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从产品细分领域和新装机角度看传统IVD今年恢复性增长成色几何

核心观点

• 评级：看好
  传统IVD行业（非新冠检测）在经历短期回调后，预计2021年第一季度（21Q1）将实现大幅恢复性增长，主要得益于疫情后医疗需求的复苏。

• 估值吸引力增强
  国产IVD头部公司如九强生物、安图生物和新产业的估值已具备吸引力，具备配置价值。

主要观点

1.1 大势研判：本轮下跌是部分核心公司估值过高导致的短期回调

• 医药行业整体未超配，指数回调主要由部分核心公司估值回调引起。
• 剔除主动医药主题和跟踪医药指数基金，医药行业未超配。
• 本轮下跌属于市场情绪和博弈导致的短期估值杀，不反映业绩或行业逻辑的变化。
• 2021Q1医药行业无论疫情受益还是受损板块，均有较高增长预期。

1.2 本周重点推荐传统IVD行业（非新冠检测）

• 21Q1传统IVD业绩大幅恢复
  疫情对传统IVD行业造成显著影响，20Q1部分公司利润同比下滑50%以上。自20Q3起，需求逐步恢复，预计21Q1业绩将有较大幅度恢复性增长。

• 化学发光新增装机量带来超预期增长
  安图生物、迈克生物和新产业在2020年化学发光新增装机量均实现明显增长：

  • 安图生物新增装机量增长37.5%
  • 迈克生物新增装机量增长接近50%
  • 新产业2020年国内X8机型投放约200台，带动整体业绩增长。

• 国产替代与填补空白市场

  • 国产替代空间巨大
    化学发光国产替代率仅20%左右，生化诊断则达到50%~60%，未来增长潜力大。
    传染病和肿标产品线对检测精度要求不高，是国产替代的突破口。
  • 二级及以下医院市场待填补
    国际巨头主要集中于三级医院，而二级及以下医院仍存在大量空白市场。
    假设化学发光在二级及以下医院装机量为1.4万台，整体市场装机需求约3万台，仍有1倍增长空间。

• 重点推荐公司：九强生物、安图生物、新产业

  • 九强生物：代表国内生化诊断盈利能力最强企业之一，PE（21E）约22倍。
  • 安图生物：化学发光新增装机增速37.5%，PE（21E一致预期）42倍。
  • 新产业：国内化学发光装机量第一，PE（21E一致预期）40倍。

市场回顾

2.1 整体：医药生物板块回调明显

• 上周医药生物板块下跌2.10%，排名SW一级行业第25位。
• 2021年以来，医药生物下跌3.15%，跑输沪深300指数4.14个百分点。

2.2 医药二级子行业：所有板块回调明显

• 化学制剂跌幅最大，为6.10%。
• 生物制品和医疗服务跌幅分别为4.18%和5.02%。
• 医疗器械、化学原料药和医药商业跌幅分别为2.16%、2.22%和1.32%。

2.3 个股涨跌幅榜

• 涨幅前五：济民制药（38.51%）、大唐药业（16.61%）、华东医药（15.80%）、海思科（14.08%）、通化金马（13.19%）。
• 跌幅前五：南微医学（-14.92%）、爱尔眼科（-13.12%）、我武生物（-11.87%）、欧普康视（-10.52%）、通策医疗（-10.43%）。

2.4 重点跟踪公司公告

• 百济神州：与诺华合作，百泽安®（替雷利珠单抗）获FDA批准用于治疗华氏巨球蛋白血症。
• 康龙化成：获准开展重组人促甲状腺激素（rhTSH）的III期临床试验。
• 万泰生物：2020年营业收入及利润大幅增长，主要得益于疫苗和新冠检测业务。
• 药明康德：2021年Q1业绩大幅增长，完成对OXGENE的收购，加强细胞和基因疗法服务能力。
• 其他公告：包括君实生物、通化东宝等公司的重要动态。

2.5 行业新闻

• 肽偶联药物获FDA加速批准：Pepaxto用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤。
• 百济神州PD-1降价80%进医保：百泽安®降价80%，用于治疗霍奇金淋巴瘤和尿路上皮癌。
• 默沙东撤销Keytruda治疗转移性小细胞肺癌适应症。
• 默沙东收购Pandion Therapeutics：加强自身免疫病领域布局。
• 礼来tirzepatide头对头III期研究成功：降糖减重效果优于司美格鲁肽。
• 安进收购FivePrime Therapeutics：补强肿瘤创新药管线。
• 2021政府工作报告：提出8点与医药健康相关的内容，包括加强医院建设、发展中医药、优化医保等。

医药生物估值

• 当前估值处于长周期波动中枢上沿
  截至2021年3月5日，医药生物（SW）PE（TTM）为43.94倍，PB（LF）为4.59倍。
• 历史估值点位分析
  从十年长周期看，当前估值并未明显高估，距离历史高点仍有距离，处于合理波动区间。
• 估值与收益率关系
  当前估值点位配置医药行业，未来一年收益率正值概率居中，仍具备配置价值。

风险提示

• 医药政策风险：政策变化可能影响行业增长。
• 降价超预期：部分药品可能因医保谈判降价，影响盈利能力。
• 系统性风险：市场整体波动可能对医药行业造成影响。

总结

• 传统IVD行业在2021Q1将实现显著恢复性增长，主要受益于疫情后医疗需求回升。
• 化学发光领域新增装机量增长显著，为全年业绩增长奠定基础。
• 国产替代和填补空白市场是未来增长关键，尤其是二级及以下医院。
• 国产IVD头部公司估值已具备吸引力，值得关注。
• 医药行业整体估值处于合理区间，具备配置价值。