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风电新高、结构优化，新业务进入收获年

核心内容总结

公司于2026年3月30日披露了2025年报，整体业绩表现如下：

• 2025年收入：17.1亿元，同比下降20.0%
• 2025年归母净利润：2.1亿元，同比下降0.3%
• 2025年扣非净利润：1.8亿元，同比增长1.6%
• 第四季度收入：3.6亿元，同比下降51.3%
• 第四季度归母净利润：0.4亿元，同比下降36.8%
• 第四季度扣非净利润：0.4亿元，同比下降39.3%

尽管受到集装箱涂料行业周期性冲击，公司仍通过风电涂料的强劲增长和内部结构优化，实现了业绩的相对稳定。

主要观点

1. 收入结构优化，风电涂料表现突出

• 风电涂料业务在2025年收入达到6.5亿元，同比增长66.4%，创历史新高，增速高于风电新增装机增幅（全球44%，国内50%）。
• 公司综合毛利率同比提升3.1个百分点至23.8%，得益于高附加值风电涂料占比提升。
• 风电涂料价格同比和环比均有所下降，但已出现企稳趋势。

2. 新业务进入收获阶段

• 船舶涂料：2025年取得中国、美国、挪威三家船级社认证，实现境内外销售进展，2026年计划批量销售。
• 光伏玻璃涂层：2025年完成产线建设、产品打磨和客户导入，2026年将实现批量销售。
• 变压器涂料：2025年启动，已实现客户导入，2026年继续增加客户导入，推动批量销售。

3. 经营质量高，股东回报稳定

• 2025年经营性现金流净额为2.2亿元，同比增长1.7亿元，净现比为1.06。
• 截至年末，货币资金+交易性金融资产达12.9亿元，有息负债为0.4亿元，珠海工厂转固后预计短期内不会出现大规模资本开支。
• 2025年拟现金分红1.8亿元（含中期分红0.7亿元），过去两年股利支付率分别为82%和87%。

4. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、5.1亿元。
• 当前股价对应PE分别为18.5倍、13.7倍、10.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 风电与集装箱行业周期性波动
• 新业务拓展不及预期
• 限售股解禁

公司基本情况（单位：人民币百万元）

比率分析

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 评分：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持
• 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级

结论

公司正从国内风电涂料龙头向全球市场拓展，同时在船舶涂料、光伏玻璃涂层和变压器涂料等新业务上取得显著进展，有望在未来几年实现业绩持续增长。尽管面临行业周期性波动和竞争加剧等风险，公司凭借结构优化和高附加值产品，展现出较强的盈利能力和股东回报能力，维持“买入”评级。