> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风电新高、结构优化，新业务进入收获年 ## 核心内容总结 公司于2026年3月30日披露了2025年报，整体业绩表现如下： - **2025年收入**：17.1亿元，同比下降20.0% - **2025年归母净利润**：2.1亿元，同比下降0.3% - **2025年扣非净利润**：1.8亿元，同比增长1.6% - **第四季度收入**：3.6亿元，同比下降51.3% - **第四季度归母净利润**：0.4亿元，同比下降36.8% - **第四季度扣非净利润**：0.4亿元，同比下降39.3% 尽管受到集装箱涂料行业周期性冲击，公司仍通过风电涂料的强劲增长和内部结构优化，实现了业绩的相对稳定。 ## 主要观点 ### 1. 收入结构优化，风电涂料表现突出 - 风电涂料业务在2025年收入达到6.5亿元，同比增长66.4%，创历史新高，增速高于风电新增装机增幅（全球44%，国内50%）。 - 公司综合毛利率同比提升3.1个百分点至23.8%，得益于高附加值风电涂料占比提升。 - 风电涂料价格同比和环比均有所下降，但已出现企稳趋势。 ### 2. 新业务进入收获阶段 - **船舶涂料**：2025年取得中国、美国、挪威三家船级社认证，实现境内外销售进展，2026年计划批量销售。 - **光伏玻璃涂层**：2025年完成产线建设、产品打磨和客户导入，2026年将实现批量销售。 - **变压器涂料**：2025年启动，已实现客户导入，2026年继续增加客户导入，推动批量销售。 ### 3. 经营质量高，股东回报稳定 - 2025年经营性现金流净额为2.2亿元，同比增长1.7亿元，净现比为1.06。 - 截至年末，货币资金+交易性金融资产达12.9亿元，有息负债为0.4亿元，珠海工厂转固后预计短期内不会出现大规模资本开支。 - 2025年拟现金分红1.8亿元（含中期分红0.7亿元），过去两年股利支付率分别为82%和87%。 ### 4. 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、5.1亿元。 - 当前股价对应PE分别为18.5倍、13.7倍、10.4倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料价格波动 - 风电与集装箱行业周期性波动 - 新业务拓展不及预期 - 限售股解禁 ### 公司基本情况（单位：人民币百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,139 | 1,712 | 1,978 | 2,357 | 2,819 | | 归母净利润 | 211 | 210 | 290 | 391 | 514 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.546 | 1.952 | 1.946 | 2.681 | 3.616 | 4.760 | | 每股净资产 | 19.629 | 19.077 | 19.344 | 19.602 | 20.072 | 20.690 | | 每股经营现金净流 | -0.445 | 0.517 | 2.013 | 2.676 | 3.672 | 4.995 | | 净资产收益率 | 7.88% | 10.23% | 10.06% | 13.68% | 18.02% | 23.01% | | 总资产收益率 | 6.11% | 6.28% | 7.04% | 8.77% | 10.94% | 13.28% | ### 投资评级 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **评分**：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持 - **市场平均评分**：1.00，对应“买入”评级 ## 结论 公司正从国内风电涂料龙头向全球市场拓展，同时在船舶涂料、光伏玻璃涂层和变压器涂料等新业务上取得显著进展，有望在未来几年实现业绩持续增长。尽管面临行业周期性波动和竞争加剧等风险，公司凭借结构优化和高附加值产品，展现出较强的盈利能力和股东回报能力，维持“买入”评级。