> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国西电 (601179.SH) 总结 ## 核心内容 中国西电在2025年实现营收238.1亿元，同比增长6.9%，归母净利润12.7亿元，同比增长20.4%。公司毛利率为22.7%，同比提升2.0个百分点，其中第四季度毛利率为24.3%，同比提升2.9个百分点，符合市场预期。公司作为一次设备龙头，市场地位稳固，同时在多元市场和海外市场持续突破。 ## 主要观点 - **国内市场份额保持领先**：公司在国网输变电和特高压设备招标中分别获得8.7%和16.6%的份额，稳居行业第一。南网市场中标体量和市场占有率均有所提升。 - **海外市场增长显著**：2025年海外收入达43.5亿元，同比增长54.0%，尽管毛利率同比下降1.8个百分点，但整体仍保持增长趋势。 - **核心业务稳健增长**：变压器业务实现营收100.8亿元，同比增长9.3%，毛利率提升至18.4%；开关业务营收87.0亿元，同比增长2.3%，毛利率提升至27.3%。 - **电力电子器件业务增速更高**：电力电子器件业务营收39.7亿元，同比增长15.5%，尽管毛利率略有下降，但收入规模持续扩大。 - **研发检测业务表现亮眼**：研发检测业务营收7.3亿元，同比增长9.8%，毛利率提升至56.1%。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - 营收：238.1亿元，同比增长6.9% - 归母净利润：12.7亿元，同比增长20.4% - 毛利率：22.7%，同比增长2.0个百分点 - 净利率：6.4%，同比增长0.9个百分点 ### 2026-2028年盈利预测 - 归母净利润预测分别为15.0亿元、18.1亿元、21.1亿元，同比增长分别为18%、21%、17% - 当前股价对应PE分别为55倍、46倍、39倍，维持“买入”评级 ### 业务增长与布局 - **国内市场**：在国网和南网市场持续突破，市场份额和中标体量双提升 - **海外市场**：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长 - **新兴领域**：加快推进构网技术、固态变压器等技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业 ### 研发投入与效率提升 - 2025年研发费用率为5.0%，同比提升1.4个百分点 - 公司通过工艺改进、设备升级、流程再造等措施，持续提升生产效率和人均效能 ### 市场相关报告评级 - 一周内：0份“买入”建议，1份“增持”建议，4份“中性”建议，5份“减持”建议 - 一月内：2份“买入”建议，4份“中性”建议 - 二月内：4份“中性”建议 - 三月内：5份“中性”建议 - 六月内：19份“买入”建议 - 平均评分：1.00，对应“买入”评级 ## 风险提示 - 电网投资、特高压建设及海外拓展不及预期 - 行业竞争加剧的风险 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **预期涨幅**：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **分析师**：姚遥 (执业S1130512080001) - **联系方式**：yaoy@gjzq.com.cn ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 归母净利润(百万元) | 净利率 | |----------|------------------|--------------------|----------| | 2023 | 21,051 | 885 | 4.2% | | 2024 | 22,281 | 1,054 | 4.7% | | 2025 | 23,813 | 1,270 | 5.3% | | 2026E | 26,000 | 1,496 | 5.8% | | 2027E | 28,981 | 1,806 | 6.2% | | 2028E | 32,045 | 2,112 | 6.6% | ### 现金流量表预测 | 年份 | 经营活动现金净流(百万元) | 投资活动现金净流(百万元) | 筹资活动现金净流(百万元) | 现金净流量(百万元) | |----------|--------------------------|--------------------------|--------------------------|--------------------| | 2023 | 1,215 | 2,044 | -772 | 2,460 | | 2024 | 3,499 | -720 | -1,756 | 1,025 | | 2025 | 2,740 | -5,462 | -21 | -2,725 | | 2026E | 4,034 | -1,659 | -1,450 | 926 | | 2027E | 3,021 | -1,321 | -342 | 1,358 | | 2028E | 3,664 | -1,407 | -910 | 1,347 | ### 资产负债表预测 | 年份 | 资产总计(百万元) | 流动资产(百万元) | 非流动资产(百万元) | 负债(百万元) | 股东权益(百万元) | |----------|------------------|------------------|------------------|--------------|------------------| | 2023 | 43,779 | 31,085 | 12,694 | 19,352 | 21,642 | | 2024 | 46,133 | 31,960 | 14,172 | 21,304 | 22,025 | | 2025 | 48,976 | 34,325 | 14,651 | 23,003 | 22,981 | | 2026E | 50,424 | 34,795 | 15,629 | 23,298 | 23,884 | | 2027E | 54,547 | 38,268 | 16,280 | 26,058 | 24,968 | | 2028E | 58,544 | 41,847 | 16,697 | 28,458 | 26,235 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.173 | 0.206 | 0.248 | 0.292 | 0.352 | 0.412 | | 每股净资产 | 4.222 | 4.297 | 4.483 | 4.659 | 4.871 | 5.118 | | 每股经营现金净流 | 0.237 | 0.683 | 0.535 | 0.787 | 0.589 | 0.715 | | 净资产收益率 | 4.09% | 4.79% | 5.52% | 6.26% | 7.23% | 8.05% | | 总资产收益率 | 2.02% | 2.29% | 2.59% | 2.97% | 3.31% | 3.61% | | 投入资本收益率 | 3.43% | 5.04% | 5.54% | 6.48% | 6.63% | 7.11% | | 营业收入增长率 | 5.84% | 6.88% | 9.18% | 11.46% | 10.57% | - | | EBIT增长率 | 18.32% | 18.37% | 8.79% | 12.91% | - | - | | 净利润增长率 | 20.45% | 17.83% | 20.74% | 16.92% | - | - | | 总资产增长率 | 6.16% | 2.96% | 8.18% | 7.33% | - | - | | 应收账款周转天数 | 149.6 | 149.0 | 149.0 | 149.0 | - | - | | 存货周转天数 | 99.4 | 99.0 | 99.0 | 99.0 | - | - | | 应付账款周转天数 | 178.2 | 178.0 | 178.0 | 178.0 | - | - | | 固定资产周转天数 | 88.8 | 86.5 | 78.6 | 71.1 | - | - | | 净负债/股东权益 | -33.80%| -38.34%| -39.70%| -42.04%| - | - | | 资产负债率 | 46.97% | 46.21% | 47.77% | 48.61% | - | - | ## 联系方式 - **分析师**：姚遥 - **执业编号**：S1130512080001 - **邮箱**：yaoy@gjzq.com.cn - **市价**：16.08元