20260326-兴业证券-_兴证固收.信用_季末信用债行情如何参与_9页_1mb

报告摘要

【兴证固收.信用】季末信用债行情如何参与？总结

核心内容

2026年3月，信用债市场整体呈现牛陡走势，收益率曲线分化明显。短端利率快速下行，长端利率震荡上行，不同品种和期限的信用债表现差异显著。短端信用债如普信债、券商普通债等收益率下行，而二永债（二级资本债和永续债）则整体走阔。市场结构性“资产荒”背景下，配置型机构倾向于通过久期来获取收益，交易型机构则利用杠杆套息策略推动短端收益率下行至历史低位。

主要观点

信用债曲线牛陡：3月债市收益率分化，短端利率下行，长端利率上行，信用利差也出现结构性分化。
短端信用债表现突出：普信债和券商普通债、次级债收益率普遍下行，短端利差被动走阔，长端利差压缩。
二永债表现不佳：由于其类利率属性和高弹性，长端利率抬升时二永债更敏感，出现阶段性回撤。同时，权益市场表现弱势，固收+基金面临赎回压力，进一步加剧二永债抛压。
固收+基金赎回影响有限：尽管存在抛压，但信用债市场结构性资产荒为二永债提供了性价比，配置属性仍存，因此机构承接力度较强。
后续机构需求分化：银行理财在3月末规模下降，但4月初将回升，对短信用债形成支撑。摊余定开债基在4月仍有一定配置需求，尤其是3-5年期产品。
哑铃策略灵活配置：短端信用债可满足流动性需求，中长端信用债可带来超额收益。建议关注1YAA+城投债、2YAAA券商债等短端品种，以及4-5Y券商次级债、4Y普信债等中长端品种。
长久期二永债需谨慎参与：在长端利率尚未企稳、权益市场弱势、供给尚未放量的背景下，右侧参与的胜率更高。

关键信息

3月信用债收益率变化：
- 1Y、3Y、5YAA+中短票收益率分别下行6.77BP、3.97BP、0.92BP。
- 二永债表现分化，1YAAA-二级资本债收益率下行8.24BP，5YAAA-二级资本债收益率上行3.40BP。
信用利差变化：
- 短端利差走阔，长端利差压缩，二永债几乎全线走阔。
- 3月短端信用利差被动走阔，而普信债长端利差压缩。
机构行为分析：
- 配置型机构（如保险、年金）在两会后积极进场，偏好中长端信用债。
- 交易型机构通过杠杆套息推动短端收益率下行至历史低位。
- 固收+基金因股市下跌面临赎回压力，但市场承接能力较强。
市场展望：
- 短端信用债套息空间有限，预计维持震荡。
- 4月摊余定开债基对3-5年期信用债配置需求上升。
- 季末调整可能是配置良机，建议采取哑铃策略。