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东吴证券晨会纪要总结（2026-04-16）

宏观策略

核心观点

• 2026年3月出口同比增速为 $2.5%$，较前值回落19.3个百分点，但主要受春节错位影响，外需整体仍具韧性。
• 3月全球制造业PMI为 $51.3%$，韩国出口同比增速达 $48.3%$，越南出口同比增速 $20.6%$，反映全球需求仍较强。
• 4-5月需重点关注出口变化，特别是美国加征关税后的“抢出口”效应和伊朗冲突对新兴市场的影响。

房地产周期分析

• 房地产收缩期平均持续3.6年，跌幅 $12.4%$，但回到前高平均需要4年。
• 深度收缩期平均持续5.8年，跌幅 $38.8%$，回到前高平均需要9.6年。
• 房地产周期呈现“先涨再跌”的特征，经历完整周期后房价保留约 $23.9%$ 净涨幅，整体呈阶梯式上升。
• 房地产是“收益集中”市场，少部分超级周期主导价格波动。
• 大多数房地产衰退不会引发经济衰退，但约 $25%$ 的深度衰退周期可能引发经济衰退。
• 房地产周期回升分为五个阶段：冲击传导期、政策对冲期、基本面企稳期、估值与信贷修复期、再扩张期。
• 房地产深度衰退期，净出口占GDP比重在T+7前后转正，反映经济内外失衡的改善。
• 房地产周期回升依赖财政和货币政策的力度，其中货币政策滞后启动，平均利率下降超 $50%$，历时约39个季度。
• 居民购买力恢复是房地产复苏的必要条件，但非充分条件。
• 家庭信贷修复是房地产真正走出底部的关键信号，通常在T+27后才出现。

固收金工

债券融资风险启示

• SunEdison：依靠高杠杆和资本循环扩张，最终因现金流枯竭破产重整，提示科技企业需警惕债务与产业规律错配风险。
• Wolfspeed：从技术驱动到加杠杆扩张，因战略节奏与产业周期不匹配导致经营恶化，警示企业需关注现金流和财务稳健性。
• 梅耶博格：因过度依赖融资和转型失败导致资金链断裂，提示新能源设备企业应谨慎评估行业周期和成本竞争力。

风险提示

• 数据统计偏差
• 监管政策变动风险
• 行业竞争与技术迭代风险

行业点评与个股推荐

钧达股份（002865）

• 2026Q1业绩：营收16.94亿元，同比 $-9.63%$，但归母净利1416.36万元，同比 $+113.38%$，扭亏为盈。
• 海外布局：Q1出口占比高，土耳其基地Q2出片，预计贡献利润。
• 战略布局：积极布局商业航天与太空光伏，参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利分别为4.1/8.2/11.4亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。

新锐股份（688257）

• 2025年业绩：营收24.93亿元，同比 $+33.89%$，归母净利2.26亿元，同比 $+25.13%$。
• 并购与增长：外延并购协同效应显著，2025年并表Drillco、收购DrillersWorld、德锐宝、富邦工具等。
• 钨价红利：受益于钨价上涨，利润弹性释放。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利预测上调至10.43/12.37亿元，2028年预测为14.94亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料涨价、海外拓展不及预期。

龙迅股份（688486）

• 2026Q1业绩：营收1.28亿元，同比 $+17.57%$，归母净利0.38亿元，同比 $+33.57%$。
• 核心赛道：深耕高速混合信号芯片领域，受益于AI+国产替代双轮驱动。
• 技术优势：拥有400余项核心知识产权，产品覆盖主流高速接口协议，支持8K视频分辨率。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利预测为2.8/4.3/6.1亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：研发失败、存货减值、政策变化波动。

燕京啤酒（000729）

• 2025年业绩：营收153.33亿元，同比 $+4.54%$，归母净利16.79亿元，同比 $+59.06%$。
• 大单品U8：销量同比 $+29.31%$，量价韧性凸显，成为业绩增长抓手。
• 改革成效：2022年以来业绩持续增长，改革“九大变革”推动竞争力重构。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利预测为20.52/23.64/26.31亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全、非基地市场竞争加剧。

蔚蓝锂芯（002245）

• 2025年业绩：营收81亿元，同比 $+20%$，归母净利7.1亿元，同比 $+46%$。
• 全极耳产品：开始起量，预计2026年出货9亿颗，单颗盈利提升。
• LED业务：收入16亿元，毛利率 $22.9%$，贡献净利润1.45亿元。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利预测为10.1/13.9/20.1亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

长安汽车（000625）

• 2025年业绩：营收490.7亿元，同比 $-72.7%$，但环比 $+33.5%$。
• 三大计划：新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划稳步推进。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利预测为50/70/88亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外销量不及预期、合营企业盈利恢复不及预期、新能源车型销量不及预期。

投资评级标准

• 个股评级：
  • 买入：预期涨跌幅相对基准 $15%$ 以上；
  • 增持：预期涨跌幅相对基准介于 $5%$ 与 $15%$ 之间；
  • 中性：预期涨跌幅介于 $-5%$ 与 $5%$ 之间；
  • 减持：预期涨跌幅介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期涨跌幅相对基准在 $-15%$ 以下。
• 行业评级：
  • 增持：预期行业指数相对基准 $5%$ 以上；
  • 中性：预期行业指数相对基准 $-5%$ 与 $5%$ 之间；
  • 减持：预期行业指数相对基准 $5%$ 以下。

风险提示

• 数据统计偏差
• 监管政策变动
• 行业竞争与技术迭代
• 宏观政策不及预期
• 原材料价格波动
• 宏观经济不及预期
• 融资环境恶化

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