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“固收+”基金赎回，谁在承接二永？

核心内容概述

本文分析了2026年3月“固收+”基金在权益市场波动下的赎回压力对二级资本债（二永）的影响，并探讨了不同机构在二永债市场中的交易行为及后续投资展望。

主要观点与关键信息

市场波动与“固收+”基金赎回压力

• 近期权益市场波动较大，导致“固收+”基金普遍回撤，面临较大赎回压力。
• 3月20日至3月27日期间，混合债券型二级基金、偏债混合型基金等多类“固收+”基金平均涨跌幅为负，亏损基金占比超过60%。
• 可转债ETF（511180.SH）规模在3月20日和3月26日分别减少5.16亿元和2.15亿元，反映市场调整期间资金流出情况。

二永债表现相对平稳

• 尽管“固收+”基金面临赎回压力，但二永债（二级资本债和永续债）表现相对稳健。
• 3月20日至3月27日期间，AAA- &5Y/7Y/10Y二级资本债信用利差分别下行2.27BP、6.83BP、3.30BP；永续债信用利差分别下行3.69BP、6.83BP、3.29BP。

机构行为分析

• 基金：3月24日净卖出二永69.38亿元，25日、26日小幅净买入，27日大幅净买入69.82亿元。净卖出主要集中在1-3Y品种。
• 理财：3月以来持续买入二永债，近一周净买入以1Y及以内、1-3Y为主。23日至27日分别净买入22.90亿元、40.88亿元、35.25亿元、46.29亿元、7.78亿元。
• 保险：净买入以1-3Y为主，23日、24日、26日分别净买入17.87亿元、15.04亿元、13.27亿元。
• 券商：对3-5Y品种的净买入和净卖出相对较多，交易行为较为活跃，但不是主要承接力量。

后续二永债投资展望

• 二永债在“固收+”基金赎回压力下仍表现稳健，但长端二永整体下行，可能与市场调整和久期因素有关。
• 基金在3月27日重返净买入，显示市场情绪有所回暖。
• 后续二永债的表现将取决于其他资管产品是否也面临较大赎回压力，进而形成同频抛售。
• 二季度需关注二永债供给变化对市场的影响。
• 操作建议：3Y以内短端二永利差压缩空间有限，可作为配置考虑；长端二永则在无明显扰动因素下，关注其交易价值。

重点数据与图表摘要

• 基金类型涨跌幅：混合债券型二级基金、可转换债券型基金、偏债混合型基金等均出现负收益。
• 二永债信用利差变化：3月20日至3月27日期间，二永债信用利差普遍下行，显示市场对二永债需求增加。
• 机构净买入情况：理财和保险是主要承接力量，尤其在1-3Y品种上表现突出。
• 具体个券表现：部分二永债如25中行永续债02BC、25农行永续债02BC等在3月20日至3月27日期间成交量大、估值下行。

风险提示

• 市场变化超预期；
• 政策变化超预期；
• 机构行为变化超预期。

结论

“固收+”基金在权益市场波动下的赎回压力并未显著影响二永债表现，反而显示出理财和保险作为主要承接力量，支撑了二永债的流动性。后续二永债走势将依赖于其他资管产品的赎回行为及市场供给情况，投资者需关注不同期限品种的配置价值与交易机会。