> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 6月债市韧性分析总结 ## 核心内容 6月债市表现出一定的韧性，尽管央行在短期资金投放上接连创新低，甚至出现零投放，但资金利率中枢保持平稳，现券市场收益率窄幅震荡。这表明市场情绪并未因资金面收紧而明显转空，更多基于经济基本面进行定价。 ## 主要观点 1. **资金面与市场情绪** - 央行6月2-4日连续地量甚至零投放，但资金利率中枢维持在 $1.32\%$ 左右，流动性环境整体保持中性偏松。 - 季末基金冲规模与避险资金带来的增量建仓需求，支撑了现券市场的抗跌能力。 - 5月制造业PMI数据推动长端及超长端现券收益率下行，但未能进一步突破，显示经济弱修复基本面未显著改变。 2. **收益率走势** - 周一长端及超长端收益率快速下行，30年国债收益率下破 $2.19\%$。 - 周二收益率结束单边下行，震荡运行。 - 周三央行首次零投放，市场情绪短暂转空，收益率上行。 - 周四收益率曲线在权益市场开盘后开始下行，呈现“牛平”走势。 - 周五券商抛售止盈，收益率全线上行，基金、银行和保险承接。 3. **机构行为** - 券商和基金仍是主要做多力量，但净买入规模较前周有所收敛。 - 大行增持中短端政府债和政金债，中小行则倾向于止盈，卖出5年以上国债和10年以上地方债。 - 保险资金延续长久期配置特征，继续买入10年以上地方债。 ## 关键信息 - **6月5日**，央行通过7天OMO投放短期资金2150亿元，但整体仍呈现净回笼趋势。 - **5月25日至6月5日**，全市场债基份额合计增加146.52亿份，显示市场对债市的持续需求。 - **6月5日到期**的买断式逆回购规模为8000亿元，央行续做规模5000亿元，净回笼3000亿元。 - **5月**，央行公开市场国债买卖净投放500亿元，显示流动性管理较为灵活。 - **6月1日至6月5日**，央行逆回购净投放为-6827亿元，买断式逆回购净投放为-3000亿元，合计净回笼9827亿元。 - **同业存单**发行规模为6686.40亿元，较前一周减少2494.30亿元，净融资为2559.20亿元，较前一周增加2888.40亿元。 - **国债与地方债发行节奏前置**，2026年国债和地方债发行规模显著提升，但地方债净供给量有所回落。 - **超长期特别国债**发行规模占比高，10年及以上发行规模约1.36万亿元，占比89.98%。 - **隐含税率**下降，显示市场对长端国债的配置意愿增强。 ## 后市展望 - **季末效应**和**通胀数据**将成为影响债市走势的关键因素。 - 预计央行将延续温和的流动性管理策略，以稳步节奏按需适度投放，维持资金面合理充裕。 - **“固收+”资金**可能进一步向债市倾斜，为债市提供额外支撑。 - **短端收益率**在当前点位下行空间有限，市场重心或继续偏向长端和超长端的博弈。 - **本周三**公布的5月通胀与M2数据可能成为收益率能否进一步下破的短期扰动因素。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差。 2. 经济运行情况超预期。 3. 政策效果存在不确定性。 4. 历史数据并不代表未来表现。 ## 相关研究 1. 长端行至磨底阻力区，是否还能下探？ 2. 基本面弱修复，静待超长债再配置窗口。 3. 中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面。 4. 供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间。 5. 流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡。 6. 流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓。 7. 非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情。 8. 30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期。 9. 把握长端ETF净值补涨窗口。 10. 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启。 ## 重要事项 1. **3M买断式逆回购净回笼3000亿元**：6月5日到期规模8000亿元，央行续做5000亿元，净回笼3000亿元。 2. **央行利率政策调整**：就《人民币存贷款利率管理规定》公开征求意见，强化利率定价行业自律，推动金融机构统一存贷款利率计息规则。 3. **私募基金行业规范**：国务院发布指导意见，推动行业扶优限劣，去伪存真，规范发展。 ## 货币市场 - **公开市场操作**：6月1日至6月5日，央行逆回购净投放为-6827亿元，买断式逆回购净投放为-3000亿元，合计净回笼9827亿元。 - **资金利率走势**：R001和R007分别下行至 $1.386\%$ 和 $1.391\%$，DR001和DR007分别下行至 $1.341\%$ 和 $1.382\%$，整体资金利率向政策利率靠拢。 - **同业存单发行利率**：国有行3月期和1年期平均发行利率分别为1.35%和1.43%，较前一周变化-3.50BP和-0.99BP。 - **二级市场收益率**：整体处于上行态势，AAA级1年期同业存单收益率上行至 $1.36\%$，3月期上行至 $1.38\%$，1年期上行至 $1.45\%$。 ## 债券市场 - **一级市场发行情况**：上周利率债发行42只，实际发行总额6214.46亿元，净融资额4600.83亿元。 - **国债发行**：共5只，实际发行总额3094.80亿元，净融资额2494.60亿元。 - **地方债发行**：共16只，实际发行总额2009.66亿元，净融资额1146.23亿元。 - **政金债发行**：共21只，实际发行总额1110亿元，净融资额960亿元。 - **收益率变化**：10年国债收益率变化1.17BP，10年国开债收益率变化-2.22BP，隐含税率下降至 $2.84\%$。 - **换手率**：10年国债活跃券换手率降低，10年国开债活跃券换手率也有所下降，显示市场交易活跃度下降。 ## 总结 6月债市在央行流动性管理收紧的背景下仍表现出韧性，主要得益于季末基金冲规模与避险资金的支撑。市场情绪对资金面的敏感性有所减弱，更多基于经济基本面进行定价。未来两周，随着季末效应与通胀数据的公布，债市走势可能受到进一步影响。机构行为上，多头在关键点位情绪趋于谨慎，市场重心或继续偏向长端和超长端。整体来看，债市仍处于阶段性做多窗口期，但需关注政策和经济数据的潜在变化。