> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-04-16） ## 宏观策略 ### 核心观点 - 2026年3月出口同比增速为 $2.5\%$，较前值回落19.3个百分点，但主要受春节错位影响，外需整体仍具韧性。 - 3月全球制造业PMI为 $51.3\%$，韩国出口同比增速达 $48.3\%$，越南出口同比增速 $20.6\%$，反映全球需求仍较强。 - 4-5月需重点关注出口变化，特别是美国加征关税后的“抢出口”效应和伊朗冲突对新兴市场的影响。 ### 房地产周期分析 - **房地产收缩期**平均持续3.6年，跌幅 $12.4\%$，但回到前高平均需要4年。 - **深度收缩期**平均持续5.8年，跌幅 $38.8\%$，回到前高平均需要9.6年。 - 房地产周期呈现“先涨再跌”的特征，经历完整周期后房价保留约 $23.9\%$ 净涨幅，整体呈阶梯式上升。 - 房地产是“收益集中”市场，少部分超级周期主导价格波动。 - **大多数房地产衰退**不会引发经济衰退，但约 $25\%$ 的深度衰退周期可能引发经济衰退。 - 房地产周期回升分为五个阶段：冲击传导期、政策对冲期、基本面企稳期、估值与信贷修复期、再扩张期。 - 房地产深度衰退期，净出口占GDP比重在T+7前后转正，反映经济内外失衡的改善。 - 房地产周期回升依赖财政和货币政策的力度，其中货币政策滞后启动，平均利率下降超 $50\%$，历时约39个季度。 - 居民购买力恢复是房地产复苏的必要条件，但非充分条件。 - 家庭信贷修复是房地产真正走出底部的关键信号，通常在T+27后才出现。 ## 固收金工 ### 债券融资风险启示 - **SunEdison**：依靠高杠杆和资本循环扩张，最终因现金流枯竭破产重整，提示科技企业需警惕债务与产业规律错配风险。 - **Wolfspeed**：从技术驱动到加杠杆扩张，因战略节奏与产业周期不匹配导致经营恶化，警示企业需关注现金流和财务稳健性。 - **梅耶博格**：因过度依赖融资和转型失败导致资金链断裂，提示新能源设备企业应谨慎评估行业周期和成本竞争力。 ### 风险提示 - 数据统计偏差 - 监管政策变动风险 - 行业竞争与技术迭代风险 ## 行业点评与个股推荐 ### 钧达股份（002865） - **2026Q1业绩**：营收16.94亿元，同比 $-9.63\%$，但归母净利1416.36万元，同比 $+113.38\%$，扭亏为盈。 - **海外布局**：Q1出口占比高，土耳其基地Q2出片，预计贡献利润。 - **战略布局**：积极布局商业航天与太空光伏，参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利分别为4.1/8.2/11.4亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：竞争加剧、原材料价格波动。 ### 新锐股份（688257） - **2025年业绩**：营收24.93亿元，同比 $+33.89\%$，归母净利2.26亿元，同比 $+25.13\%$。 - **并购与增长**：外延并购协同效应显著，2025年并表Drillco、收购DrillersWorld、德锐宝、富邦工具等。 - **钨价红利**：受益于钨价上涨，利润弹性释放。 - **盈利预测**：2026-2027年归母净利预测上调至10.43/12.37亿元，2028年预测为14.94亿元，维持“增持”评级。 - **风险提示**：制造业复苏不及预期、原材料涨价、海外拓展不及预期。 ### 龙迅股份（688486） - **2026Q1业绩**：营收1.28亿元，同比 $+17.57\%$，归母净利0.38亿元，同比 $+33.57\%$。 - **核心赛道**：深耕高速混合信号芯片领域，受益于AI+国产替代双轮驱动。 - **技术优势**：拥有400余项核心知识产权，产品覆盖主流高速接口协议，支持8K视频分辨率。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利预测为2.8/4.3/6.1亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：研发失败、存货减值、政策变化波动。 ### 燕京啤酒（000729） - **2025年业绩**：营收153.33亿元，同比 $+4.54\%$，归母净利16.79亿元，同比 $+59.06\%$。 - **大单品U8**：销量同比 $+29.31\%$，量价韧性凸显，成为业绩增长抓手。 - **改革成效**：2022年以来业绩持续增长，改革“九大变革”推动竞争力重构。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利预测为20.52/23.64/26.31亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：宏观经济不及预期、食品安全、非基地市场竞争加剧。 ### 蔚蓝锂芯（002245） - **2025年业绩**：营收81亿元，同比 $+20\%$，归母净利7.1亿元，同比 $+46\%$。 - **全极耳产品**：开始起量，预计2026年出货9亿颗，单颗盈利提升。 - **LED业务**：收入16亿元，毛利率 $22.9\%$，贡献净利润1.45亿元。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利预测为10.1/13.9/20.1亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。 ### 长安汽车（000625） - **2025年业绩**：营收490.7亿元，同比 $-72.7\%$，但环比 $+33.5\%$。 - **三大计划**：新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划稳步推进。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利预测为50/70/88亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：海外销量不及预期、合营企业盈利恢复不及预期、新能源车型销量不及预期。 ## 投资评级标准 - **个股评级**： - 买入：预期涨跌幅相对基准 $15\%$ 以上； - 增持：预期涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； - 中性：预期涨跌幅介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； - 减持：预期涨跌幅介于-15%与-5%之间； - 卖出：预期涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 - **行业评级**： - 增持：预期行业指数相对基准 $5\%$ 以上； - 中性：预期行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； - 减持：预期行业指数相对基准 $5\%$ 以下。 ## 风险提示 - 数据统计偏差 - 监管政策变动 - 行业竞争与技术迭代 - 宏观政策不及预期 - 原材料价格波动 - 宏观经济不及预期 - 融资环境恶化 ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性。 - 报告版权归东吴证券所有，未经许可不得翻版、复制或发布。 - 报告发布人：东吴证券研究所 - 地址：苏州工业园区星阳街5号 - 邮政编码：215021 - 传真：（0512）62938527 - 公司网址：[http://www.dwzq.com.cn](http://www.dwzq.com.cn)