> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832.SZ）总结 ## 核心内容 比音勒芬（002832.SZ）在2026年第二季度和上半年实现了显著的业绩增长，同时在渠道拓展、品牌建设及财务健康方面表现出色。公司展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力，受到市场高度关注。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2026Q2收入同比增长32%，扣非归母净利润同比增长36%，远超市场预期。2026H1收入同比增长24%，归母净利润同比增长18%，扣非归母净利润同比增长21%。 - **盈利质量稳健**：毛利率保持稳定，销售、管理费用率同比下降，财务费用率上升但整体净利率有所改善。 - **渠道增长强劲**：线上渠道收入同比增长102%，直营门店数量同比增长18%，加盟门店数量同比增长5%。预计2026年门店总数将净增约100家，推动收入增长超20%。 - **品牌战略升级**：主品牌持续提升产品力，增加运动及户外系列比例，围绕“三高一新”理念进行产品创新。同时，公司通过与知名IP联名、拓展高端品牌等方式增强品牌势能。 - **财务状况良好**：公司拥有充沛的现金储备，经营性现金流强劲，资产结构健康，负债率可控，偿债能力较强。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 4,004 | 4,314 | 5,289 | 5,956 | 6,548 | | 归母净利润(百万元) | 781 | 551 | 748 | 947 | 1,090 | | EPS(元/股) | 1.37 | 0.96 | 1.31 | 1.66 | 1.91 | | P/E(倍) | 17.6 | 24.9 | 18.3 | 14.5 | 12.6 | | P/B(倍) | 2.7 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.3 | ### 增长预期 - 2026年收入预计同比增长22.6%，利润增速快于收入。 - 2027年收入预计同比增长12.6%，利润预计同比增长26.6%。 - 2028年收入预计同比增长9.9%，利润预计同比增长15.1%。 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，基于公司稳健的业绩增长和良好的财务状况。 - 预计2026年PE为18倍，2027年PE为14.5倍，显示出较高的投资吸引力。 ### 风险提示 - 消费环境波动风险 - 渠道扩张不及预期 - 新品牌孵化效果不达预期 - 运动时尚景气度回落 ## 战略布局 ### 主品牌发展 - 推出高性能产品，如小领T、冰爽T、超轻T等。 - 与故宫宫廷文化、哈佛大学等IP联名，实现文化破圈。 - 调整产品定价策略，推出高质价比产品以吸引年轻消费者。 ### 其他高端品牌 - 与日本户外露营品牌SnowPeak战略合作，计划到2026年底开设超过11家旗舰店。 - K&C品牌持续孵化零售网络，2026年发布剑桥大学联名系列。 - 威尼斯品牌赞助路亚赛事并提供品牌露出。 - 获得OOFOS中国内地独家经营权。 ## 渠道表现 - **线上渠道**：2026H1线上销售收入为4.3亿元，同比增长102%。 - **直营渠道**：2026H1直营门店数为783家，平均面积180平方米，单店销售金额213万元。 - **加盟渠道**：2026H1加盟门店数为645家，表现稳健。 ## 财务健康状况 - **存货管理**：2026H1末存货同比增长25.4%，但存货周转天数同比下降1.2天至352.3天。 - **现金储备**：2026H1经营性现金流量净额为5.2亿元，约为同期归母净利润的1.1倍。 - **货币资金及交易性金融资产**：合计约20亿元，为业务发展提供坚实保障。 ## 估值与财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 77.0 | 75.1 | 75.1 | 75.1 | 75.1 | | 净利率(%) | 19.5 | 12.8 | 14.1 | 15.9 | 16.6 | | ROE(%) | 15.4 | 10.2 | 13.5 | 16.4 | 18.0 | | 资产负债率(%) | 29.5 | 29.6 | 31.2 | 31.7 | 31.9 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | ## 公司信息 - **股票信息**： - 行业：服装家纺 - 献评级：买入 - 08月27日收盘价：24.03元 - 总市值：13,714.09百万元 - 总股本：570.71百万股 - 自由流通股占比：68.23% - 30日日均成交量：14.95百万股 ## 分析师声明 - 报告由国盛证券研究所发布，分析师包括杨莹、侯子夜、王佳伟。 - 报告观点基于分析师个人判断，不受第三方影响。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，未经本公司书面授权，不得发布或复制。 - 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。