> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 机构行为 | 交易盘不退场，债牛不散场 ## 核心内容 本报告分析了2026年7月债市行情中，不同机构在超长端国债（特别是30Y国债）上的行为变化，揭示了当前债牛行情的驱动因素和潜在风险。报告指出，7月超长债收益率下行主要由交易盘主导，配置盘参与有限，且市场对政策预期的提前博弈起到了关键作用。 ## 主要观点 1. **交易盘主导超长债行情** - 7月30Y国债收益率显著下行，主要由券商自营率先做多、基金随后跟进推动。 - 7月22日起，TL和30Y国债出现明显突破，背后有存款利率下调、市场情绪思涨、30Y仍处曲线凸点等催化因素。 - 券商通过期现联动和趋势突破型策略，成为7月超长债行情的第一驱动力。 2. **机构行为分化显著** - **大行**：卖压减轻，但整体仍维持“买短卖长”策略，对30Y国债参与有限。 - **中小行**：7月边际回暖，但增配主要集中在政金债，对30Y国债的系统性配置不足。 - **保险**：对20-30Y国债承接有限，偏好向50Y延伸，利差收窄明显。 - **理财**：虽非30Y现券的直接主买盘，但通过负债扩张和基金配置间接支撑了债市。 3. **30-10Y利差仍有压缩空间** - 8月超长债仍可偏多，但需关注交易盘与配置盘的协同性。 - 若基金与券商在30Y上的净买入延续，超长债仍具弹性；反之则波动可能放大。 - 供给压力虽有上升，但政策预期改善、流动性释放，可能带来阶段波动而非趋势逆转。 ## 关键信息 ### 7月债市主线 - 超长端独强，30Y国债收益率下行6bp，10Y国债下行3bp。 - 30Y收益率下破2.24%后，市场主导力量从配置盘切换到交易盘。 ### 机构行为特征 - **券商**：连续3个月净买入30Y国债，推动30Y突破。 - **基金**：从政金债和中间期限品种撤出，集中配置30Y国债，成为第二驱动力。 - **大行**：卖压缓和但方向未变，仍是“买短卖长”。 - **中小行**：净买入现券510亿元，但增配方向为政金债。 - **保险**：对20-30Y国债承接有限，偏好50Y国债，利差收窄明显。 - **理财**：通过负债扩张和基金配置间接支撑30Y国债市场。 ### 8月展望 - **核心变量**：基金与券商在30Y上的净买入延续性。 - **关注点**：基金久期是否继续抬升、是否出现兑现；理财回流是否持续；大行是否成为超长债主买盘。 - **风险提示**：宏观经济政策超预期、地缘政治风险、流动性变化、机构行为趋同等。 ## 结论 7月债市的超长端行情由交易盘主导，配置盘参与有限，而基金和券商在30Y上的净买入是关键推动力。8月债牛行情仍可能延续，但需关注交易盘与配置盘的协同性变化。若基金与券商持续做多30Y，超长债仍有向2.15%试探的条件；否则波动风险将显著上升。机构行为的分化和变化是当前债市走势的核心变量。 ## 风险提示 - 宏观经济政策超预期边际变化 - 地缘政治风险 - 流动性超预期变化 - 机构行为趋同风险 - 数据不完整及统计偏差 ## 报告团队 - **杨语涵**：南开大学区域经济学硕士，负责机构行为与基金评价研究 - **覃汉**：中国人民大学金融硕士，CFA，负责流动性与同业存单研究 - **胡建文**：中国人民大学金融硕士，CFA，负责宏观利率与资产配置研究 - **李艳**：西南财经大学金融工程硕士，负责金融债与国央企永续债研究 - **唐嵩**：美国福德汉姆大学应用统计硕士，CFA，负责城投债与产业债研究 - **崔正阳**：中央财经大学金融硕士，CFA，负责海外宏观与资产配置研究 - **郑莎**：厦门大学数量经济学硕士，负责国债期货与技术分析研究 - **章恒豪**：加拿大多伦多大学金融工程硕士，负责量化与资产配置研究 - **杨东翰**：西南财经大学金融学硕士，负责可转债与公募REITs研究 - **刘静怡**：美国纽约大学金融工程硕士，负责量化与AI研究