> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明合联（02268.HK）总结 ## 核心内容 药明合联（02268.HK）在2026年上半年实现了显著的收入与利润增长，同时未完成订单持续强劲增长，为公司未来业绩提供坚实支撑。公司整体表现稳健，业务拓展顺利，财务指标良好，盈利预测乐观，投资评级为“买入”。 --- ## 主要观点 - **收入与利润高增**：2026H1，公司营收达37.01亿元，同比增长37.0%，恒定汇率下增长41.5%；毛利增长40.6%，毛利率提升至37.0%；经调整归母净利润增长37.4%，净利率提升至27.8%。 - **未完成订单强劲增长**：截至2026H1，公司未完成服务订单约20亿美元，同比增长50.4%；未完成总订单约22亿美元，同比增长62.2%，显示业务增长的确定性。 - **项目推进与商业化能力增强**：iCMC项目数量达328个，新增PPQ项目2个，商业化项目已在中国启动供货，标志着从临床供应向商业化生产的成功过渡。 - **客户结构优化**：公司与“全球制药企业20强”中15家建立合作，约34%的收入来自该群体，客户基础持续扩大。 - **技术平台授权与产能扩张**：WuXiTecan-2载荷连接子技术平台已授权2家公司，执行3个iCMC项目；新加坡基地mAb/BCM3产线已完成GMP放行，DP4产线即将放行，全球产能布局逐步完善。 - **财务预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.29/32.50/45.47亿元，EPS分别为1.8/2.6/3.6元，对应PE分别为38.8/26.6/19.0倍，盈利增长空间广阔。 - **现金流健康**：经营活动现金流持续改善，期末现金总额稳步增长，显示公司具备良好的资金流动性。 --- ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 40.52 | 59.44 | 83.68 | 114.44 | 152.06 | | 净利润 | 10.70 | 14.80 | 22.29 | 32.50 | 45.47 | | 毛利率 | 30.6% | 36.0% | 37.0% | 37.5% | 38.0% | | 净利率 | 26.4% | 24.9% | 26.6% | 28.4% | 29.9% | | ROE | 16.1% | 13.8% | 17.2% | 20.0% | 21.7% | | EPS（摊薄） | 0.9 | 1.2 | 1.8 | 2.6 | 3.6 | | P/E | 80.8 | 58.4 | 38.8 | 26.6 | 19.0 | | P/B | 13.0 | 8.1 | 6.7 | 5.3 | 4.2 | ### 估值与投资评级 - 当前股价：80.15港元 - 一年最高最低：85.50港元 / 43.50港元 - 总市值：1,015.07亿港元 - 流通市值：1,015.07亿港元 - 总股本：12.66亿股 - 流通港股：12.66亿股 - 近3个月换手率：35.23% ### 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 --- ## 风险提示 - 订单交付不及预期 - 市场竞争加剧 - 环保和安全生产风险 --- ## 其他重要信息 - 公司员工总数超3600人 - 2026H1，公司累计赋能全球 $810+$ 家客户，累计递交 $160+$ 个IND申请 - 技术授权合作不断拓展，强化研发实力 - 全球基地建设持续推进，产能布局日益完善 --- ## 总结 药明合联（02268.HK）在2026年上半年表现出强劲的业绩增长，收入与利润均实现显著提升，同时未完成订单的大幅增长为公司未来业绩奠定了良好基础。公司通过持续的项目推进、商业化能力提升以及技术平台授权，进一步巩固了其在行业中的领先地位。财务指标稳健，现金流健康，盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，公司也需关注订单交付、市场竞争及安全生产等潜在风险。