> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东变局对化工之三：从中国化工韧性看海外严峻供给问题 ## 核心内容 中东冲突持续超过两个月，对全球化工产业链造成显著冲击，但国内化工产业表现相对稳定。这种“预期与现实错位”的现象被市场解读为产业链韧性，尤其是石脑油价格的显著分化成为分析重点。 ### 主要观点 - **石脑油价格分化**：中东冲突导致石脑油价格出现国内外显著分化，国内石脑油价格相对稳定，而日本价格大幅下跌。这种分化反映了我国化工产业链的较强韧性。 - **供给结构差异**：国内石脑油主要自产自用，进口依赖度仅为17%（实际可能低于9.2%），而日本超过60%依赖进口，且进口来源集中于中东和周边国家，风险暴露后导致供应严重受阻。 - **产品结构调节空间**：我国在原油加工量增长的同时，保持了产品结构的均衡发展，且新能源车的普及提供了较大的调节余地。相比之下，日本和韩国因产品结构单一、调节能力有限，受中东冲突影响更为严重。 ### 关键信息 - **国内石脑油供需**：2025年国内石脑油表观消费量为9787万吨，净进口量为1652万吨，进口依赖度约17%。 - **日本石脑油供需**：2025年日本石脑油表观消费量为2.28亿桶，净进口量为1.45亿桶，进口依赖度达64%，其中中东及周边国家贡献85%以上。 - **我国原油加工量**：从2016年的5.41亿吨增长至2025年的7.38亿吨，增长约36%。 - **石脑油收率变化**：我国石脑油收率从6.1%提升至11%，而日本和韩国收率变化较小。 - **成品油出口与进口调节**：我国成品油净出口量下降，且在冲突后停止出口，为石脑油供应提供调节空间。日本成品油进出口近乎平衡，调节能力弱。 ## 投资建议 - **MDI与聚酯瓶片**：因海外供应占比高，价差弹性强，建议重点关注，相关标的包括万华化学（600309，买入）、万凯新材（301216，买入）。 - **精细化工企业**：我国具备较强竞争力，有望承接海外超预期需求增长，相关标的包括皇马科技（603181，买入）、常青科技（603125，未评级）、利安隆（300596，买入）。 ## 风险提示 - **中东冲突局势变化**：可能对全球化工产业链造成进一步冲击。 - **需求不及预期**：国内企业获得的价差弹性依赖于市场需求的稳定性。 - **假设条件变化**：文中测算结果基于一定假设，若条件变化可能影响结论。 ## 行业评级 - **行业评级**：看好（维持） ## 附录 - **相关报告**： - 中东变局对化工之二:冲突加速景气修复趋势（2026-04-14） - 中东变局对化工:短中长期三维影响（2026-03-31） - 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长（2025-08-12） - **分析师**：倪吉（执业证书编号：S0860517120003） - 邮箱：niji@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。