核心内容
中国西电在2025年实现营收238.1亿元，同比增长6.9%，归母净利润12.7亿元，同比增长20.4%。公司毛利率为22.7%，同比提升2.0个百分点，其中第四季度毛利率为24.3%，同比提升2.9个百分点，符合市场预期。公司作为一次设备龙头，市场地位稳固，同时在多元市场和海外市场持续突破。
主要观点
- 国内市场份额保持领先：公司在国网输变电和特高压设备招标中分别获得8.7%和16.6%的份额，稳居行业第一。南网市场中标体量和市场占有率均有所提升。
- 海外市场增长显著：2025年海外收入达43.5亿元，同比增长54.0%，尽管毛利率同比下降1.8个百分点，但整体仍保持增长趋势。
- 核心业务稳健增长：变压器业务实现营收100.8亿元，同比增长9.3%，毛利率提升至18.4%；开关业务营收87.0亿元，同比增长2.3%，毛利率提升至27.3%。
- 电力电子器件业务增速更高：电力电子器件业务营收39.7亿元，同比增长15.5%，尽管毛利率略有下降，但收入规模持续扩大。
- 研发检测业务表现亮眼：研发检测业务营收7.3亿元，同比增长9.8%，毛利率提升至56.1%。
关键信息
2025年财务表现
- 营收：238.1亿元，同比增长6.9%
- 归母净利润：12.7亿元，同比增长20.4%
- 毛利率：22.7%，同比增长2.0个百分点
- 净利率：6.4%，同比增长0.9个百分点
2026-2028年盈利预测
- 归母净利润预测分别为15.0亿元、18.1亿元、21.1亿元，同比增长分别为18%、21%、17%
- 当前股价对应PE分别为55倍、46倍、39倍，维持“买入”评级
业务增长与布局
- 国内市场：在国网和南网市场持续突破，市场份额和中标体量双提升
- 海外市场：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长
- 新兴领域：加快推进构网技术、固态变压器等技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业
研发投入与效率提升
- 2025年研发费用率为5.0%，同比提升1.4个百分点
- 公司通过工艺改进、设备升级、流程再造等措施，持续提升生产效率和人均效能
市场相关报告评级
- 一周内：0份“买入”建议，1份“增持”建议，4份“中性”建议，5份“减持”建议
- 一月内：2份“买入”建议，4份“中性”建议
- 二月内：4份“中性”建议
- 三月内：5份“中性”建议
- 六月内：19份“买入”建议
- 平均评分：1.00，对应“买入”评级
风险提示
- 电网投资、特高压建设及海外拓展不及预期
- 行业竞争加剧的风险
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 分析师：姚遥 (执业S1130512080001)
- 联系方式：yaoy@gjzq.com.cn
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
归母净利润(百万元) |
净利率 |
| 2023 |
21,051 |
885 |
4.2% |
| 2024 |
22,281 |
1,054 |
4.7% |
| 2025 |
23,813 |
1,270 |
5.3% |
| 2026E |
26,000 |
1,496 |
5.8% |
| 2027E |
28,981 |
1,806 |
6.2% |
| 2028E |
32,045 |
2,112 |
6.6% |
现金流量表预测
| 年份 |
经营活动现金净流(百万元) |
投资活动现金净流(百万元) |
筹资活动现金净流(百万元) |
现金净流量(百万元) |
| 2023 |
1,215 |
2,044 |
-772 |
2,460 |
| 2024 |
3,499 |
-720 |
-1,756 |
1,025 |
| 2025 |
2,740 |
-5,462 |
-21 |
-2,725 |
| 2026E |
4,034 |
-1,659 |
-1,450 |
926 |
| 2027E |
3,021 |
-1,321 |
-342 |
1,358 |
| 2028E |
3,664 |
-1,407 |
-910 |
1,347 |
资产负债表预测
| 年份 |
资产总计(百万元) |
流动资产(百万元) |
非流动资产(百万元) |
负债(百万元) |
股东权益(百万元) |
| 2023 |
43,779 |
31,085 |
12,694 |
19,352 |
21,642 |
| 2024 |
46,133 |
31,960 |
14,172 |
21,304 |
22,025 |
| 2025 |
48,976 |
34,325 |
14,651 |
23,003 |
22,981 |
| 2026E |
50,424 |
34,795 |
15,629 |
23,298 |
23,884 |
| 2027E |
54,547 |
38,268 |
16,280 |
26,058 |
24,968 |
| 2028E |
58,544 |
41,847 |
16,697 |
28,458 |
26,235 |
比率分析
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
0.173 |
0.206 |
0.248 |
0.292 |
0.352 |
0.412 |
| 每股净资产 |
4.222 |
4.297 |
4.483 |
4.659 |
4.871 |
5.118 |
| 每股经营现金净流 |
0.237 |
0.683 |
0.535 |
0.787 |
0.589 |
0.715 |
| 净资产收益率 |
4.09% |
4.79% |
5.52% |
6.26% |
7.23% |
8.05% |
| 总资产收益率 |
2.02% |
2.29% |
2.59% |
2.97% |
3.31% |
3.61% |
| 投入资本收益率 |
3.43% |
5.04% |
5.54% |
6.48% |
6.63% |
7.11% |
| 营业收入增长率 |
5.84% |
6.88% |
9.18% |
11.46% |
10.57% |
- |
| EBIT增长率 |
18.32% |
18.37% |
8.79% |
12.91% |
- |
- |
| 净利润增长率 |
20.45% |
17.83% |
20.74% |
16.92% |
- |
- |
| 总资产增长率 |
6.16% |
2.96% |
8.18% |
7.33% |
- |
- |
| 应收账款周转天数 |
149.6 |
149.0 |
149.0 |
149.0 |
- |
- |
| 存货周转天数 |
99.4 |
99.0 |
99.0 |
99.0 |
- |
- |
| 应付账款周转天数 |
178.2 |
178.0 |
178.0 |
178.0 |
- |
- |
| 固定资产周转天数 |
88.8 |
86.5 |
78.6 |
71.1 |
- |
- |
| 净负债/股东权益 |
-33.80% |
-38.34% |
-39.70% |
-42.04% |
- |
- |
| 资产负债率 |
46.97% |
46.21% |
47.77% |
48.61% |
- |
- |
联系方式
- 分析师：姚遥
- 执业编号：S1130512080001
- 邮箱：yaoy@gjzq.com.cn
- 市价：16.08元
