20181126-天风证券-中航科工-02357.HK-军工集团资产注入大潮已至_三大事件强劲推动业绩稳健上行_3页_571kb

中航科工（02357）总结

核心内容

中航科工（02357）作为中国航空工业集团旗下的重要上市公司，正受益于军工集团资产证券化的大潮。公司通过一系列资产注入和并购举措，显著提升了其业务结构和盈利能力。以下是推动公司业绩稳健上行的三大关键事件。

主要观点

• 资产注入潮：军工集团正加快资产证券化进程，中航科工作为集团旗下的上市公司，有望持续从核心资产注入中受益。
• 盈利预期上调：基于军工行业高景气度和资产整合的推进，公司盈利预测被上调，未来三年营收和净利润均呈现增长趋势。
• 稀缺性凸显：公司作为港股唯一军工航空央企，具备较高的稀缺性，未来随着资产整合和业务拓展，其市场价值有望进一步提升。

关键信息

事件1：洪都航空拟注入集团防务资产

• 时间：11月14日
• 内容：洪都航空与洪都集团签署意向协议，拟进行零部件制造资产与防务产品资产的置换。
• 影响：
  • 增加收入来源，完善收入结构。
  • 提升市场竞争力和盈利能力。
  • 洪都航空为集团核心资产之一，注入后对公司整体业绩形成支撑。

事件2：现金&股权收购中航直升机

• 时间：10月12日
• 内容：公司与航空工业集团、天津保税签署协议，拟收购中航直升机100%股权。
• 影响：
  • 有效吸收集团直升机骨干资产。
  • 显著增厚公司收入与利润，仅中直股份对公司的净利润贡献即增加1.13亿元。
  • 收购后四家子公司溢价率空间从23%提升至42.7%，进一步整合后溢价率仍有显著提升空间。
  • 提升公司稀缺性，增强市场竞争力。

事件3：机载系统公司承载160亿重大专项

• 时间：6月9日及9月27日
• 内容：子公司中航电子公告集团筹划整合航电系统与机电系统公司为机载系统公司，9月27日正式成立。
• 影响：
  • 机载系统公司成为国家机载重大专项的明确承载主体。
  • 该专项资金投入达160亿元，是继大飞机专项、两机专项后的又一国家重大投入。
  • 公司作为中航电子第一大股东，将持续受益于专项落地带来的业绩增长。

盈利预测与评级

• 营收预测（2018-2020）：400.92 / 472.73 / 562.91亿元
• 归母净利润预测（2018-2020）：15.15 / 20.71 / 27.88亿元
• EPS（2018-2020）：0.25 / 0.35 / 0.47元
• PE（2018-2020）：18.62 / 13.63 / 10.12倍
• 目标价：8.38港元
• 评级：买入（维持评级）

风险提示

• 两大资产整合推进放缓
• 机载专项进度不及预期
• 汇率波动风险

基本数据概览

指标	2014	2015	2016	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万RMB）	25,710	26,408	36,628	32,597	14,450	40,092	47,273	56,291
归母净利润（百万RMB）	781	863	1,287	1,222	598	1,515	2,071	2,788
EPS（RMB）	0.14	0.16	0.19	0.21	0.10	0.25	0.35	0.47
PE（倍）	33.08	29.94	25.16	23.07	-	18.62	13.63	10.12

股价走势与市场表现

• 当前价格：5.35港元
• 目标价格：8.38港元
• 汇率：0.8874港元/人民币
• 当前股价（人民币）：4.73元
• 历史波动：一年内最高5.97港元，最低3.60港元

总结

中航科工凭借军工集团资产注入大潮，正迎来业绩增长的重要机遇。通过洪都航空资产置换、中航直升机100%股权收购、机载系统公司成立等事件，公司不仅增强了盈利能力，还提升了市场竞争力和稀缺性。盈利预测显示，未来三年公司营收和净利润均将稳步增长，EPS和PE指标持续优化，目标价维持在8.38港元，投资评级为“买入”。然而，需关注资产整合推进节奏、专项进度及汇率波动等潜在风险。