20260618-华源证券-益坤电气-920222.BJ-绝缘及电压保护领域_小巨人_轨交领域+海外市场有望驱动增长_18页_1mb

益坤电气(920222.BJ)总结

核心内容

益坤电气是一家专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、过电压保护及在线监测综合解决方案的国家级“专精特新”小巨人企业。公司主要产品包括避雷器、绝缘子、熔断器和在线监测装置及系统，广泛应用于高速动车组、电力系统等场景。公司具备从核心部件到终端产品的自研自产能力，技术实力和市场地位在轨道交通细分市场领先。

主要观点

• 技术实力强：公司基于多年自主开发，实现了从高性能电阻片、复合绝缘材料等核心部件到终端产品的自研自产，具有正向研发能力。
• 市场地位突出：在轨道交通领域，公司是和谐号、复兴号动车组绝缘、过电压保护产品的重要供应商，产品性能高、可靠性强。
• 海外市场表现优异：公司已通过荷兰KEMA等国际认证，连续两年出口交货值排名行业前五。
• 募投项目明确：募集资金主要用于绝缘保护电气系列产品扩产项目和研发中心建设项目，预计总投资额达1.55亿元，以提升产能和研发能力。
• 业绩增长显著：2022-2025年，公司归母净利润CAGR达49%，显示公司盈利能力稳步提升。

关键信息

发行信息

• 发行价格：10.09元/股
• 发行市盈率：14.63X
• 发行数量：1285万股
• 发行后总股本：8565万股
• 发行后可流通股本比例：15%
• 战略配售数量：128万股，占发行数量的10%
• 战略投资者：3家，包括中信证券资管计划、温州市轨道交通资产经营管理有限公司、兴证投资管理有限公司

募投项目

• 绝缘保护电气系列产品扩产项目：投资10,551.57万元，用于新增绝缘子、避雷器、熔断器等产品产能，并建设铁路腕臂、公路腕臂等新产品产线。
• 研发中心建设项目：投资4,991.20万元，用于开发新技术、新材料和新产品，以增强公司技术竞争力和可持续发展能力。

财务表现

• 2025年营收：3.73亿元，同比增长10.01%
• 2025年归母净利润：5,907.52万元，同比增长8.61%
• 2026Q1营收：0.88亿元，同比增长12.65%
• 2026Q1归母净利润：1,077万元，同比增长14.00%
• 2025年毛利率：32.23%
• 2025年净利率：15.84%
• 2022-2025年归母净利润CAGR：49%

产品结构

• 避雷器：2025年营收达1.51亿元，占主营业务收入的41.15%，为公司主要收入来源。
• 绝缘子：2025年营收为6,885.15万元，占主营业务收入的18.72%，产品广泛应用于轨道交通及电力系统。
• 熔断器：2025年营收为4,166.92万元，占主营业务收入的11.33%，主要出口国外。
• 在线监测装置及系统：2025年营收为1,286.68万元，占主营业务收入的3.50%，产品具有智能化和数字化特征。

市场增长

• 轨道交通：我国铁路固定资产投资保持增长，2025年达9,015亿元，预计到2035年铁路网将达20万公里，其中高铁7万公里，为公司提供广阔市场空间。
• 电力系统：电力投资持续增长，2014-2025年从7,805亿元增至17,322.53亿元，国家电网“十五五”期间预计固定资产投资达4万亿元，推动行业增长。

同行业公司

• 金冠电气（688517.SH）：国内超特高压交直流避雷器领域先进企业
• 中国西电（601179.SH）：国内输配电设备制造行业龙头企业
• 神马电力（603530.SH）：国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业
• 平高东芝：母公司平高电气是高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地

申购建议

• 建议关注：公司具备较强的研发实力和市场地位，且在海外市场表现优异，可比公司PE TTM中值为49.46X，具有一定的投资吸引力。

风险提示

1. 下游市场波动风险：若宏观经济、产业政策或设施建设放缓，可能影响公司业绩。
2. 毛利率波动风险：公司毛利率受原材料价格、市场竞争、航运价格等因素影响，存在下降风险。
3. 市场竞争加剧风险：轨道交通领域准入门槛高，若未来门槛下降或技术路线变化，可能增加竞争压力。

附注

• 公司无控股股东，余燕坤、余明宣、余敏源合计控制54.63%的股份，为公司共同实际控制人。
• 本报告为华源证券研究所发布，内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。