> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 登康口腔（001328.SZ）总结 ## 核心内容概述 登康口腔在2025年及2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，实现了收入与利润的双提升。2025年公司实现收入17.2亿元，同比增长10.0%，归母净利1.81亿元，同比增长12.4%，扣非净利1.55亿元，同比增长14.5%。2026年第一季度，公司营收达4.95亿元，同比增长15.1%，归母净利0.52亿元，同比增长20.0%，扣非净利0.47亿元，同比增长32.1%。公司2025年计划分红1.46亿元，分红比例约81%。 ## 主要观点 ### 1. **全渠道高质量发展** - 公司在激烈的市场竞争中，通过聚焦“提质增效”，实现了各渠道的较好增长。 - **线下渠道逆势增长**，在行业萎缩背景下仍保持增长，尤其在新零售趋势下，与头部OTC连锁合作，构建了非药销售口腔品类新增量。 - **电商渠道增长显著**，借助中心电商与兴趣电商两大平台，构建高质量电商产品矩阵。 ### 2. **产品升级成效显著** - 牙膏产品线下零售市场份额排名行业第三、本土品牌第二。 - **高端牙膏双爆品矩阵**（专效修护 + 源生修护）推动亿元级医研平台销售翻番。 - “冷酸灵”品牌入选首批“中国消费名品”，品牌价值持续凸显。 ### 3. **盈利能力和财务指标稳步提升** - 2025年公司毛利率为52.2%，同比提升2.9个百分点，其中成人牙膏和牙刷毛利率分别提升2.3个百分点和8.8个百分点。 - 期间费用率有所优化，销售费用率同比上升2.6个百分点，管理、研发费用率下降，财务费用率略有上升。 - 2025年公司归母净利率为10.6%，同比提升0.2个百分点；Q1归母净利率为10.5%，同比提升0.43个百分点。 - **Q1扣非净利增长显著**，同比提升32.1%，主要得益于非经常性项目（如政府补助、公允价值变动等）的贡献。 ### 4. **盈利预测与投资建议** - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.1亿元，增速分别为18.8%、19.2%、19.3%。 - 当前股价对应2026年PE为27倍，公司成长潜力与盈利能力增强，**维持“买入”评级**。 ## 关键信息 ### 财务数据摘要 | 年份 | 收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | P/E | P/B | |------------|----------------|------------------|-------------|-----|-----| | 2025A | 1,716 | 181 | 1.05 | 32 | 3.9 | | 2026E | 1,974 | 215 | 1.25 | 27 | 3.7 | | 2027E | 2,246 | 257 | 1.49 | 23 | 3.5 | | 2028E | 2,553 | 306 | 1.78 | 19 | 3.3 | ### 2025年收入与利润构成 - **牙膏营收增长**：成人牙膏营收增长10.7%，儿童牙膏营收增长8.8%。 - **牙刷营收变化**：成人牙刷营收增长8.9%，儿童牙刷营收下降3.7%。 - **电动牙刷表现亮眼**：营收同比增长46%。 - **渠道表现**：经销渠道增长5.9%，直销渠道下降31%，电商渠道增长22%，其他渠道增长26%。 ### 毛利率与费用率 - **毛利率提升**：2025年毛利率52.2%，同比提升2.9个百分点。 - **期间费用率**：销售费用率同比上升2.6个百分点，管理、研发费用率下降，财务费用率略有上升。 - **Q1毛利率略有下降**：52.6%，同比下降2.9个百分点，主要受线下渠道增速影响。 ### 资产与负债情况 - **资产负债率**：2025年为0%，2026年预计为27.4%，逐年上升。 - **流动比率与速动比率**：2025年为-30.4，2026年预计为3.0，逐年改善。 - **资产结构**：流动资产与非流动资产均呈增长趋势，资产总额逐年上升。 ## 风险提示 - **市场竞争风险**：行业竞争加剧可能影响市场份额。 - **品牌形象维护风险**：品牌价值可能因市场变化而受到影响。 - **销售模式适应性风险**：若销售模式不能适应市场变化，可能影响业绩增长。 ## 投资评级 - **公司评级：买入**，预计未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅在20%以上。 - **行业评级：强于大市**，预计未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上。 ## 联系方式 - **分析师**：李宏鹏（S0210524050017）、李含稚（S0210524060005） - **邮箱**：lhp30568@hfzq.com.cn、lhz30597@hfzq.com.cn - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn