> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：收购顺利落地，湿电子化学品国产化加速 ## 核心内容概述 公司通过参股公司合肥芯东进完成对上海东进 $70\%$ 股权的收购，标志着其在中国的湿电子化学品工厂正式进入国产化阶段。此次收购涵盖9家韩国东进在中国的工厂，涉及蚀刻液、显影液、稀释液等湿电子化学品及光刻胶等专用电子材料。该交易是公司战略升级的关键一步，旨在推动半导体领域优质资产整合和高附加值新材料赛道拓展，与公司产业链延伸和业务结构优化的长期规划高度契合。 ## 主要观点 - **收购资产质量高**：九家工厂2025年1-10月营业收入达13.0亿元，净利润1.08亿元，盈利质量优秀，未来有望为公司带来显著的投资收益。 - **客户覆盖广泛**：公司主要客户包括京东方、TCL等面板企业，此次收购将进一步完善客户产品供应矩阵，并拓展半导体客户群体。 - **行业前景乐观**：功能性湿电子化学品行业将迎来量价齐升，随着国内半导体集成电路市场的发展，国产化率有望提升。当前国内高端湿电子化学品仍需突破，但价格存在上升空间。 - **盈利预测更新**：公司更新了2026-2028年的盈利预测，预计EPS分别为0.81元、1.40元、1.75元，维持“买入”评级。 - **财务表现改善**：预计公司2026-2028年营收将稳步增长，毛利率逐步提升，净利润由负转正，盈利能力显著增强。 ## 关键信息 ### 收购进展 - **事件**：合肥芯东进已完成对上海东进 $70\%$ 股权的收购，工商变更手续已办理。 - **资产范围**：包括北京东进、四川东进、启东东进等在内的9家工厂，主营湿电子化学品和专用电子材料。 - **后续计划**：6个月内将签订惠州东进收购协议，估值为0.57亿美元。 ### 行业趋势 - **国产化率**：2024年我国半导体集成电路市场湿电子化学品国产化率约 $37\%$。 - **市场需求**：显示面板产量稳定增长，集成电路随AI等新兴产业快速增长，OLED和先进制程将显著提升功能性湿电子化学品需求。 - **价格差异**：海外高端湿电子化学品价格明显高于国内，国内有望逐步追赶。 ### 财务预测 - **营收增长**：预计2026-2028年营业收入分别为38.02亿元、46.37亿元、54.37亿元，年均增长率约16%-17%。 - **净利润增长**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为1.51亿元、2.61亿元、3.25亿元，年均增长率约78%-32%。 - **EPS预测**：2026-2028年每股收益分别为0.81元、1.40元、1.75元。 - **估值指标**：PE从-102降至30，PB从10.60降至4.24，EV/EBITDA从167.08降至16.34，显示估值逐步优化。 ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 下游需求不及预期 - 收购变动风险 ## 业务结构与财务指标 ### 分业务收入及毛利率预测 | 业务情况 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |----------------------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 合计 | 32.77 | 38.02 | 46.37 | 54.37 | | 背光显示模组 | 2.51 | 2.91 | 3.60 | 4.29 | | 背光显示模组零部件 | 0.62 | 0.74 | 0.89 | 0.99 | | 其他 | 0.15 | 0.15 | 0.15 | 0.15 | ### 关键财务指标 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入 | 32.77 | 38.02 | 46.37 | 54.37 | | 净利润 | -1.42 | 1.68 | 3.00 | 3.98 | | ROE | -10.44% | 12.05% | 15.03% | 14.05% | | PE | -101.56 | 64.94 | 37.60 | 30.20 | | PB | 10.60 | 7.83 | 5.65 | 4.24 | ## 投资建议与评级 - **评级**：维持“买入”评级。 - **投资逻辑**：公司通过收购整合优质资产，加速湿电子化学品国产化进程，提升盈利能力与市场竞争力。 - **未来展望**：随着行业需求增长与价格提升，公司有望持续受益，实现业绩增长。 ## 分析师信息 - **分析师**：钱伟伦 - **执业证号**：S1250525070005 - **邮箱**：qwl@swsc.com.cn - **联系人**：高望集 - **邮箱**：gaowj@swsc.com.cn ## 数据来源 - Choice - 西南证券 - Wind - 聚源数据 ## 附注 - 本报告为西南证券研究院发布，仅供签约客户使用。 - 投资建议基于分析师职业判断，不构成具体投资建议，投资者需自行承担风险。