> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI 算力时代的电力心脏 - 通用能源（GE Vernova）总结 ## 核心内容 通用能源（GE Vernova）是全球能源装备龙头，专注于燃气轮机、高压电网设备和陆上风电三大领域。公司自2024年独立拆分上市，成为纳斯达克上市公司，具备全球领先的市场份额和技术优势。公司以稀缺产能和高技术壁垒为核心竞争力，卡位燃机与电网设备环节，受益于AI算力和全球电气化需求的双重驱动，迎来业绩与估值的双重修复。 ## 主要观点 1. **燃机业务：量价齐升，增长可期** - AI算力扩张推动美国电力需求走出十年停滞，气电凭借低成本、高效率和短建设周期成为数据中心供电的首选。 - 全球燃机订单在2025年达100GW，同比+75%，其中美国增速高达+159%。 - 公司作为全球燃机三寡头之一，市占率长期维持在30%左右，且新增订单价格持续上行。 - 公司电源业务1Q26新增订单同比+60%，重型燃机产能已锁定至2029-30年，未来3-5年收入兑现度较高。 - 后市场服务占电源业务营收约60%，预计2035年运维服务收入实现翻倍。 2. **电网业务：增长弹性显著，打开第二成长曲线** - 新能源并网和电网升级改造推动全球电网投资进入双位数增长阶段，公司电网业务成为增长最快的板块之一。 - 2025年公司电网业务营收达96亿美元，同比增长28%，EBITDA利润率提升至15%。 - 公司通过收购Prolec GE，完善中低压产品矩阵，增强整体解决方案能力，实现全链条布局。 - 1Q26公司电网新增订单同比+110%，数据中心相关订单占比超30%，单季度规模接近2025年全年水平。 3. **风电业务：扭亏进行时，战略收缩海风** - 公司作为海外陆上风电龙头，风电业务在2025年仍处于扭亏阶段。 - 公司自2022年起战略收缩海风业务，减少海风订单并取消更大MW级别机型开发计划。 - 2025年公司风电业务EBITDA利润率由亏损转正，预计2026-2028年调整后EBITDA利润率将提升至约6%。 - 公司累计出货风机约120GW，全球排名第四，目前聚焦陆风成熟机型的高质量交付。 ## 关键信息 - **公司评级与目标价**：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价1174美元，对应2028年26.42x EV/EBITDA。 - **营收与利润预测**： - 2026-2028年营收分别为45,521/52,351/59,357百万美元。 - 2026-2028年归母净利润分别为4,296/6,776/9,107百万美元。 - 2026-2028年EPS分别为15.57/24.55/33.00美元。 - **市场增长**： - 全球电网设备市场CAGR预测：美国10%、欧洲2%、中东9%、中国&印度8%。 - 美国公用事业公司CAPEX上调10%-30%，推动电网设备需求增长。 - **业务结构**： - 2025年公司营收结构：电源业务51%、电网业务25%、风电业务24%。 - 公司电网业务覆盖高压、中压、低压全等级产品矩阵。 - **技术优势**： - 公司燃气轮机效率高，响应速度快，冷启动时间短。 - 公司具备从发电侧到电网侧的全链条产品能力。 ## 投资逻辑与估值 - 公司作为全球能源装备龙头，其燃机与电网业务具备稀缺性与技术壁垒，受益于AI算力和全球电气化需求。 - 公司通过分部估值法，给予2028年风电、气电、主网业务EV/EBITDA分别为7.23x、27x、27x，对应目标价1174美元。 - 公司在手订单充足，业绩增长能见度高，估值修复逻辑强劲。 ## 风险提示 - 用电需求不及预期。 - 电网投资不及预期。 - 爬产节奏不确定性。 ## 与市场观点的不同 - **燃机景气周期延长**：公司燃机业务景气周期被低估，预计2028年后仍具量价齐升逻辑。 - **电网业务成长潜力**：公司电网业务增长弹性是估值上修的第二引擎，海外电网基础设施更新周期更长。 - **风电业务扭亏进行时**：公司风电业务正通过战略收缩与优化，逐步实现盈利修复。 ## 总结 通用能源（GE Vernova）凭借燃气轮机、高压电网设备和陆上风电三大核心业务，持续受益于AI算力与全球电气化需求，推动业绩和估值双重修复。公司具备稀缺产能与技术壁垒，订单持续放量，盈利弹性显著。电网业务增长潜力巨大，成为公司第二成长曲线。风电业务正处于扭亏阶段，战略收缩海风，聚焦陆风成熟机型，逐步实现盈利修复。公司估值体系从基于2024-25年的EV/EBITDA前移到2028年，体现市场对其未来增长的预期。