> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联储态度偏鹰，债务问题难解 ## 核心内容 本报告分析了当前国内外经济环境中的主要焦点，包括国内房地产政策调整与美联储的加息预期变化。报告指出，全球债务问题的核心在于投资与储蓄的失衡，而这一问题在发达经济体中普遍存在。 ## 主要观点 1. **地缘风险变化不大** - 中东局势保持平稳，市场对霍尔木兹海峡开放的预期未显著变化。 - 国内地产政策以长期规范为主，而非短期强刺激，房地产去金融化、回归居住属性趋势不变。 - 房地产行业高周转预售模式基本结束，政策重点在于稳定市场和规范发展。 2. **美联储偏鹰态度引发加息预期升温** - 联邦储备系统表现出对通胀的强硬态度，市场对9月加息的概率有所上升。 - 美债短端利率上行、美元走强、黄金下跌。 - 尽管加息预期提升，但债务问题仍未解决，市场仍可能回归流动性宽松预期。 3. **全球债务问题的根源** - 投资-储蓄失衡是全球债务问题的根本原因。 - 不同经济体的债务问题虽有不同导火索，但核心原因一致。 - 德国和美国的长端利率上行均与财政扩张和投资需求有关。 4. **对国内的启示** - 中国作为主要生产国，储蓄相对充足，具备持续支持科技投资的能力。 - 通过ACM模型测算，中国国债的期限溢价与美国持续背离，显示国内具备更强的债务承受能力。 - 国内科技发展后劲充足，应增强对科技行业的信心。 ## 关键信息 - **国内地产政策**：以长期规范为主，房贷年限延长，释放刚需潜力，加强对优质项目的融资。 - **美联储态度**：偏鹰，加息预期升温，但债务问题未解，未来可能因经济数据走弱或日元贬值而重回宽松。 - **全球债务问题**：发达经济体普遍面临长端利率上行，其根源在于投资-储蓄失衡。 - **中国优势**：储蓄相对丰富，能够支持长期、低回报的科技投资，与美国形成对比。 - **数据支持**：多个图表展示了全球利率变化、期限溢价趋势、地缘风险预期等关键指标。 ## 风险提示 - **市场表现不及预期**：经济和地缘政治等因素可能导致市场表现不如预期。 - **风险定价不充分**：某些地缘政治风险可能尚未被市场充分定价。 - **产业发展不及预期**：前沿行业可能因技术迭代或商业化进度不及预期而面临回调。 - **模型设定风险**：模型参数对历史数据敏感，可能影响预测结果。 ## 投资评级与定义 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 看淡：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 分析师申明 - 分析师观点准确反映其个人判断，与薪酬无直接关系。 - 报告内容仅供客户参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行判断是否符合自身需求。 ## 免责声明 - 报告基于公开信息，不保证准确性与完整性。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不构成任何投资承诺。 - 投资者需自行承担投资风险，本公司不承担任何责任。 ## 数据来源与图表 - 图1：中东地缘风险预期变化不大（Polymarket） - 图2：美联储加息预期有所升温（Kalshi） - 图3：近期发达经济体利率普遍上行（Wind） - 图4：期限溢价推动美债利率上行（Wind） - 图5：期限溢价上行与全球持有意愿下降有关 - 图6：德国长端利率的上行始于25年赤字扩张（Wind） - 图7：美国期限溢价上行根源在于投资储蓄的失衡（Wind） - 图8：国内储蓄相对更富裕，具备大规模投资潜力（Wind） ## 作者信息 - **分析师**：张陈 - **执业证书编号**：S0860526010004 - **联系方式**：zhangchen2@orientsec.com.cn | 021-63326320 ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn