> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 富士达（920640.BJ）2025年业绩总结 ## 核心内容 富士达发布2025年业绩快报，全年实现营业收入8.81亿元，同比增长15.51%，归母净利润达7773万元，同比增长52.03%，扣非归母净利润增长52.89%。基于最新业绩表现，开源证券调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.18/1.41亿元，对应EPS为0.42/0.63/0.75元，当前股价对应PE为120.5/79.8/67.0X。公司维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 防务业务恢复性增长 - 富士达防务领域在2025年实现恢复性增长，订单规模稳步提升，相关产品收入逐步落地。 - 公司在商业航天与G60等项目中实现天线、波导、电缆组件、连接器等产品的全面配套，为后续商星市场订货奠定基础。 - 民用领域以高端工业装备、精密测量仪器为代表的新兴业务拓展提速，成为驱动民品业务增长的重要因素。 ### 2. 量子技术布局效果初现 - 富士达较早布局量子技术，持续投入十年以上，成功研发出适用于超导量子计算机的产品。 - 核心产品为低温超导射频缆，同步布局相关连接组件及低温微波器件，具备在极低温环境下实现信号稳定传输、控制与监测的能力。 - 相关产品已实现关键技术突破，部分核心性能指标具备竞争优势，目前以小批量供货为主，已形成一定规模的营业收入。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 815 | 763 | 881 | 1075 | 1262 | | YOY(%) | 0.8 | -6.4 | 15.5 | 22.0 | 17.4 | | 归母净利润（百万元） | 146 | 51 | 78 | 118 | 141 | | YOY(%) | 2.3 | -65.0 | 53.0 | 50.9 | 19.1 | | 毛利率(%) | 41.4 | 32.7 | 32.4 | 32.5 | 31.4 | | 净利率(%) | 17.9 | 6.7 | 8.9 | 11.0 | 11.1 | | ROE(%) | 17.4 | 6.5 | 8.9 | 11.9 | 12.7 | | EPS(元) | 0.78 | 0.27 | 0.42 | 0.63 | 0.75 | | P/E(倍) | 64.5 | 184.3 | 120.5 | 79.8 | 67.0 | | P/B(倍) | 10.9 | 10.8 | 10.1 | 9.3 | 8.4 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 953 | 1012 | 1112 | 1150 | 1378 | | 现金 | 232 | 192 | 280 | 323 | 529 | | 应收票据及应收账款 | 585 | 651 | 629 | 629 | 633 | | 其他应收款 | 2 | 3 | 1 | 4 | 2 | | 预付账款 | 1 | 2 | 1 | 3 | 1 | | 存货 | 123 | 124 | 174 | 163 | 183 | | 其他流动资产 | 9 | 40 | 26 | 28 | 29 | | 非流动资产 | 423 | 415 | 415 | 411 | 375 | | 长期投资 | 13 | 13 | 13 | 13 | 14 | | 固定资产 | 362 | 360 | 358 | 359 | 327 | | 无形资产 | 12 | 12 | 11 | 10 | 8 | | 其他非流动资产 | 35 | 30 | 33 | 29 | 26 | | 资产总计 | 1376 | 1427 | 1527 | 1561 | 1752 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 流动负债 | 429 | 478 | 513 | 463 | 546 | | 短期借款 | 48 | 21 | 20 | 15 | 10 | | 应付票据及应付账款 | 305 | 394 | 423 | 376 | 460 | | 其他流动负债 | 76 | 63 | 70 | 72 | 76 | | 非流动负债 | 56 | 42 | 40 | 34 | 28 | | 长期借款 | 35 | 29 | 23 | 17 | 11 | | 其他非流动负债 | 21 | 13 | 17 | 17 | 16 | | 负债合计 | 485 | 520 | 553 | 497 | 574 | | 少数股东权益 | 30 | 34 | 42 | 51 | 60 | | 股本 | 188 | 188 | 188 | 188 | 188 | | 资本公积 | 172 | 187 | 187 | 187 | 187 | | 留存收益 | 502 | 496 | 550 | 629 | 723 | | 归属母公司股东权益 | 861 | 873 | 932 | 1012 | 1119 | | 负债和股东权益 | 1376 | 1427 | 1527 | 1561 | 1752 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 125 | 108 | 154 | 116 | 245 | | 净利润 | 155 | 59 | 87 | 127 | 150 | | 折旧摊销 | 29 | 42 | 32 | 34 | 36 | | 财务费用 | 1 | 1 | -2 | -5 | -6 | | 投资损失 | 1 | -1 | -0 | -0 | -0 | | 营运资金变动 | -99 | -46 | 17 | -63 | 37 | | 其他经营现金流 | 37 | 52 | 21 | 23 | 28 | | 投资活动现金流 | -74 | -27 | -35 | -29 | 1 | | 资本支出 | 75 | 27 | 37 | 28 | -1 | | 长期投资 | 0 | 0 | -0 | -0 | -0 | | 其他投资现金流 | 1 | 1 | 2 | -1 | 0 | | 筹资活动现金流 | -46 | -92 | -30 | -45 | -40 | | 短期借款 | 4 | -27 | -1 | -5 | -5 | | 长期借款 | 25 | -7 | -6 | -6 | -6 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 18 | 15 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -93 | -74 | -23 | -34 | -29 | | 现金净增加额 | 6 | -11 | 89 | 43 | 206 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 0.8 | -6.4 | 15.5 | 22.0 | 17.4 | | 营业利润增长率(%) | -3.9 | -66.4 | 75.1 | 46.6 | 17.8 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 2.3 | -65.0 | 53.0 | 50.9 | 19.1 | | 毛利率(%) | 41.4 | 32.7 | 32.4 | 32.5 | 31.4 | | 净利率(%) | 17.9 | 6.7 | 8.9 | 11.0 | 11.1 | | ROE(%) | 17.4 | 6.5 | 8.9 | 11.9 | 12.7 | | ROIC(%) | 16.0 | 6.1 | 8.5 | 11.7 | 12.5 | | 资产负债率(%) | 35.3 | 36.5 | 36.2 | 31.9 | 32.7 | | 净负债比率(%) | -14.3 | -13.4 | -22.9 | -26.1 | -41.9 | | 流动比率 | 2.2 | 2.1 | 2.2 | 2.5 | 2.5 | | 速动比率 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 2.1 | 2.2 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | | 应收账款周转率 | 2.0 | 1.5 | 1.9 | 2.5 | 3.0 | | 应付账款周转率 | 3.1 | 3.0 | 3.5 | 4.2 | 4.7 | | 每股收益(元) | 0.78 | 0.27 | 0.42 | 0.63 | 0.75 | | 每股经营现金流(元) | 0.67 | 0.57 | 0.82 | 0.62 | 1.30 | | 每股净资产(元) | 4.59 | 4.65 | 4.96 | 5.39 | 5.96 | | P/E(倍) | 64.5 | 184.3 | 120.5 | 79.8 | 67.0 | | P/B(倍) | 10.9 | 10.8 | 10.1 | 9.3 | 8.4 | | EV/EBITDA(倍) | 48.6 | 97.7 | 73.6 | 53.5 | 45.8 | ## 风险提示 - 下游行业需求波动风险 - 技术更新换代风险 - 客户集中度较高风险