20260320-粤开证券-_粤开宏观_黄金大跌原因几何_牛市中的深度回调而非终结_9页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券多位分析师共同撰写，主要分析了2026年3月美伊冲突背景下黄金价格暴跌的原因、黄金作为“乱世黄金”认知的失效以及黄金未来走势的判断。报告指出，黄金价格的下跌并非由于地缘冲突本身，而是由多重因素共同作用的结果。

主要观点

1. 黄金暴跌原因分析

• 地缘风险推升通胀与紧缩预期：美伊冲突导致油价上涨，推升全球通胀预期，同时美联储释放鹰派信号，市场预期降息概率下降，货币紧缩预期升温，黄金作为无息资产承压。
• 资金高位获利了结：市场早已对美伊冲突有所预期，黄金在冲突爆发前已上涨，资金在冲突爆发后集中离场，引发金价下跌。
• 股市波动引发流动性恐慌：美伊冲突导致全球股市下跌，高杠杆融资盘面临追加保证金压力，投资者被迫抛售黄金以回补资金，加剧金价下跌。

2. “乱世黄金”认知失效

• 黄金并非绝对避险资产：在真正的危机中，黄金往往与股市等风险资产同步下跌，因市场更倾向于变现为现金以应对流动性危机。
• 美元指数阶段性走强：冲突期间美元指数走强，黄金价格走弱，两者呈现负相关，说明黄金的避险属性正在弱化。

3. 黄金未来走势分析

• 短期震荡承压：市场仍关注通胀上升与货币紧缩风险，金价可能继续承压。历史经验表明，地缘冲突引发的油价上涨与货币紧缩通常导致黄金下跌。
• 长期支撑因素仍在：地缘政治风险常态化、非美央行购金意愿增强、全球经济由“胀”转“滞”等因素将支撑黄金价格。黄金的战略价值在经济衰退期将更加凸显。

关键信息

1. 黄金价格表现

• 2026年3月18日、19日，伦敦金现价格下跌3.86%和3.39%，沪金主力合约单日跌幅达4.99%。
• 2022年2月至2026年3月，黄金价格经历了显著波动，尤其在地缘冲突加剧时出现下跌。

2. 央行购金趋势

• 2022年至2025年，全球央行年均购金量超过1000吨，占比超过20%，成为推动金价上涨的主要力量。
• 央行购金反映对美元信用和主权债务风险的担忧，也提升了黄金的长期配置价值。

3. 投资者行为变化

• 私人投资受投机资金驱动：投机资金涌入黄金市场，推动净多头头寸上升，使黄金更接近风险资产属性。
• 多头拥挤风险：若市场预期转向或流动性收紧，多头仓位可能引发踩踏式平仓，导致金价剧烈回调。

4. 经济环境对黄金的影响

• 通胀与紧缩预期：短期内黄金受通胀上升与货币紧缩预期压制。
• 经济由“胀”转“滞”：若全球经济由通胀压力转为增长放缓甚至衰退，黄金将具备相对收益优势。

风险提示

• 地缘局势及油价走势超预期；
• 全球货币政策超预期紧缩；
• 美联储独立性不及预期；
• 全球金融市场波动超预期。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2026年3月18日、19日黄金价格暴跌；
• 图表2：油价上涨导致货币紧缩预期上升；
• 图表3：2022年以来全球央行购金规模大幅上升；
• 图表4：2024年下半年黄金净多头头寸上升至高位，近期有所回落；
• 图表5：2022年2月俄乌冲突爆发后金价走势。

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长；
• 原野：首席金融分析师；
• 范城恺：资深宏观分析师；
• 曾勇：高级宏观分析师。

投资评级说明

• 股票投资评级：以公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准；
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准；
• 评级标准：
  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%；
  • 增持：相对大盘涨幅 5% ~ 10%；
  • 持有：相对大盘涨幅 -5% ~ 5%；
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
• 投资者应自行承担投资风险，谨慎决策。

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