减持—预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $-15\%$ 卖出—预期未来6个月的投资收益率为 $-15\%$ 以下。 # 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010