> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外龙头 TMT 公司业绩启示总结 ## 核心内容 1. **盈利增长支撑股价上行** 头部科技公司 FY26 收入及利润预期进一步上修，主要得益于 AI 算力需求的强劲增长以及 AI 对主业的赋能。尽管资本开支增加导致自由现金流短期承压，但从中长期来看，AI 投入对盈利影响可控，预计 FY27/28 运营利润增速仍维持在 20% 以上。 2. **AI 投入对现金流的影响** AI 资本开支对互联网和云厂商现金流影响最显著的是 2027 年，自由现金流/收入比率降至 3%。但随着 AI 投入逐渐取得回报，预计 2028 年自由现金流比率将回升至 8%。 3. **云厂商表现强劲** 云业务营收增速在 1Q26 进一步加速，谷歌云收入同比增长 63%，表现尤为突出。云厂商整体运营利润同比增长 39% 至 345 亿美元，运营利润率提升至 37.4%。 4. **软件板块分化** 软件板块整体估值修复，但表现分化明显。企业应用软件赛道相对平稳，而基础设施软件赛道受益于 AI 增长表现积极。建议关注具备 AI 收益与 ROIC 能力的公司。 5. **股票推荐** 综合基本面与估值，推荐微软（MSFT US）、谷歌（GOOG）、亚马逊（AMZN US）、派拓网络（PANW US）和 Meta（META US）。 ## 主要观点 - **AI 驱动增长**：AI 是推动科技公司盈利增长的核心因素，尤其在云业务和 AI 相关产品商业化方面。 - **短期与长期影响**：短期内，AI 投入增加带来资本开支压力和自由现金流下降，但长期来看，AI 有望带来盈利增长和估值提升。 - **估值与盈利关系**：美股科技板块估值处于过去 10 年中分位，盈利增长仍是支撑股价的主要因素。 - **板块分化**：科技板块内部表现分化，半导体板块表现最为强劲，而软件板块则相对承压。 ## 关键信息 ### 盈利预期变化 - **信息技术板块**：1Q26 EPS 预期上修 15%，2Q26 仍继续上修 20%。 - **通讯服务板块**：1Q26 EPS 预期因一次性因素大幅上修 59%，但基本面稳健。 - **自由现金流**：由于资本开支增加，FY26 自由现金流预期下降 1.1%，预计 2028 年将回升。 ### 云厂商表现 - **营收增长**：1Q26 云业务营收同比增长 35%，谷歌云增长最快（63%）。 - **运营利润**：云厂商整体运营利润同比增长 39%，运营利润率提升至 37.4%。 - **未来增长**：谷歌云在手订单达 4600 亿美元，预计 FY26/27 营收增长超 50%。 ### 软件板块 - **估值修复**：软件与服务板块估值修复 5%，未来 1 年盈利预期稳健上升 4%。 - **分化趋势**：企业应用软件赛道表现平稳，基础设施软件赛道因 AI 需求增长表现积极。 - **AI 商业化**：部分公司已实现 AI 产品商业化及收费模式转型，如 ServiceNow、Salesforce、Adobe 等。 ### 股票推荐 - **微软（MSFT US）**：从“按用户计费”模式拓展至“按用户+使用量计费”模式，AI 商业化进展显著，维持买入评级。 - **谷歌（GOOG US）**：AI 驱动搜索和云业务增长，运营利润增长稳健，全栈 AI 解决方案巩固其竞争力。 - **亚马逊（AMZN US）**：AWS 增长动能持续，电商业务优化，广告业务营收占比提升。 - **派拓网络（PANW US）**：AI 驱动安全需求增长，产品订单显著增加。 - **Meta（META US）**：AI 加速广告收入增长，尽管短期盈利承压，但 AI 投入支持长期增长。 ## 结构清晰总结 ### 盈利增长与 AI 关联 - AI 算力需求强劲，推动头部科技公司 FY26 收入及利润预期上修。 - 运营利润增速维持在 20% 以上，AI 降本增效与云业务增长是关键因素。 ### 资本开支与自由现金流 - FY26 资本开支上修 7.1%，主要因 AI 基础算力投入和存储成本上升。 - 自由现金流短期承压，预计 2027 年影响最显著，2028 年将出现拐点。 ### 云业务表现 - 云厂商营收增长显著，谷歌云增速最快（63%）。 - 云业务利润率提升，AI 投入的合理性与 ROIC 水平得到验证。 ### 软件板块分化 - 企业应用软件赛道表现平稳，基础设施软件赛道受益于 AI 增长。 - 建议关注具备 AI 商业化能力及混合收费模式的公司。 ### 股票推荐 - **微软**：AI 商业化进展显著，收费模式转型，维持买入评级。 - **谷歌**：AI 驱动核心业务增长，全栈 AI 战略巩固竞争力。 - **亚马逊**：AWS 增长动能强劲，广告业务营收占比提升。 - **派拓网络**：AI 驱动安全需求增长，产品订单显著增加。 - **Meta**：AI 加速广告收入增长，长期增长潜力大。 ## 总结 - AI 是推动海外 TMT 公司盈利增长的核心动力，但短期内可能带来资本开支压力。 - 云厂商表现强劲，尤其谷歌云，AI 驱动其收入与运营利润增长。 - 软件板块分化明显，建议精选受益于 AI 的公司。 - 股票推荐聚焦于 AI 能力强、盈利预期上修、估值合理的公司。