20260412-国金证券-公用事业行业研究_华电集团强调算电协同_关注煤电水电量增趋势_10页_1mb

公用事业与环保组分析总结

核心内容

华电集团近期强调推进算电协同，推动新能源就近消纳政策落地。海南省作为首个省级落实的地区，发布了新能源就近消纳价格细则，将省内平均负荷率核定为 $40.93%$，为绿电直连项目带来成本节约，提升算电协同项目的经济性。政策层面，1192号文将绿电直连输配电费由“按电量计费”切换至“按容量计费”模式，降低了综合用电成本，显示出企业与政策对算电协同的重视。

主要观点

• 发电量分化：2026年Q1各类型发电量呈现分化趋势，水电同比增长 $13.7%$，火电在低基数下有望提升，风电和光伏增速放缓，核电因大修影响同比小幅下降。
• 煤电需求提升：上半年全社会用电量在低基数下预计高增长，带动火电发电量占比提升，叠加气电发电量回落，煤电需求值得期待。
• 电价上涨与成本节约：能源通胀背景下，煤价持续上涨，但电价上涨趋势显著，有助于提升电力企业的盈利能力。同时，平均负荷率的下降有助于降低绿电直连项目的用电成本，提升算电协同项目的经济性。
• 板块估值与交易情况：公用事业板块估值处于近十年的中等水平，煤炭板块估值较高，板块整体表现优于市场，但交易活跃度有所回落。
• 投资逻辑：关注煤与电的量增趋势、电价上涨、以及政策支持下的算电协同和能源安全主题。

关键信息

一、Q1发电量数据分化

• 火电：1-2月火电发电量同比增长 $3.3%$，预计一季度超预期。
• 水电：同比增长 $13.7%$，主要因上游水库蓄能充足，年中汛期水文改善可能进一步提升发电量。
• 风电：同比下降 $6.2%$，主要受风资源波动和新增装机回落影响。
• 光伏：同比增长 $8.7%$，但增速较2025年全年有所下滑。
• 核电：同比下降 $7.0%$，主要因机组大修影响，全年利用小时数预计稳态运行。

二、海南新能源就近消纳细则

• 海南省成为1192号文后首个落地省级价格细则的省份，平均负荷率核定为 $40.93%$。
• 政策调整将输配电费核算方式由“按电量计费”转为“按容量计费”，有效压降绿电直连项目综合用电成本。
• 建议关注八大国家算力中心枢纽节点所在省份后续平均负荷率公布进展。

三、电力煤炭高频数据跟踪

• 现货煤价：年初至今持续抬升，呈现“价库双升”特征，秦皇岛港5500大卡煤价升至757元/吨。
• 电厂日耗：供暖季结束后维持季节性低位，3月26日为468万吨，同比 $+72$ 万吨。
• 三峡出库流量：仍处同期低位，同比 $-10.6%$，对火电用煤需求形成支撑。
• 港口库存：由累积转为小幅去化，北方港口库存达3531万吨，同比 $-8.9%$。
• 海内外煤价价差：小幅扩大，进口煤性价比继续走弱。

四、电力现货电价分化

• 广东：燃煤现货电价高位回落，但仍显著高于往年同期。
• 山西：日前市场电价明显抬升，市场出清价格中枢上移。

五、天然气市场情况

• 国内气价：LNG现货价格小幅上行，国际气价回调幅度相对更大。
• 欧洲TTF价格：44.48欧元/兆瓦时，同比 $+32.9%$，周环比 $-11.2%$。
• 美国NYMEX价格：2.67美元/百万英热，同比 $-28.5%$，周环比 $-4.8%$。

六、板块估值与交易情况

• 公用事业板块：市盈率（剔除负值）为18.64，近十年分位数为 $46.60%$；市净率1.82，近十年分位数为 $60.59%$。
• 煤炭板块：市盈率（剔除负值）为18.23，近十年分位数为 $89.54%$；市净率1.81，近十年分位数为 $98.98%$。
• 交易活跃度：公用事业板块成交量占比降至 $4.89%$，煤炭板块成交量占比降至 $1.4%$，但板块整体表现优于市场。

相关标的

• 时间线：
  • 煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业。
  • 一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、甘肃能源、华能蒙电。
  • 汛期水电：国投电力、长江电力。
  • 下半年核电与绿电：中国广核、中国核电、龙源电力、福能股份。
• 事件线：央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期。
• 绿电装机及消纳情况不及预期。
• 电力体制改革政策出台不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘 $15%$ 以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘 $5% -15%$。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5% -5%$。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘 $5%$ 以上。

特别声明

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