20260410-国泰海通-油价脉冲带动PPI转正_2026年3月物价数据点评_国泰海通宏观_应镓娴_邵睿思_梁中华_6页_857kb

2026年3月物价数据总结

核心内容

2026年4月10日，国家统计局发布2026年3月物价数据，显示CPI同比由1.3%回落至1.0%，PPI同比由-0.9%转正至0.5%。整体来看，物价数据呈现CPI与PPI走势分化的特点，主要由输入性因素驱动。

主要观点

1. CPI：食品和服务价格季节性回落，核心CPI维持高位震荡

• CPI同比：1.0%，环比-0.7%，低于市场预期。
• 食品价格：受春节效应消退及气温回升影响，环比下降2.7%，其中猪肉价格环比下跌7.3%，对CPI形成明显拖累。
• 服务价格：服务CPI环比下降1.1%，出行链和人工服务类价格涨幅回落。
• 核心CPI：同比维持1.1%，环比下降0.7%，主要受金价支撑（贡献约0.4pct），但涨价扩散效应偏弱。
• 能源价格：汽油价格环比上涨11.1%，拉动CPI环比0.31个百分点，成为输入型支撑的重要来源。

2. PPI：油价脉冲带动同比转正，结构性通胀特征明显

• PPI同比：由-0.9%回升至0.5%，环比上涨1.0%，涨幅扩大0.6个百分点。
• 油价影响：布伦特原油均价环比上涨46%，推动能化产业链价格上扬，石油开采、燃料加工及化学制造三大行业贡献PPI环比约0.6个百分点。
• 产业链传导：PPI上涨主要由上游成本推动，中下游制造业面临成本挤压，盈利格局分化。
• 有色链条支撑：有色行业对PPI同比贡献约1.5个百分点，价格维持高位。
• 新兴制造领域：外存储设备及部件、电子专用材料制造等受益于成本和需求双重推动，同比分别上涨21.1%和18.7%。

3. 未来展望

• PPI上行压力持续：由于油价传导存在1-2个月时滞，预计4、5月PPI仍具上行动能，二季度维持高位。
• 结构性通胀特征：PPI向CPI传导受限，整体通胀尚未形成全面压力，货币政策仍将保持“温和呵护”。
• 政策应对：央行将通过结构性工具缓解中小企业成本压力，但需警惕高油价对海外需求的压制，进而影响国内出口。

关键信息

• CPI回落原因：食品与服务价格季节性回落，猪价拖累显著。
• PPI转正主因：油价飙升带动能化产业链价格上行，成为PPI转正关键。
• 核心CPI支撑因素：金价对核心CPI贡献度约0.4pct，但整体涨价动能有限。
• 行业盈利分化：上游采掘业盈利弹性增强，中下游制造业面临成本压力，电子信息制造等具备抗压能力。
• 政策导向：货币政策将维持宽松，结构性工具为主要调控手段。

风险提示

• 海外地缘局势不确定性高企，可能持续影响国际油价。
• 政策力度不及预期，可能影响通胀控制效果。

结论

3月物价数据显示，CPI与PPI走势分化，PPI提前转正主要由油价脉冲驱动，而CPI回落则反映食品与服务价格的季节性调整。整体通胀仍属结构性，尚未形成全面压力，货币政策将保持温和宽松。未来需重点关注油价持续性及海外需求变化对国内经济的影响。