纸浆年报：呈现基础数据之美，多角度数据推演，大写的向下驱动-20211228-银河期货-21页_959kb

纸浆市场分析总结

核心内容概述

本报告由研究员潘盛杰撰写，旨在通过多角度数据推演分析2022年纸浆市场的走势。报告基于客观数据，不进行主观修正，对多个基本面指标进行综合评估，指出纸浆价格在2022年面临较大的下行压力，整体弱势预期较为确定。

主要观点

• 2021年纸浆强势：2021年纸浆价格同比上涨80%，主要受海运、木材和能源成本上涨、造纸业产业周期轮转及海外需求强劲等因素推动。
• 2022年走弱预期：2022年，推动纸浆上涨的各类因素均面临回落压力，形成一致向下的驱动逻辑。
• 预期兑现需持续关注：尽管有走弱预期，但需密切关注预期的兑现程度，以判断市场实际走势。

关键信息

一、木材成本分析

1. 作为植物：

   • 木材是纸浆的上游，其价格受气候变化影响。
   • 厄尔尼诺指数与浆价呈正相关（+32个月），而拉尼娜现象则利空远端浆价。
   • 2021年为双拉尼娜年，但厄尔尼诺指数自2019年起已边际转弱，预示未来3年气候对纸浆不利。

2. 作为燃料：

   • 全球能源价格上涨，导致企业使用木质燃料替代天然气，推高木材价格。
   • 能源成本指数（M+14）显示，自2020年5月开始上涨，对2021年8月至2023年1月的纸浆估值产生不利影响。

3. 小结：

   • 木材成本综合指数（M+14）表明，当前远端估值（SP2212）可能偏高。
   • 木材成本对纸浆价格的下行压力显著。

二、中游贸易评估

1. 海运成本：

   • 海运费上涨对纸浆远期估值形成利空，且长期运力不足可能进一步抑制流通。
   • 海运成本指数（M+21）显示，其对纸浆远期估值影响较大。

2. 欧洲消费：

   • 欧洲木浆消费持续走高，对纸浆估值形成支撑。
   • 消费指数（M+21）显示，欧洲消费对SP2211合约有支撑作用，但未来可能因补库结束而转弱。

3. 巴西出口与国内进口：

   • 巴西纸制品出口量与国内纸浆进口量均对全球贸易流通量有影响。
   • 两者对纸浆估值呈+11~12个月的领先性，但近期表现分歧。

4. 小结：

   • 中游贸易指数（M+18）显示，海运费上涨抵消了欧洲消费的利好，未来可能成为主要下行驱动因素。

三、中游库存评估

1. 美国库存：

   • 美国纸制品库存向下游转移，为良性现象。
   • 美国库存指数（M+16）显示，当前库存与纸浆估值较为匹配，但未来对估值支撑边际转弱。

2. 欧洲库存：

   • 欧洲木浆库存存在26~29个月的周期性变化，2020年2月至10月的累库有利于2022年10月至2023年3月的估值抬升，之后边际转弱。

3. 国内库存：

   • 国内纸浆库存向下游造纸业转移，但社会库存总量仍处低位。
   • 国内库存指数（M+19）显示，当前支持中端估值，但对2022年10月后的预期不利。

4. 小结：

   • 中游库存指数（M+16）显示，近端估值仍有上升空间，但不利于2022年10月之后的预期。

四、国内产业周期评估

1. 国内造纸业亏损周期：

   • 造纸业亏损处于历史低位，行业经营状况较好。
   • 亏损周期指数（M+19）显示，自2022年3月起，对纸浆估值的支撑边际转弱。

2. 国内造纸业投产周期：

   • 国内造纸业固定资产投资完成额（M+22）对纸浆估值呈负相关。
   • 投产周期指数（M+22）显示，自2020年5月起的投产增加，可能对2022年2月之后的估值形成负反馈，持续至2023年3月。

3. 国内信贷周期：

   • 中债综合指数（M+20）对纸浆远期呈正相关，当前估值较为合理。
   • 信贷周期对纸浆市场的影响较为温和。

4. 小结：

   • 国内产业周期指数（M+17）显示，纸浆可能自2022年起进入较长时间的走弱周期。

五、展望

1. 一致向下的驱动：

   • 多因素共同作用，形成纸浆中长期走弱预期。
   • SP2212合约当前估值为5368点，同比下跌1.1%，距离历史低位仍有较大空间。

2. 时刻评估预期兑现程度：

   • 建议持续跟踪基本面数据，评估预期是否兑现。
   • 若新合约已处于预期充分的位置，可能表现为价格快速下跌。

总结

本报告通过多维度分析，指出2022年纸浆市场面临多重下行压力，包括木材成本上升、海运费用增加、欧洲消费边际转弱、国内库存转移及产业周期走弱等。综合来看，纸浆价格在2022年整体呈现弱势趋势，但需持续关注预期兑现程度，以判断实际走势。