深度报告-20250601-天风证券-厦钨新能-688778.SH-主业稳健向上_新品打开成长空间_23页_2mb

厦钨新能（688778）总结

核心内容概述

厦钨新能是一家深耕锂电正极材料领域20余年的企业，现已成为全球钴酸锂龙头企业，拥有47%的全球市占率。公司业务涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂及氢能材料，同时积极布局NL正极材料和硫化物固态电解质等下一代电池材料，具备较强的多元化竞争优势和成长潜力。

主要观点

• 钴酸锂业务：公司是全球钴酸锂行业龙头，产品包括4.35V至4.53V等多种型号，2024年出货量达4.62万吨，同比增长33.52%。高电压钴酸锂技术领先，具备高能量密度和高循环性能。
• 三元材料：公司具备高镍与高电压双路线技术优势，产品适用于新能源汽车、无人机等高能量密度应用场景，2024年三元材料出货量达5.24万吨，同比增长37.45%。
• 磷酸铁锂材料：公司通过水热法技术提升产品性能，改善低温和快充特性，2024年销量增长显著，市场地位稳固。
• NL正极材料：NL材料具备高能量密度、高电压稳定性和高循环性能，有望在3C消费电子和动力电池领域快速推广，2025年将进入中试阶段。
• 硫化物固态电解质：公司研发CVD气相法硫化锂，有望解决硫化锂降本难题，推动硫化物固态电池产业化，预计2024-2030年硫化锂市场复合增长率达19.7%。

关键信息

产品布局

• 钴酸锂：全球市占率约47%，产品包括4.35V、4.4V、4.45V、4.5V等，2024年4.5V产品已批量生产。
• 三元材料：包括高电压和高镍产品，如Ni5系、Ni6系、Ni8系等，产品性能优异，已通过多家电池企业测试。
• 磷酸铁锂：采用水热法工艺，具备高倍率和低温性能，适用于动力电池和储能领域。
• NL正极材料：具备三维性能优势，预计2025年将实现批量生产，进入中试阶段。
• 硫化物固态电解质：公司正在推进CVD气相法硫化锂，具备高纯度和低成本潜力，预计硫化锂单耗超200吨/GWh，推动固态电池商业化。

技术优势

• 钴酸锂：采用独特前驱体制造和掺杂包覆技术，性能稳定，具备行业领先优势。
• 三元材料：高镍、高电压技术成熟，具备高循环寿命和安全性能。
• NL正极材料：基于钴酸锂与三元材料技术积累，具备技术壁垒，可实现性能提升20%以上。
• 硫化物固态电解质：CVD气相法工艺提升产品纯度和成本优势，有望推动固态电池产业化。

财务预测与估值

• 2025-2027年盈利预测：
  • 营业收入分别为191.47亿元、216.37亿元、250.98亿元，YOY分别为+44%、+13%、+16%。
  • 归母净利润分别为8.00亿元、9.45亿元、11.90亿元，YOY分别为+62%、+18%、+26%。
• 估值：选取恩捷股份、天赐科技、当升科技、容百科技作为可比公司，给予公司2025年30倍PE估值，目标价为57元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 原材料价格波动：可能导致毛利率受到冲击。
2. 下游需求不及预期：尤其是消费电子市场，影响公司营收。
3. NL正极项目进展不及预期：可能影响公司销售收入。
4. 公司研究进展不及预期：可能错失相关产品的先发优势。

财务数据摘要

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	17,310.87	13,296.79	19,147.38	21,636.54	25,098.38
增长率(%)	-39.79	-23.19	44.00	13.00	16.00
归母净利润(百万元)	527.45	494.07	800.22	945.29	1,189.91
增长率(%)	-52.93	-6.33	61.96	18.13	25.88
EPS(元/股)	1.25	1.17	1.90	2.25	2.83
市盈率(P/E)	35.26	37.64	23.24	19.67	15.63
市净率(P/B)	2.17	2.13	1.94	1.77	1.59
市销率(P/S)	1.07	1.40	0.97	0.86	0.74
EV/EBITDA	9.46	11.19	11.12	8.31	7.44

总结

厦钨新能在锂电正极材料领域具备深厚的技术积累和市场地位，钴酸锂业务持续增长，三元材料和磷酸铁锂亦表现良好。NL正极材料和硫化物固态电解质为公司带来新的增长点，预计未来三年公司盈利能力将显著提升，成长性突出。公司估值合理，具备投资价值，但需关注原材料价格波动、下游需求不及预期及新技术项目进展等风险。