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文档总结：收购顺利落地，湿电子化学品国产化加速

核心内容概述

公司通过参股公司合肥芯东进完成对上海东进 $70%$ 股权的收购，标志着其在中国的湿电子化学品工厂正式进入国产化阶段。此次收购涵盖9家韩国东进在中国的工厂，涉及蚀刻液、显影液、稀释液等湿电子化学品及光刻胶等专用电子材料。该交易是公司战略升级的关键一步，旨在推动半导体领域优质资产整合和高附加值新材料赛道拓展，与公司产业链延伸和业务结构优化的长期规划高度契合。

主要观点

• 收购资产质量高：九家工厂2025年1-10月营业收入达13.0亿元，净利润1.08亿元，盈利质量优秀，未来有望为公司带来显著的投资收益。
• 客户覆盖广泛：公司主要客户包括京东方、TCL等面板企业，此次收购将进一步完善客户产品供应矩阵，并拓展半导体客户群体。
• 行业前景乐观：功能性湿电子化学品行业将迎来量价齐升，随着国内半导体集成电路市场的发展，国产化率有望提升。当前国内高端湿电子化学品仍需突破，但价格存在上升空间。
• 盈利预测更新：公司更新了2026-2028年的盈利预测，预计EPS分别为0.81元、1.40元、1.75元，维持“买入”评级。
• 财务表现改善：预计公司2026-2028年营收将稳步增长，毛利率逐步提升，净利润由负转正，盈利能力显著增强。

关键信息

收购进展

• 事件：合肥芯东进已完成对上海东进 $70%$ 股权的收购，工商变更手续已办理。
• 资产范围：包括北京东进、四川东进、启东东进等在内的9家工厂，主营湿电子化学品和专用电子材料。
• 后续计划：6个月内将签订惠州东进收购协议，估值为0.57亿美元。

行业趋势

• 国产化率：2024年我国半导体集成电路市场湿电子化学品国产化率约 $37%$。
• 市场需求：显示面板产量稳定增长，集成电路随AI等新兴产业快速增长，OLED和先进制程将显著提升功能性湿电子化学品需求。
• 价格差异：海外高端湿电子化学品价格明显高于国内，国内有望逐步追赶。

财务预测

• 营收增长：预计2026-2028年营业收入分别为38.02亿元、46.37亿元、54.37亿元，年均增长率约16%-17%。
• 净利润增长：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为1.51亿元、2.61亿元、3.25亿元，年均增长率约78%-32%。
• EPS预测：2026-2028年每股收益分别为0.81元、1.40元、1.75元。
• 估值指标：PE从-102降至30，PB从10.60降至4.24，EV/EBITDA从167.08降至16.34，显示估值逐步优化。

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 收购变动风险

业务结构与财务指标

分业务收入及毛利率预测

关键财务指标

投资建议与评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司通过收购整合优质资产，加速湿电子化学品国产化进程，提升盈利能力与市场竞争力。
• 未来展望：随着行业需求增长与价格提升，公司有望持续受益，实现业绩增长。

分析师信息

• 分析师：钱伟伦
• 执业证号：S1250525070005
• 邮箱：qwl@swsc.com.cn
• 联系人：高望集
• 邮箱：gaowj@swsc.com.cn

数据来源

• Choice
• 西南证券
• Wind
• 聚源数据

附注

• 本报告为西南证券研究院发布，仅供签约客户使用。
• 投资建议基于分析师职业判断，不构成具体投资建议，投资者需自行承担风险。