纺织服装行业全球观察之彪马
核心内容总结
2020年上半年业绩表现
彪马在2020年上半年（1月1日至6月30日）整体业绩受到新冠疫情的严重冲击，具体如下：
- 总收入：21.31亿欧元，同比下降15.4%。
- Q2收入：8.31亿欧元，同比下降30.7%。
- 净利润：-0.59亿欧元，同比下降141.2%。
- Q2净利润：-0.96亿欧元，同比下降292.4%。
- 毛利率：46.2%，同比下降3个百分点，主要由于高折扣率和存货贬值。
- 营业利润率：-2.0%，同比下降10.8个百分点。
- 净利率：-2.8%，同比下降8.5个百分点。
- 营运费用率：48.7%，同比下降0.5个百分点。
存货与营运资本情况
- 营运资本：6.52亿欧元，同比下降17.8%。
- 应收账款：5.73亿欧元，同比下降18.8%。
- 存货：12.89亿欧元，同比增长21.2%。
分渠道收入表现
- 直营和电商渠道：收入5.42亿欧元，同比下降8.5%，占总收入的25.4%，同比增长1.8个百分点。
- 批发渠道：收入15.89亿欧元，同比下降17.5%。
分地区收入表现
- 欧洲、非洲及中东地区（EMEA）：收入8.27亿欧元，同比下降12.1%，其中Q2收入3.09亿欧元，同比下降30.0%。
- 美洲市场：收入6.81亿欧元，同比下降20.9%，其中Q2收入2.54亿欧元，同比下降43.1%。
- 亚太及其他市场：收入6.23亿欧元，同比下降13.0%，其中Q2收入2.68亿欧元，同比下降14.2%。
- 大中华区：收入同比上升15.6%，成为唯一实现正增长的地区，疫情后逐步复苏。
未来展望与战略
- 融资措施：公司于5月获得9亿欧元信贷，以应对疫情可能带来的长期影响。
- 渠道发展：加大数字化开发投资，提升电商平台运营效率。
- 品牌推广：与冰岛和巴拉圭足协建立长期合作关系，签约国际超模温妮·哈洛作为品牌大使，以扩大品牌影响力。
- 市场趋势：随着消费者健康意识增强，体育用品市场影响力预计提升。
风险提示
- 疫情反复：可能继续影响全球市场表现。
- 折扣压力：对毛利率和盈利能力构成持续挑战。
关键信息一览
重要财务指标
| 指标 |
2020H1 |
YOY变化 |
2020Q2 |
YOY变化 |
| 收入（亿欧元） |
21.31 |
-15.4% |
8.31 |
-30.7% |
| 净利润（亿欧元） |
-0.59 |
-141.2% |
-0.96 |
-292.4% |
| 毛利率 |
46.2% |
-3% |
- |
- |
| 营业利润率 |
-2.0% |
-10.8% |
- |
- |
| 净利率 |
-2.8% |
-8.5% |
- |
- |
| 营运费用率 |
48.7% |
-0.5% |
- |
- |
存货与营运资本
| 指标 |
2020H1 |
YOY变化 |
| 营运资本（亿欧元） |
6.52 |
-17.8% |
| 应收账款（亿欧元） |
5.73 |
-18.8% |
| 存货（亿欧元） |
12.89 |
+21.2% |
分渠道收入占比
| 渠道 |
收入（亿欧元） |
占比 |
| 直营与电商渠道 |
5.42 |
25.4% |
| 批发渠道 |
15.89 |
74.6% |
分地区收入占比
| 地区 |
收入（亿欧元） |
占比 |
| EMEA（欧非中东） |
8.27 |
38.8% |
| 美洲 |
6.81 |
31.9% |
| 亚太及其他 |
6.23 |
29.3% |
主要观点
- 业绩下滑显著：受疫情影响，彪马2020年上半年整体业绩大幅下滑，Q2降幅尤为明显。
- 大中华区表现突出：作为唯一实现收入增长的地区，大中华区在疫情后迅速恢复，Q2收入同比增长15.6%。
- 电商渠道增长强劲：电商收入同比增长约70%，成为公司收入增长的重要引擎。
- 库存压力持续：尽管营收下滑，但存货水平上升，反映出销售不及预期导致的库存积压问题。
- 数字化转型与品牌推广：公司正积极进行数字化转型，并通过明星合作与体育赛事赞助提升品牌影响力。
- 风险因素：疫情反复和折扣压力是影响公司未来业绩的关键风险。
估值与财务分析（部分重点公司）
| 股票简称 |
股票代码 |
货币 |
最新收盘价 |
最近报告日期 |
评级 |
合理价值（元/股） |
2020E EPS |
2021E EPS |
2020E PE |
2021E PE |
2020E EV/EBITDA |
2021E EV/EBITDA |
2020E ROE |
2021E ROE |
| 比音勒芬 |
002832.SZ |
CNY |
16.62 |
2020/07/23 |
买入 |
26.04 |
0.90 |
1.24 |
18.47 |
13.40 |
15.20 |
11.84 |
11.17 |
18.50 |
| 诺邦股份 |
603238.SH |
CNY |
42.05 |
2020/06/22 |
增持 |
46.85 |
1.56 |
1.28 |
26.96 |
32.85 |
14.06 |
15.67 |
17.70 |
12.70 |
| 富安娜 |
002327.SZ |
CNY |
7.31 |
2020/07/20 |
买入 |
9.10 |
0.65 |
0.76 |
11.25 |
9.62 |
9.42 |
12.38 |
8.09 |
14.60 |
| 罗莱生活 |
002293.SZ |
CNY |
10.6 |
2020/04/21 |
买入 |
11.05 |
0.65 |
0.71 |
16.31 |
14.93 |
12.99 |
13.58 |
11.58 |
12.8 |
| 地素时尚 |
603587.SH |
CNY |
18 |
2020/04/30 |
增持 |
24.32 |
1.52 |
1.91 |
11.84 |
9.42 |
11.58 |
12.38 |
9.02 |
16.7 |
| 太平鸟 |
603877.SH |
CNY |
15.36 |
2020/07/17 |
增持 |
18.15 |
1.21 |
1.41 |
12.69 |
10.89 |
9.16 |
13.02 |
8.78 |
1.78 |
| 安正时尚 |
603839.SH |
CNY |
13.8 |
2020/05/10 |
买入 |
17.19 |
0.92 |
1.12 |
15.00 |
12.32 |
10.48 |
10.37 |
8.24 |
12.3 |
| 健盛集团 |
603558.SH |
CNY |
9.04 |
2020/04/28 |
买入 |
10.44 |
0.58 |
0.73 |
15.59 |
12.38 |
10.37 |
8.50 |
8.50 |
7.5 |
| 开润股份 |
300577.SZ |
CNY |
31.5 |
2020/04/10 |
增持 |
34.50 |
1.15 |
1.79 |
27.39 |
17.60 |
21.67 |
12.38 |
13.58 |
25.1 |
| 安踏体育 |
02020.HK |
HKD |
70.75 |
2020/07/21 |
买入 |
83.60 |
1.90 |
2.54 |
37.24 |
27.85 |
21.55 |
17.22 |
17.22 |
20.45 |
| 滔搏 |
06110.HK |
HKD |
9.04 |
2020/05/28 |
买入 |
11.94 |
0.37 |
0.38 |
24.43 |
23.79 |
16.97 |
13.02 |
13.02 |
19.5 |
| 波司登 |
03998.HK |
HKD |
2.11 |
2020/06/28 |
买入 |
4.00 |
0.14 |
0.17 |
15.07 |
12.41 |
8.94 |
7.51 |
7.51 |
2.20 |
| 中国利郎 |
01234.HK |
HKD |
4.19 |
2020/07/16 |
买入 |
6.34 |
0.57 |
0.69 |
7.35 |
6.07 |
5.78 |
4.99 |
4.99 |
16.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
联系方式
- 地址：
- 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
- 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
- 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
- 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼
- 邮政编码：
- 广州市：510627
- 深圳市：518026
- 北京市：100045
- 上海市：200120
- 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn
免责声明
本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资涉及风险，过往业绩不代表未来表现。请投资者自行评估风险并作出独立决策。