20180625-招商证券-通化金马-000766.SZ-布局创新药和医疗产业_打造医疗生态大平台_12页_1mb_1mb

通化金马（000766.SZ）总结

核心内容

通化金马是一家以制药业务为核心，同时布局医疗产业，致力于打造医疗生态大平台的A股上市公司。公司自1993年成立以来，经历了多次重组和并购，2013年通过控股股东北京晋商联盟的入组，开启了新一轮发展。2018年6月，公司停牌筹划重大资产重组，拟收购龙煤集团旗下五家医院（其中四家为三甲医院），此举将使其成为国内最大的民营医疗集团之一，进一步完善医疗生态平台布局。

主要观点

1. 制药业务转型与扩张

   • 公司传统制药业务通过内生增长和并购方式，形成产品梯队优势，主要覆盖骨骼肌肉、心脑血管、消化、肿瘤、妇儿、感冒消炎和生殖泌尿七大领域。
   • 公司通过收购长春华洋获得处于临床Ⅲ期的阿尔兹海默病创新药琥珀八氢氨吖啶片，预计2020年可获批上市。
   • 公司参股上海诗健（单抗研发）和民康百草（CRO企业），提升研发能力，未来有望成为业绩增长点。
   • 核心品种包括骨瓜系列、小牛血系列、小金丸等，其中小金丸凭借微丸技术和招标优势占据市场主导地位。

2. 医疗产业布局

   • 公司通过设立健康产业基金，成功收购龙煤集团下属6家医院85%股权，估值达21亿元，后改制运营后，5家医院估值提升至26亿元。
   • 龙煤医院位于黑龙江东北部，属于三线城市核心医疗资源，具有较高的运营能力和增长潜力。
   • 收购后将新增近18亿元营业收入和1.7亿元净利润，公司医疗生态平台布局初步成型。

3. 财务表现与估值

   • 2018年公司预计净利润4.67亿元，同比增长81%，对应PE为27.5倍。
   • 公司资产规模从2016年的53.04亿元增长至2018年的85.81亿元，资产负债率控制在23.2%左右。
   • 公司PE和PB持续下降，表明市场对其未来增长预期较为乐观。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，1997年在深交所上市。
• 2013年北京晋商联盟成为控股股东，推动公司从传统制药向医疗生态平台转型。
• 通过多次并购和重组，公司总资产和营业收入显著提升，2018年预计达35.09亿元。

药品核心品种

• 骨瓜系列：主要治疗骨折康复、骨质疏松症等，2017年受医保控费影响，但临床需求依然存在。
• 小牛血系列：市场份额达45.89%，位居行业第一，2017年恢复增长。
• 小金丸：国家医保目录品种，采用天然麝香，临床认可度高，市场份额达70%以上。
• 复方嗜酸乳杆菌片：与蜡样芽孢杆菌活菌构成消化系统领域的双保险。

在研新药

• 琥珀八氢氨吖啶片：针对阿尔兹海默病，2017年进入临床Ⅲ期，预计2020年获批上市。
• 公司通过参股上海诗健，布局单抗领域，未来有望在肿瘤和神经系统疾病领域获得增长。

医疗产业并购

• 2016年收购龙煤医院，估值21亿元，后改制估值提升至26亿元。
• 5家医院合计实现2017年营业收入17.58亿元，净利润1.67亿元。
• 收购后，公司医疗业务将与制药业务形成协同效应，提升整体竞争力。

盈利预测

• 假设并购顺利完成，2018年净利润4.67亿元，同比增长81%，对应PE为27.5倍。
• 预计2019年和2020年净利润分别为5.52亿元和7.14亿元，PE分别为23.3倍和18.0倍。

风险提示

• 医疗资产不能成功注入的风险。
• 制药业务受医保控费影响，增速可能下滑。

评级与结论

• 投资评级：首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
• 评级依据：公司通过并购和研发双轮驱动，打造医疗生态大平台，未来增长潜力较大，但需关注医疗资产注入和医保控费对制药业务的影响。

财务数据概览

结论

通化金马通过并购和研发的双轮驱动，逐步构建起医疗生态大平台。公司制药业务在核心品种和新药研发方面具有较大潜力，医疗产业布局有望提升整体业绩。尽管存在一定的政策风险和资产注入不确定性，但公司未来发展前景良好，值得投资者关注。