20260430-金融街证券-宏观简评_制造业温和补库_非制造业景气承压_1页_573kb

制造业与非制造业PMI分析总结（2026年一季度）

核心内容概述

2026年一季度，中国制造业与非制造业PMI呈现出不同的走势。制造业PMI从主动收缩转为弱扩张，非制造业PMI则回落至荣枯线以下，整体经济修复主要集中在制造业，而非制造业仍面临景气承压和需求偏弱的问题。

制造业PMI分析

指数表现

• 制造业PMI：50.3%（环比-0.1pp），连续第二个月位于荣枯线以上，显示制造业整体仍处于扩张区间。
• 生产：51.5%（环比+0.1pp），生产活动略有回升。
• 新订单：50.6%（环比-1.0pp），虽维持在荣枯线以上，但需求扩张力度边际放缓。
• 新出口订单：50.3%（环比+1.2pp），外需迎来阶段性改善，出口链维持景气。
• 出口订单与国内订单剪刀差：0.3%（环比-2.2pp），表明国内订单回落幅度更大，是需求放缓的主要原因。
• 原材料库存：49.3%（环比+1.6pp），企业开始温和主动补库。
• 产成品库存：47.5%（环比+0.8pp），库存水平逐步修复。
• 进口：50.1%（环比+0.3pp），采购活动有所增强。
• 采购量：51.1%（环比+0.2pp），企业采购意愿提升。
• 原材料购进价格：63.7%（环比-0.2pp），原材料价格维持高位，但略有回落。
• 出厂价格：55.1%（环比-0.3pp），上游涨价压力未完全传导至下游。
• 生产经营活动预期：54.5%（环比+1.1pp），企业信心有所改善。

主要观点

• 制造业整体呈现弱扩张态势，但内需疲软成为主要制约因素。
• 企业主动补库行为表明对未来的成本上涨预期较强，采购意愿提升。
• 外需有所回暖，出口订单指数回升，有助于缓解制造业压力。
• 原材料价格高企仍未缓解，成本压力持续存在，影响企业利润空间。

非制造业PMI分析

指数表现

• 非制造业PMI：49.4%（环比-0.7pp），回落至荣枯线以下，整体景气承压。
• 建筑业：48.0%（环比-1.3pp），景气度进一步下滑。
• 服务业：49.6%（环比-0.6pp），服务业表现也偏弱。
• 新订单：44.3%（环比-0.7pp），连续处于较低水平，内生需求恢复乏力。
• 存货：45.3%（环比+1.8pp），在需求不足的情况下被动累库。
• 销售价格：48.1%（环比-1.8pp），企业进入降价竞争状态。
• 从业人员：45.5%（环比+0.3pp），就业市场略有改善。
• 供应商配送时间：50.9%（环比-0.6pp），物流效率有所提升。

主要观点

• 非制造业整体景气度下降，尤其是建筑业和服务业表现疲软。
• 内需不足导致新订单持续低迷，企业被动累库，销售价格承压。
• 非制造业对经济修复的贡献有限，居民消费和服务需求尚未明显回暖。

关键信息汇总

制造业亮点

• 从主动收缩转为弱扩张，显示韧性。
• 外需回暖，出口订单指数回升。
• 企业主动补库，反映对未来成本上涨的担忧。
• 生产经营活动预期改善，企业信心回升。

非制造业挑战

• 景气度回落至荣枯线以下，整体偏弱。
• 内需疲软，新订单指数持续低迷。
• 存货被动增长，销售价格下降，企业面临降价竞争。
• 服务业和建筑业表现不佳，拖累整体非制造业表现。

风险提示

• 外需超预期回落：若出口订单持续下滑，可能对制造业形成拖累。
• 内需修复不及预期：国内订单需求疲软可能限制制造业扩张空间。
• 成本压力反复：原材料价格高位运行，企业利润空间受到挤压。

数据来源

• 数据来源：ifind，金融街证券研究所

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