> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证固收.信用】季末信用债行情如何参与？总结 ## 核心内容 2026年3月，信用债市场整体呈现**牛陡**走势，收益率曲线分化明显。短端利率快速下行，长端利率震荡上行，不同品种和期限的信用债表现差异显著。短端信用债如普信债、券商普通债等收益率下行，而二永债（二级资本债和永续债）则整体走阔。市场结构性“资产荒”背景下，配置型机构倾向于通过久期来获取收益，交易型机构则利用杠杆套息策略推动短端收益率下行至历史低位。 ## 主要观点 - **信用债曲线牛陡**：3月债市收益率分化，短端利率下行，长端利率上行，信用利差也出现结构性分化。 - **短端信用债表现突出**：普信债和券商普通债、次级债收益率普遍下行，短端利差被动走阔，长端利差压缩。 - **二永债表现不佳**：由于其类利率属性和高弹性，长端利率抬升时二永债更敏感，出现阶段性回撤。同时，权益市场表现弱势，固收+基金面临赎回压力，进一步加剧二永债抛压。 - **固收+基金赎回影响有限**：尽管存在抛压，但信用债市场结构性资产荒为二永债提供了性价比，配置属性仍存，因此机构承接力度较强。 - **后续机构需求分化**：银行理财在3月末规模下降，但4月初将回升，对短信用债形成支撑。摊余定开债基在4月仍有一定配置需求，尤其是3-5年期产品。 - **哑铃策略灵活配置**：短端信用债可满足流动性需求，中长端信用债可带来超额收益。建议关注1YAA+城投债、2YAAA券商债等短端品种，以及4-5Y券商次级债、4Y普信债等中长端品种。 - **长久期二永债需谨慎参与**：在长端利率尚未企稳、权益市场弱势、供给尚未放量的背景下，右侧参与的胜率更高。 ## 关键信息 - **3月信用债收益率变化**： - 1Y、3Y、5YAA+中短票收益率分别下行6.77BP、3.97BP、0.92BP。 - 二永债表现分化，1YAAA-二级资本债收益率下行8.24BP，5YAAA-二级资本债收益率上行3.40BP。 - **信用利差变化**： - 短端利差走阔，长端利差压缩，二永债几乎全线走阔。 - 3月短端信用利差被动走阔，而普信债长端利差压缩。 - **机构行为分析**： - 配置型机构（如保险、年金）在两会后积极进场，偏好中长端信用债。 - 交易型机构通过杠杆套息推动短端收益率下行至历史低位。 - 固收+基金因股市下跌面临赎回压力，但市场承接能力较强。 - **市场展望**： - 短端信用债套息空间有限，预计维持震荡。 - 4月摊余定开债基对3-5年期信用债配置需求上升。 - 季末调整可能是配置良机，建议采取哑铃策略。 ## 风险提示 - 财政政策超预期 - 地缘政治风险 - 机构负债端波动风险 ## 相关报告 - 20260323【兴证固收】通胀交易到复苏交易？ - 20260322【兴证固收.转债】本轮调整扩散到什么了位置？——可转债研究 - (2026316-2026320)-20260322【兴证固收】避险情绪升温，信用债偏好提升——二级市场收益率和利差周度全跟踪 ## 报告发布信息 - 报告发布机构：兴业证券股份有限公司 - 发布时间：2026年3月26日 - 分析师：左大勇、肖雨、徐曦