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食品饮料行业2025年及26Q1总结：成长提速，需求修复

核心内容概览

食品饮料行业在2025年及2026年第一季度表现出复苏与成长并行的趋势，整体需求逐步改善，部分公司通过大单品培育、渠道拓展及成本优化实现业绩显著提升。

主要观点

• 零食板块：整体收入增长放缓，但26Q1显著改善，主要得益于春节错期及核心大单品的推动。部分公司如洽洽食品、西麦食品、有友食品表现突出，毛利率与净利率逐步修复。
• 乳制品板块：行业需求回暖，利润弹性释放明显，尤其是低温奶及奶酪等细分品类。伊利股份、新乳业、天润乳业等龙头企业表现优异，毛利率与净利率持续提升。
• 饮料板块：淡季平稳过渡，26Q1因提前备货及节日效应增长显著。东鹏饮料、香飘飘、养元饮品等龙头公司增长强劲，毛利率与净利率有所改善。
• 保健品板块：整体营收与利润承压，但26Q1出现修复迹象。行业竞争激烈，部分企业因减值影响业绩下滑，监管趋严背景下，龙头有望加速市场占有率提升。

关键信息

一、零食板块

• 2025年营收：523.3亿元，同比-4.7%
• 26Q1营收：163.9亿元，同比+13.6%
• 25Q4营收：134.3亿元，同比-12.1%
• 2025年净利润：16.9亿元，同比-46.3%
• 26Q1净利润：9.8亿元，同比+56.9%
• 25Q4净利润：2.2亿元，同比-63.7%
• 2025年毛利率：28.6%，同比-1.3pct
• 26Q1毛利率：28.9%，同比+0.6pct
• 25Q4毛利率：27.6%，同比+0.4pct
• 2025年净利率：3.2%，同比-2.5pct
• 26Q1净利率：6.0%，同比+1.7pct
• 25Q4净利率：1.6%，同比-2.3pct

二、乳制品板块

• 2025年营收：1793.5亿元，同比+0.02%
• 26Q1营收：510.7亿元，同比+4.9%
• 25Q4营收：412.6亿元，同比-2.2%
• 2025年净利润：118.9亿元，同比+29.4%
• 26Q1净利润：59.1亿元，同比+11.0%
• 25Q4净利润：1.4亿元，同比+105.4%
• 2025年毛利率：30.5%，同比+0.3pct
• 26Q1毛利率：33.4%，同比+0.1pct
• 25Q4毛利率：28.1%，同比+0.3pct
• 2025年净利率：6.5%，同比+1.5pct
• 26Q1净利率：11.6%，同比+0.5pct
• 25Q4净利率：0.0%，同比+6.1pct

三、饮料板块

• A股2025年营收：462.4亿元，同比+6.5%
• 26Q1营收：142.7亿元，同比+19.6%
• 25Q4营收：113.0亿元，同比+0.3%
• A股2025年净利润：74.7亿元，同比-0.9%
• 26Q1净利润：28.3亿元，同比+29.4%
• 25Q4净利润：12.9亿元，同比-33.4%
• A股2025年毛利率：41.6%，同比+0.1pct
• 26Q1毛利率：44.0%，同比+2.2pct
• 25Q4毛利率：40.3%，同比-1.4pct
• A股2025年净利率：16.1%，同比-1.3pct
• 26Q1净利率：19.9%，同比+1.5pct
• 25Q4净利率：11.1%，同比-6.1pct
• H股2025年营收：1996.8亿元，同比+0.9%
• 25H2营收：966.1亿元，同比+1.2%
• H股2025年净利润：248.4亿元，同比+22.1%
• 25H2净利润：119.4亿元，同比+30.4%

四、保健品板块

• 2025年营收：230.5亿元，同比-1.5%
• 26Q1营收：57.8亿元，同比+1.4%
• 2025年净利润：8.9亿元，同比-47.2%
• 26Q1净利润：6.5亿元，同比-25.8%
• 25Q4净利润：-13.3亿元，同比-336.2%
• 2025年毛利率：42.0%，同比-0.5pct
• 26Q1毛利率：44.5%，同比-0.8pct
• 25Q4毛利率：37.9%，同比-1.4pct
• 2025年净利率：2.1%，同比-4.4pct
• 26Q1净利率：11.0%，同比-4.1pct
• 25Q4净利率：-32.0%，同比-24.0pct

投资建议

• 复苏主线：乳制品行业供需两端改善，β弱修复可期，推荐关注伊利股份、新乳业、三元股份、天润乳业等。
• 成长主线：零食、饮料及α个股表现亮眼，推荐关注西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉等。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 大单品推广不及预期
• 原材料成本超预期上涨
• 食品安全问题