20260511-中原证券-致欧科技-301376.SZ-2025年报及2026年一季报点评_欧洲稳增_汇兑短期扰动_供应链落地驱动经营修复_6页_955kb

致欧科技（301376）2025年报及2026年一季报点评总结

核心内容

致欧科技在2025年实现营业收入87.01亿元，同比增长7.10%，归母净利润3.36亿元，同比增长0.67%。尽管利润增长放缓，但公司通过战略调整和销售模式转型，推动了收入的稳健增长。2026年一季度公司营收增长10.66%，但归母净利润同比下滑32.20%，主要受到汇兑损失的影响。

主要观点

• 2025年业绩稳健增长，战略调整初见成效
  公司全年收入增长主要得益于欧洲市场的强劲表现及销售模式的成功转型。尽管利润增速放缓，但经营性现金流显著增长，显示出良好的运营能力。公司持续推进亚马逊VC模式，该模式收入占比由Q1的10.16%提升至Q4的24.88%，为未来盈利改善奠定了基础。

• 2026Q1收入增长，利润受汇兑拖累
  2026年一季度公司营收同比增长10.66%，但归母净利润同比下滑32.20%，主要由于财务费用大幅上升，其中汇兑损失约5000万元。若剔除汇兑影响，公司经营基本面明显改善，净利率同比提升。

• 销售模式转变及AI赋能，盈利能力有望改善
  公司通过AI赋能和精细化管理，持续优化费用结构。销售费用率上升主要由于销售规模扩大，但随着VC模式占比提升及仓储物流规模效应显现，费用率有望进一步优化。公司毛利率略有下降，但净利率稳步提升。

• 产品结构升级，大件家具放量显著
  公司聚焦“好看不贵、安装便捷”的产品理念，产品结构持续优化。2025年大件家具收入达46.87亿元，同比增长11.65%，成为增长主动力。床、桌子类产品同比增幅均超过50%。运动户外系列增速最快，同比增长23.64%；宠物系列受市场竞争加剧影响，收入同比下降9.01%。

• 区域结构优化，欧洲市场成为增长压舱石
  欧洲市场收入占比提升至65.85%，同比增长16.03%，为公司应对外部风险提供了坚实支撑。美加市场因关税政策影响，收入同比下降10.33%，但公司已成功完成供应链切换，东南亚产能可承接美国市场80%的出货需求，为北美市场复苏奠定基础。

• 发布股权激励计划，彰显中长期信心
  公司于2026年4月发布限制性股票激励计划，拟向162名核心人员授予不超过449万股股票，设置2026-2028年净利润增速目标分别为39.35%、60.26%、76.28%，强化核心团队利益绑定。

关键信息

• 投资评级：下调至“增持”。
• 财务预测：
  • 2026年预计归母净利润4.25亿元，对应EPS 1.06元，PE 16.74倍。
  • 2027年预计归母净利润5.10亿元，对应EPS 1.27元，PE 13.94倍。
  • 2028年预计归母净利润6.01亿元，对应EPS 1.49元，PE 11.83倍。
• 主要财务指标：
  • 毛利率：2025年为34.48%，同比微降0.17个百分点。
  • 净利率：2025年为3.86%，同比微降0.25个百分点。
  • ROE（摊薄）：2025年为2.19%。
  • 资产负债率：2025年为51.12%。
  • 市净率：2.07倍。
  • 流动比率：2025年为2.01倍。
  • 速动比率：2025年为0.91倍。

风险提示

• 地缘政治及贸易摩擦的风险。
• 海运费大幅波动的风险。
• 汇率大幅波动的风险。
• 海外需求不及预期的风险。
• 市场竞争加剧的风险。

总结

致欧科技在2025年实现稳健增长，主要得益于欧洲市场及销售模式转型。尽管2026Q1利润受汇兑损失拖累，但经营基本面持续改善。公司持续推进VC模式，优化费用结构，提升盈利确定性。产品结构持续升级，大件家具表现突出，欧洲市场成为增长核心。公司发布股权激励计划，显示对中长期发展的信心。预计未来三年公司盈利能力将持续改善，投资评级为“增持”。