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中金：如何正确看待利率风险？总结

核心内容

利率风险是当前国内大型银行在配置长期债券时面临的重要考量因素。尽管国际规则调整在2024年初小幅放松了限制，但由于政府债发行规模持续高位，利率风险管理指标可能在未来再次成为银行配置长债的主要制约。当前利率处于历史低位，既要防范利率风险、避免银行过度拉长资产久期，又要畅通货币政策传导、提升财政的宏观支持能力，如何平衡两者成为政策制定的核心命题。

主要观点

1. 利率风险指标的设定问题

   • 我国银行利率风险管理主要参照巴塞尔委员会的框架，设定利率冲击假设为225bp，这源于2008年的次贷危机。
   • 实际上，自2010年后人民币利率波动性显著下降，2013年“钱荒”期间最大冲击为150bp，疫情后为125bp，远低于当前设定的225bp，说明该设定略显严苛。
   • 若采用更接近当前宏观环境的冲击假设（125bp-150bp），则相关指标仍有较大空间。

2. 对利率风险的认知误区

   • 硅谷银行事件的核心原因是流动性挤兑，而非利率风险。若无流动性危机，银行无需清算资产，利率风险不会直接导致破产。
   • 负债端的稳定性可降低利率风险。日本银行在疫情后利率上升期间未出现风险事件，主要得益于零售存款结构稳定，客户粘性强。
   • 利率上行多为周期性波动。我国历史上多次利率冲击均未引发银行风险，因浮亏在利率回落时自然消失。
   • 国际规则未普遍实施。美国仅要求银行采用内部模型计量，未设定统一标准和监管红线，显示国际规则对我国的借鉴意义有限。

3. 货币投放方式与利率风险

   • 我国仍以内生货币投放为主，银行在其中起到关键作用，短端利率传导至中长期利率，推动资产久期延长。
   • 央行通过利率走廊和公开市场操作引导DR007围绕政策利率波动，形成合理的利率比价关系。
   • 随着债券融资占比上升，尤其是政府债占比提升，银行资产久期被动延长，利率风险随之上升。

4. 应对利率风险的建议

   • 合理调整利率风险管理指标，根据我国实际情况设定更贴近现实的利率冲击假设，释放更多配债空间。
   • 加强央行流动性支持机制，完善最后贷款人功能，避免银行因流动性危机而被迫清算资产。
   • 推动货币与财政协同配合，央行适度扩表可降低市场机构的利率风险，同时降低政府融资成本。
   • 优化政府债券发行期限，在保证项目收益的前提下，适当缩短债券期限，以降低利率波动带来的估值风险。

关键信息

• 利率风险管理指标：当前设定为225bp，源自2008年次贷危机，但近年来人民币利率波动性已显著下降，该设定略显严苛。
• 政府债发行结构：10年以上期限政府债占比近96%，主要为地方专项债和特别国债，期限普遍较长，难以调整。
• 银行负债端特点：我国银行负债端以零售存款为主，客户分散，流动性风险较低。
• 央行扩表作用：央行购买国债可降低政府融资成本，同时对市场机构利率风险起到缓冲作用。
• 利率风险可控性：在当前低波动利率环境下，利率风险整体可控，且我国银行具备较强的抵御能力。

结构与政策建议

1. 优化利率风险管理政策

• 根据我国实际利率波动情况调整利率冲击假设，避免使用过时的2008年标准。
• 银行账簿利率风险指标应更具灵活性，避免对配置长债形成过度约束。
• 推动货币与财政协同，央行适度扩表有助于降低市场利率风险，提升财政可持续性。

2. 强化银行流动性管理

• 提高银行流动性储备，完善流动性支持机制。
• 央行应发挥最后贷款人作用，防止流动性危机传导至银行系统。
• 借鉴美国经验，推出更广泛的流动性支持工具，覆盖更多资产类型。

3. 推动社会融资结构优化

• 在财政扩杠杆背景下，推动债券融资占比提升的同时，关注其对银行利率风险的影响。
• 通过政策引导，适当缩短政府债发行期限，以降低估值波动风险。

总结

当前我国利率风险整体可控，但需正确认识其本质和传导机制。在利率低波动的宏观环境下，银行可通过优化监管政策、加强流动性管理、推动货币财政配合等手段，有效防范利率风险，同时保障积极财政政策的顺利实施，稳定宏观经济大局。