深度报告-2026-01-26-东方财富证券-华工科技（000988）_深度研究_全球光模块机遇已至_光电领军企业乘势而起_35页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球光模块机遇已至，光电领军企业乘势而起 2026年01月26日 # 【投资要点】 $\spadesuit$ 老牌光电生态构建者，业绩提质与治理优化并进。公司作为光电子产业先驱，现有以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。2025H1，公司营收达76.29亿元，同比 $+46.71\%$ ，系光电器件产品收入大幅增长，占总营收比例达 $49.08\%$ 。在企业治理层面，公司自2021年实现校企分离改制后，实控主体国恒基金邀请管理团队增资入伙，将核心骨干员工的利益与公司利益深度绑定，建立健全中长期激励机制。目前新一轮业绩对赌已就绪，公司有望进一步迸发市场化竞争活力。 $\spadesuit$ AI驱动光模块需求爆发，海内外产品结构分化。光模块是光电信号转换的桥梁，随着全球范围内AI算力需求旺盛、数据中心建设节奏稳步推进，数据通信市场成为光模块需求的重要驱动力。1）国内市场：政策与资本均支持算力基础设施的高质量发展，本土AI与云服务厂商Capex显著提升，随着海外先进算力的出口管制放宽、国产算力后来居上放量在即，2026年算力建设节奏有望加快，数据通信设备或将随之起量。其中，受益于集群网络光互连占比提升，400G光模块成为国内数通市场主力，未来随着网络架构升级，800G光模块有望加速上量。2）海外市场：在北美科技巨头的带动下，2026年全球八大CSP资本支出或超6000亿美元，光模块市场空间广阔，随着中国厂商加快出海步伐，海量需求或将外溢至第二梯队。此外，LPO、1.6T光模块、硅光模块等高端产品有望率先在北美规模化落地，通过独特的技术或成本优势定义下一代市场格局。 $\spadesuit$ 全球化布局产研销网络，国际化资本运作加速出海进程。公司在全球已设立多个产业基地和海外研发中心、销售服务中心，全面构建起“技术领先—本地生产—全球交付”的全球化生态。销售方面，2025H1，华工正源海外业务同比增长 $128\%$ ，与海内外一流通信设备商、互联网厂商建立了深度战略合作关系；产能上，海外工厂光模块月产能已达15-20万只，后续仍有扩张空间。此外，公司筹划赴港上市，有望加速海外产能布局、优化资本结构，进一步推动实施国际化战略。 $\spadesuit$ 供应链体系成熟完善，具备核心光电器件自研能力。光通信需求向供应链上游传导，EML作为高速率光模块的主流激光路线，预计在2026年缺口可能达到 $17\%$ ，届时或将影响光模块供应。公司与Marvell、博通等头部光电器件厂商合作关系良好，战略性备货保障物料供应。同时，公司具备从硅光芯片到模块的全自研设计能力，已推出单波200G自研硅光芯片，另有参股企业云岭光电的EML、CW激光产品作为备选方案，进一步凸显供应链稳定性与成本优势。 挖掘价值投资成长 # 增持 (维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙 证书编号：S1160524120005 联系人：陈力涵 相对指数表现 基本数据 总市值(百万元) 78,660.48 流通市值 (百万元) 78,620.03 52周最高/最低（元） 99.15/33.83 52周最高/最低（PE） 81.94/27.96 52周最高/最低（PB） 9.80/3.34 52周涨幅（%） 131.24 52周换手率（%） 8.82 注：数据更新日期截止 2026 年 01 月 23 日 # 相关研究 《盈利能力显著增强，订单高增彰显业绩放量潜力》 2025.11.03 # 【投资建议】 公司是中国光电子领域的先驱企业之一，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块。旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为152.38/226.25/298.97亿元，归母净利润分别为18.49/25.82/33.76亿元，基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年PE分别为43.77/31.35/23.97倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11709.18 15237.72 22624.56 29896.60 增长率(%) 13.57% 30.13% 48.48% 32.14% 归属母公司净利润(百万元) 1220.75 1848.84 2581.90 3375.92 增长率(%) 21.17% 51.45% 39.65% 30.75% EPS(元/股) 1.21 1.84 2.57 3.36 市盈率(P/E) 35.79 43.77 31.35 23.97 市净率(P/B) 4.28 7.13 5.89 4.81 资料来源：Choice,东方财富证券研究所 注：数据截至 1 月 22 日 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议升级迭代加速或新兴行业标准出现，原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且新产品的推广导入可能不及预期，进而限制业内公司的业绩增长。 $\spadesuit$ 地缘政治与贸易摩擦风险。数据通信器件产业通常涉及国际技术合作与商业往来，供应链复杂交错，若全球地缘政治情况恶化、贸易摩擦加剧，公司可能面临上游产能供给不足或下游产品需求减少的风险，进而影响公司的业绩表现。 $\spadesuit$ 市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。 $\spadesuit$ 货币政策风险。公司在海外市场的销售主要以美元等外币计价，在美联储货币政策高度不确定的背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，在海外销售增长的背景下，汇率波动可能产生汇兑损益，对公司的经营状况和盈利变动带来一定的影响。 # 正文目录 1. 光电生态构建者，业绩提质与治理优化并进 5 1.1.公司概况：深度融入光电子产业，三大业务板块协同发展 5 1.2.公司治理：校企分离改制增强市场化竞争力，多层次激励体系释放增长动能 6 1.3. 公司业绩：光电器件成为业绩增长引擎，盈利能力提质强化……8 2.AI驱动光模块需求爆发，新技术迎差异化竞争机遇 11 2.1.光模块：光通信重要器件，数据通信为市场需求注入动能 11 2.2.国内市场：算力建设浪潮有望延续，800G产品加速渗透 12 2.2.1. 算力需求爆发，国内AI与云计算厂商加码投建数据中心 12 2.2.2. 光互连占比提升，400G光模块成为国内数通市场主力 14 2.2.3.AIDC网络架构升级，国内800G光模块加速上量 15 2.3.海外市场：高速率需求旺盛，新技术路线迎差异化竞争机遇... 17 2.3.1.北美贡献数据中心扩张的主要增量，光模块市场空间广阔 17 2.3.2. 国产光模块厂商崛起，加快出海步伐 19 2.3.3.LPO：电力能源或掣肘北美云服务供应，LPO迎来市场机遇... 20 2.3.4. 硅光：高速率时代的主力发展路径，1.6T存在增量机会 21 2.3.5. 公司光模块产品体系齐全，1.6T竞争优势显著 23 3. 构建全球化光通信生态，拓宽物料供应护城河 24 3.1.全球化布局产研销网络，国际化资本运作加速出海进程 24 3.2. 供应链体系成熟完善，具备核心光电器件自研能力 ..... 25 3.2.1. 光通信需求向供应链上游传导，光芯片或成为光模块交付胜负手……25 3.2.2.公司与头部光电器件厂商合作关系良好，战略性备货保障物料供应..27 3.2.3.自主研发+培育扶持本土供应商，增强产业链整合能力 27 4.智能制造与感知业务表现稳健 29 4.1. 智能制造业务：围绕新能源、智能制造赛道，全球化布局提升竞争力.29 4.2.感知业务：聚焦新能源领域，稳固行业领导地位 30 5.盈利预测与投资建议 32 5.1.关键假设 32 5.2. 估值与投资建议 33 6. 风险提示 33 # 图表目录 图表 1: 华工科技历史沿革 图表 2: 华工科技三大业务板块 ..... 5 图表 3: 华工科技股权架构(截至 2025 年 9 月 30 日) 图表 4: 华工科技公司管理层部分人员及背景 图表 5: 公司股权激励与对赌条款设置历程与规划 ..... 8 图表 6: 公司 2025-2029 年股权激励目标与结算节点 ..... 8 图表 7: 2025Q1-Q3 公司营收稳步提升 图表 8: 2025Q1-Q3 公司归母净利润增长提速 图表 9: 2025H1 公司光电器件营收占比提升 图表 10: 公司三大业务线毛利率情况 图表 11: 公司 2020-2025 年前三季度利润率情况 图表 12: 公司 2020-2025 年前三季度费用率情况. 10 图表 13：各公司光通信业务营收(单位：亿元) 10 图表 14：各公司光通信业务同比增长率 10 图表 15: 公司光电器件业务毛利率仍有提升空间. 11 图表 16: 各公司研发费用率 图表 17: 光通信产业链 图表 18: 光模块结构. 12 图表 19: 光模块工作原理 ..... 12 图表 20: 2015-2024 年全球光模块下游应用占比情况 图表 21: 2020-2028E 中国智能算力规模 (FP16) 图表 22：2017-2028E 全国数据中心机架规模 13 图表 23：国内头部云厂商 Capex(单位：亿元) 13 图表 24：H100/H200/MI300 基本参数对比 14 图表 25：华为昇腾 384 与英伟达 NVL72 性能对比 14 图表 26: 2024 年数据中心硬件设施成本分布 ..... 15 图表 27：2021-2024 年中国光模块市场规模(单位：亿元) 15 图表 28：交换机 ASIC 网络带宽约 2 年翻一倍 16 图表 29：以太网数据传输速率演进路线 16 图表 30: 光互连可支持更大集群的跨机柜互联 ..... 16 图表 31: 以太网交换机容量与光模块速率的关系. 16 图表 32：阿里云 HPN 8.0 网络架构... 17 图表 33：FY2016-FY2030E 全球各品类光模块出货量……… 17 图表 34: OpenRouter 平台 AI 大模型周 Token 使用总量. 18 图表 35: 2021-2026E 全球八大 CSP 资本支出总额 ..... 18 图表 36：2024Q4 数据中心容量地域分布 19 图表 37: 2023-2029 年全球光模块细分市场展望. 19 图表 38：全国光通信设备的激光收发模块月度出口额与增速......20 图表 39: 全球光模块厂商 Top10 榜单 ..... 20 图表 40: 2014-2028E 美国数据中心用电总量 ..... 21 图表 41: LPO 与传统可插拔结构对比 ..... 21 图表 42：LPO 模块可降低交换系统 25%的功耗. 21 图表 43：超大规模厂商可插拔光模块需求(单位：千支) 22 图表 44：硅光芯片集成概念图 ..... 22 图表 45：2029 年硅光占比将提高至 52% 23 图表 46：华工科技自研 1.6T 200G/Lane 硅光光模块……… 23 图表 47：华工激光已有丰富的全球化布局经验与显著成效 24 图表 48：光模块中光通信芯片种类. 25 图表 49：激光器供应或对高带宽光模块交付产生较大影响(单位：千支) 图表 50: 激光光源与高速光电二极管供应链格局. 26 图表 51: Marvell 联接产品组合 ..... 27 图表 52：华工科技自研单波 400G 光引擎 28 图表 53：云岭光电主要产品量产进程 28 图表 54：2019-2024 年中国激光设备销售收入(单位：亿元)...................................29 图表 55：华工激光智能激光切割自动化产线(组件切割线) 30 图表 56：2014-2024 年全球新能源车销量 30 图表 57：2030 年我国 PTC 加热器市场规模将达 94 亿元 31 图表 58：华工高理新能源汽车空调 PTC 水加热系统 31 图表 59: 公司分产品主营业务拆分及盈利预测 32 图表60：可比公司估值表 33 # 1.光电生态构建者，业绩提质与治理优化并进 # 1.1.公司概况：深度融入光电子产业，三大业务板块协同发展 华工科技产业股份有限公司脱胎于华中科技大学，其前身为1999年成立的校办企业，是中国光电子领域的先驱企业之一。2000年6月8日，公司在深交所成功上市（股票代码：000988），成为华中地区首家由高校产业重组上市的高科技企业，标志着其从学术研究向产业化运营的关键转型。2001年，公司投资1.5亿设立正源光子分公司，大力发展光通信产业。2021年，公司控股股东变更为国恒基金，实际控制人变更为武汉市国资委，完成校企分离改制。公司总部位于武汉东湖新技术开发区（中国光谷），这一区位优势使其深度融入国家光电子产业核心集群，依托华中科技大学的前沿科研资源，构建了“政产学研用金”一体化的发展路径。 图表1：华工科技历史沿革 资料来源：Choice公司深度资料，公司官网，东方财富证券研究所 深耕激光技术，串联制造、联接、感知三大业务板块。公司坚持“以激光技术及其应用”为主业，专注新技术、新市场、新领域深层探索，锚定新能源汽车与数字赋能两大赛道，经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务三大业务格局，综合技术实力稳居全球行业前列：（1）智能制造业务：公司拥有国内领先的激光装备研发、制造技术和工业激光领域全产业链优势，致力于为3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面板、日用消费品、农用机械、医疗等行业提供“激光+智能制造”行业综合性解决方案，是中国最大的激光装备制造商之一，全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商。（2）联接业务：公司拥有光通信行业领先的一站式垂直集成解决方案，具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的战略研发和规模化量产能力。产品包括有源光器件、家庭终端、网络终端、智能车载光等，广泛应用于全球AI算力和无线通信等重要领域。公司围绕AIGC、5G-A/6G、F5G-A、智能网联车四大应用场景，致力于构建智能光网络世界，服务全球顶级互联网服务/数据应用商（AI计算）、NEM（网络设备制造商）、电信运营商。（3）感知业务：公司持续巩固全球新能源汽车热管理和多功能传感器技术领导地位，自主掌握传感器用敏感陶瓷芯片制造和封装工艺的核心技术，为新能源及智能网联汽车、光伏储能、智慧家居、智慧电网、智慧城市等领域，提供全球领先的、多维感知和控制解决方案。 图表2：华工科技三大业务板块 业务名称 细分业务领域 具体产品 下游领域 智能制造业务 智能装备 三维五轴激光切割智能装备、管法兰切焊自动化产线、超大幅面激光复合铣焊产线、多头激光落料自动化产线、高端钣金自动化装备 新能源汽车、商业航空、轨道交通、船舶等重点行业 精密系统 精密部件焊接智能系列装备、激光精密标记系列装备、3Dlaser激光倒角智能装备、UTG超薄玻璃激光切割智能装备、高速厚板切割设备、VC散热模组上下盖打标一体机、MCU铜排激光焊接设备、储能电池智能自动化产线、全天时智能激光除草机器人2.0 3C电子、汽车电子、新能源、智慧农业等行业 联接业务 数据通信 单波200G硅光芯片、100G/200G/400G/800G全系列光模块、1.6T LPO/LRO/DSP光模块等 互联网厂商、超大规模云数据中心等 无线联接 4G/5G/5G-A基站应用光模块、光猫、路由器、小基站等 通讯设备运营商等 感知业务 传感器 家电传感器、新能源PTC热管理系统、汽车压力传感器、车载多合一传感器等 新能源汽车、智能家电等 激光全息膜产品 激光全息标识、激光全息烫印材料、激光全息包装材料、IMR模内转印等 烟草包装、泛家电市场等 资料来源：公司公告,东方财富证券研究所 # 1.2.公司治理：校企分离改制增强市场化竞争力，多层次激励体系释放增长动能 校企分离改制增强市场化竞争力，国资压舱石助力公司行稳致远。2021年，华工科技完成校企分离改制，控股股东由武汉华中科技大产业集团有限公司变更为国恒基金，实控人由华中科技大学变更为武汉市国资委，增强了公司的经营自主权，使公司作为光电子、工业基础装备领域的“国家队”进一步融入武汉市光芯屏端网产业集群。同时，通过基金收购的形式，公司董事长马新强及核心骨干设立武汉润君达企业管理中心，建立了股东利益一致的股权架构，提高了管理团队与核心骨干员工的积极性。 图表 3：华工科技股权架构(截至 2025 年 9 月 30 日) 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 公司高管团队资历深厚，光电产业背景助力公司紧跟行业发展趋势。华工科技管理层以核心骨干为引领，团队成员深度根植激光、光电子及智能制造领域，多人拥有正高级工程师职称，兼具高校学术基因与长期产业实践积淀，依托与核心科研院校的深度绑定及国资背景加持，形成了兼具技术前瞻性与战略稳定性的鲜明特质。公司董事长马新强担任华中科技大学激光加工国家工程研究中心副主任、湖北省制造业工程师协会会长等职务，在业内具有较高的声望与影响力，率领团队推进公司多元业务矩阵的运营与发展。 图表 4：华工科技公司管理层部分人员及背景 姓名 职务 背景经历 马新强 董事长，总经理 中共党员，研究员，第十二届、第十三届、第十四届全国人大代表，武汉市第十四届人大代表。曾任华工科技产业股份有限公司第一届、第二届董事会董事、总经理，第三届、第四届、第五届、第六届、第七届、第八届董事会董事长。现任华中科技大学激光加工国家工程研究中心副主任，湖北省制造业工程师协会会长，武汉东湖高新区企业家协会副会长，武汉华工激光工程有限责任公司董事长，孝感华工高理电子有限公司董事长，武汉华工新高理电子有限公司董事长，武汉华工创业投资有限责任公司董事。现任华工科技产业股份有限公司党委书记，第九届董事会董事长，公司总经理。 刘含树 副总经理，董事会秘书 中共党员，经济学硕士，高级会计师。2014年4月取得董事会秘书资格证书。曾任武汉同济现代医药科技股份有限公司董事长，武汉华工团结激光技术有限公司监事长，武汉化诚资讯科技有限责任公司董事长，武汉华工正源光子技术有限公司董事长，武汉华工图像技术开发有限公司董事长，公司第二届财务总监，第三届、第四届、第五届、第六届、第七届、第八届副总经理、财务总监，第六届、第七届、第八届董事会董事、董事会秘书。现任武汉华工国际发展有限公司董事长，武汉华工科技投资管理有限公司董事长。现任公司党委副书记兼纪检委员，第九届董事会董事，公司副总经理，董事会秘书。 熊文 副总经理 中共党员，硕士研究生，正高级工程师。曾任武汉华工赛百数据系统有限公司董事长，武汉华工医疗科技有限公司董事长，武汉华工激光工程有限责任公司副董事长，武汉海通光电技术有限公司副总经理，武汉华工正源光子技术有限公司总经理，公司第三届、第五届、第六届、第七届、第八届副总经理，公司第七届、第八届董事会董事。现任武汉华工正源光子技术有限公司董事长，武汉云岭光电股份有限公司董事长。现任公司党委委员，第九届董事会董事，公司副总经理。 张勤 副总经理 中共党员，管理学硕士，正高级人力资源管理师。曾任武汉华工激光工程有限责任公司人力资源部经理，公司人力资源部经理，武汉华工正源光子技术有限公司副总经理，公司总经理助理、人力资源总监，第七届、第八届副总经理。现任公司党委委员，副总经理。 王霞 副总经理，财务负责人 中共党员，经济学学士，高级会计师。曾任公司财务部会计主管、副经理，武汉华工激光工程有限责任公司财务总监，武汉锐科光纤激光技术股份有限公司监事，公司总经理助理兼财务部经理。现任公司财务负责人、副总经理，同时任武汉华工正源光子技术有限公司等七家华工科技一级子公司监事。 资料来源：Choice公司基本资料，东方财富证券研究所 新一轮业绩对赌就绪，构建多层次激励体系。2020年国恒基金邀请华工科技管理团队出资参与国恒基金管理运作。华工科技董事长马新强先生作为普通合伙人以及其他39名公司管理团队成员、核心骨干员工作为有限合伙人共同出资1.5亿元设立合伙企业武汉润君达企业管理中心（有限合伙）。在2021年公司完成校企分离改制后，公司拟定了核心骨干团队专项管理办法，贯彻增量利润的倒金字塔奖励原则，通过补充协议中所设定的业绩对赌和增量绩效激励条件及办法，建立起了中长期的激励机制，实现了公司管理团队、核心骨干员工的自身利益与企业发展深度绑定。2021年至2023年期间，公司已达成三年业绩对赌条件，于2025年内逐步推进相关事项的实施落地。2025年，公司推出新一轮业绩对赌政策，以2024年年度经审计的归母净利润（约12.21亿元）为基准，设定2025-2028年的业绩激励考核目标，此举将公司经营成效与管理团队、股东利益深度绑定，健全长效激励机制，不影响国资稳定实控的治理架构。 图表 5：公司股权激励与对赌条款设置历程与规划 时间 事件与条款 2020年11月 高管参股：国恒基金邀请华工科技管理团队出资参与国恒基金管理运作。华工科技董事长马新强先生作为普通合伙人以及其他39名公司管理团队成员、核心骨干员工作为有限合伙人共同出资1.5亿元设立合伙企业武汉润君达企业管理中心（有限合伙）。 2021年5月 第一批业绩对赌：国恒基金全体合伙人共同签署了《武汉国恒科技投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议补充协议》，协议规定以华工科技2020年度经审计的经营性净利润为基数，2021年至2023年，若华工科技经营性净利润实现年化15%复合增长率，即2023年经营性净利润较2020年增长52.09%，且每年较上年目标值增长率不低于5%，则视同基金份额转受让条件触发生效，润君达需在基金存续期内（截至2025年12月20日）一次性或分次（不超过五次）按照原值（一元/实缴份额）同时受让国创创新、旅游体育集团、碧水集团、地铁集团以及引导基金累计9.8亿元的出资份额（不含期间已产生的分红、送股）。 2025年6月 第一批业绩对赌激励兑现：公司已完成2021-2023年对赌条件，武汉国创创新投资有限公司、武汉科技投资有限公司及武汉产业发展基金有限公司于2025年6月按原值向华工科技管理团队及核心骨干员工转让9.8亿元国恒基金实缴份额。 第二批业绩对赌：公司公布《武汉国恒科技投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议补充协议（三）》的主要内容，协议规定：东湖创投、国创创新或其他国创创新指定主体在5年期限内按照“1+4”方式分批受让华工科技管理团队及核心骨干员工所持润华达、润工达、润科达和润技达平台的合伙份额及润君达直接持有的0.7325亿元国恒基金份额。 2025年9月 2025年第一次收购与业绩不关联，国创创新指定主体在2025年9月25日前受让润华达全体合伙人持有的润华达全部合伙份额。 资料来源：公司公告,东方财富证券研究所 图表 6: 公司 2025-2029 年股权激励目标与结算节点 时间节点 受让对象 业绩指标 2025年9月25日前 润华达全部合伙份额 与业绩不关联 2026年底前 润工达全部合伙份额 公司2025年经审计的归母净利润达14.65亿元 2027年底前 润科达全部合伙份额 公司2026年经审计的归母净利润达17.09亿元 2028年底前 润技达全部合伙份额 公司2027年经审计的归母净利润达19.53亿元 2029年底前 润君达持有的0.7325亿元国恒基金份额 公司2028年经审计的归母净利润达21.97亿元 资料来源：Choice公司深度资料，公司公告，东方财富证券研究所 # 1.3.公司业绩：光电器件成为业绩增长引擎，盈利能力提质强化 业绩增长提速，盈利能力显著改善。2020-2022年，得益于400G光模块放量和新能源汽车热管理产品爆发，公司收入从61.38亿元攀升至120.11亿元。2023年受5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减，导致营收下滑至102.08亿元，同比 $-15.01\%$ 。2024年随着AI驱动数通光模块订单复苏，营收回升至117.09亿元，同比 $+14.70\%$ 。2025年前三季度，公司营收达110.38亿元，同比 $+22.62\%$ ，在国内芯片供给受限带来的短期需求波动下依旧展现较强的增长势能。在盈利能力方面，公司归母净利润来源由量增转向结构优化，盈利能力持续增强。2020-2024年公司归母净利润从5.50亿元持续增长至 12.21亿元，其中2023年尽管收入下行，但产品结构优化、费用管控与盈利质量提升仍推动归母净利润逆势同比增长 $11.13\%$ ；公司2025年前三季度归母净利润达到13.21亿元，同比 $+40.92\%$ ，利润弹性加速释放，盈利创历史新高。我们认为随着全球算力需求提升及国内AI集群建设加速，公司高端光模块批量交付和产品结构升级，将推动联接业务成为业绩增长核心引擎，预计未来公司收入及盈利能力有望实现持续高质量提升。 图表7：2025Q1-Q3公司营收稳步提升 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 8: 2025Q1-Q3 公司归母净利润增长提速 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 三大产品线均衡发展，光电器件重回景气周期。公司主要产品分为光电器件、敏感元器件、激光加工装备等，其中光电器件系列产品因受5G建设周期影响，收入占比由2021年超 $50\%$ 回落至2024年的 $33.95\%$ ，2025H1在国内AI基础设施建设需求的加持下迎来景气周期，贡献了 $49.08\%$ 的收入；敏感元器件2020-2024年收入占比从 $16.26\%$ 提升至 $31.33\%$ ；激光加工设备2020-2024年收入占比稳定维持在 $25\% -32\%$ 。毛利率方面，公司激光加工装备为高毛利产品，2020年-2025H1毛利率始终维持在 $30\%$ 以上的高位，我们认为边际波动主要受产品结构切换与订单结构影响，中期改善依赖高端装备占比提升与差异化方案落地；光电器件系列产品受5G通信建设周期的影响，2020-2021年毛利率从 $13.85\%$ 下降至 $7.09\%$ ，随着公司持续开拓数通高端光模块业务，毛利率企稳后逐步修复，2025H1达到 $10.87\%$ ；敏感元器件产品受新能源汽车PTC加热器与多品类传感器迭代、海外扩张带动，结构和规模效应持续改善，2020-2024年毛利率约为 $21\% -26\%$ ，近年来呈现提升趋势。 图表9：2025H1公司光电器件营收占比提升 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表10：公司三大业务线毛利率情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 利润率企稳提质，费控能力显著强化。2020-2025年前三季度，公司毛利率因公司业务结构调整呈现一定的波动性，受益于高端产品逐步放量与海外市场的拓展，毛利率从2021年的 $17.04\%$ 回升至2025年前三季度的 $21.70\%$ 净利率总体呈稳健上升趋势，2025年前三季度达 $11.90\%$ 。公司注重成本管控与效率提升，2020-2025年前三季度费用管控良好，销售/管理费用率从 7.45%/4.40%下降至3.53%/1.84%，伴随着收入基数上涨呈现稳中有降的态势。2021-2024年公司研发费率逐年上升，2024年研发费用8.78亿元，同比+17.08%，研发费用率达7.49%，主要系公司加大新技术、新产品的研发投入力度。我们认为研发费用强度保持提升有望推动高附加值产品加速进入市场，为利润改善蓄力，印证“规模与质量并进”的经营导向。 图表11：公司2020-2025年前三季度利润率情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 12：公司 2020-2025 年前三季度费用率情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 公司光电器件业务位于国内供货市场第一梯队，AI景气时点更具增长弹性。根据公司业务与光电器件行业的发展格局，我们选取光迅科技与新易盛的点对点光模块业务作为公司光电器件业务的可比对象。在营业收入方面，公司与光迅科技在国内光模块市场中占有较大营收体量，相比主攻海外市场的新易盛仍有明显提升空间。2024-2025H1公司光电器件业务营收重回增长快车道，受益于从电信产品向数通高速光模块的产品结构切换与交付节奏变化，2025H1同比增长 $134.78\%$ ，在上行周期具备较高的弹性。 图表13：各公司光通信业务营收（单位：亿元） 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表14：各公司光通信业务同比增长率 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 毛利率方面，由于此前公司光模块大量供应电信业务，其速率需求较低，盈利能力较弱，公司光电器件业务毛利率目前低于行业平均，相比于光迅科技与新易盛保持在 $22\%$ 以上的毛利率仍有一定提升空间，我们预计随着公司高速率光模块起量、海外高毛利市场的持续拓展，毛利率有望迎来提升。 研发费用率方面，华工科技坚持“控销管、保研发”，在收入扩张驱动下研发投入快速提升，2023-2025年前三季度研发费用率保持在 $6\%$ 以上，与光迅科技 $7\% -9\%$ 研发费用率水平的差距逐渐收敛；考虑到AI算力驱动的高速光模块自研与批量交付、中央研究院的人才体系逐渐夯实，公司研发投入的产出效率持续提升、向产品力与盈利的转化加速，后续有望缩小与同业可比公司研发强度的差距并形成结构性的费控优势。 图表 15：公司光电器件业务毛利率仍有提升空间 资料来源：Choice公司深度资料，新易盛公司公告，东方财富证券研究所 图表16：各公司研发费用率 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 2.AI驱动光模块需求爆发，新技术迎差异化竞争机遇 # 2.1.光模块：光通信重要器件，数据通信为市场需求注入动能 光通信是以光信号为信息载体，以光纤作为传输介质，通过电光转换，以光信号进行传输信息的系统。光通信系统传输信号过程中，发射端通过激光器芯片进行电光转换，将电信号转换为光信号，经过光纤传输至接收端，接收端通过探测器芯片进行光电转换，将光信号转换为电信号。从产业链角度看，光芯片与其他基础构件（电芯片、结构件、辅料等）构成光通信产业上游，产业中游为光器件，包括光组件与光模块，产业下游组装成系统设备，最终应用于电信市场，如光纤接入、4G/5G移动通信网络，云计算、互联网厂商数据中心等领域。 图表 17：光通信产业链 资料来源：源杰科技招股书，东方财富证券研究所 光模块是光电信号转换的桥梁，串联光通信行业上下游。光模块是一种用于高速数据传输的光器件，其作用是实现光信号和电信号之间的相互转换，从而实现数据在通信网络中的传输。光模块产业链上游包括光芯片和电芯片、光器件/光组件，下游的应用场景主要分为两大领域：4G/5G无线网络、固定宽带FTTX、传输与数通网络等为代表的电信领域；承载AR/VR、人工智能、元宇宙等应用的数据中心领域。 图表 18：光模块结构 资料来源：FiberMall官网，东方财富证券研究所 图表 19: 光模块工作原理 资料来源：华为官网，东方财富证券研究所 数通市场机遇显现，光模块应用需求出现结构性变化。数据通信市场是光模块中增速最快的市场，主要包括云计算、大数据等。受益于数据中心建设，数通市场增速更快。20世纪90年代起，光通信应用从园区、企业网络的中短距离场景，延伸至大型数据中心的系统机架、板卡、模块及芯片间。近年来，移动互联网、云计算、AI领域加速发展，尤其Deepseek、GPT等AI大模型推出后，全球算力需求爆发，AIDC相关应用成为光模块主要下游场景。人工智能训练与推理需处理海量数据，数据中心内服务器集群通过400G、800G、1.6T等高速光模块连接服务器、存储设备及交换机，构建高速低延迟传输通道，提升算法效率；光模块还在云计算中心与边缘计算设备间搭建通信桥梁，如智能工厂中边缘设备通过光模块与云端AI平台互联，实现生产数据实时上传与智能控制；此外，光模块助力服务器集群节点高速互联，减少分布式训练中的数据传输延迟，加速模型收敛。未来，数据通信市场增长将成为光模块市场的主要驱动力。根据中商产业研究院与Frost&Sullivan测算，2024年全球光模块在数通市场、电信市场的应用占比分别为 $61\%$ 、 $39\%$ 。 图表20：2015-2024年全球光模块下游应用占比情况 资料来源：深圳市电子商会，Frost&Sullivan，中商产业研究院，东方财富证券研究所 # 2.2.国内市场：算力建设浪潮有望延续，800G产品加速渗透 # 2.2.1.算力需求爆发，国内AI与云计算厂商加码投建数据中心 中长期来看，模型参数量提升和推理侧需求增长有望推动算力基础设施的持续高增长。Scaling-Law是AI大模型的第一性原理，可预期的未来2-3年内该法则预计依然有效，更大参数、更多数据的大模型仍然是全球AI竞争的制高 点。政策推动层面，工信部等六部门联合印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》要求，到2025年，算力规模超过300EFLOPS，其中智能算力占比达到 $35\%$ 。据IDC预测，基于智能加速卡半精度（FP16）计算，2028年中国智能算力规模预计将达到2781.9EFLOPS，2023-2028年期间CAGR预计达到 $46.2\%$ 。根据中投产业研究院数据，预计到2028年，中国的数据中心机架数量将增至2000万架，市场规模将扩大至5437亿元人民币。 图表 21：2020-2028E 中国智能算力规模 (FP16) 资料来源：IDC&浪潮信息《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，东方财富证券研究所 图表 22：2017-2028E 全国数据中心机架规模 资料来源：优迅股份公司招股说明书，中国通服数字基建产业研究院，中投产业研究院，东方财富证券研究所 本土AI与云服务厂商Capex显著提升，算力需求持续上扬。2025年国内大模型的投资方主要有互联网厂商、电信运营商、政府及相关部门。其中，阿里巴巴2024年资本开支达725亿元，同比增长 $197\%$ ，同时预计未来3年公司将投入超3800亿元用于建设云和AI基础设施，超越过去10年总和；腾讯2024年资本开支为768亿元，同比增长 $221\%$ ，2025年公司将进一步增加资本支出，预计占到收入的低两位数百分比。此外，2025年字节跳动在AI算力芯片、数据中心建设及配套设备等方面的投资也有望较2024年大幅提升。其余各家云计算与大模型厂商也均在算力军备竞赛中厉兵秣马。在海外AI飞轮效应的示范下，本土云服务厂商或将进一步增加资本开支。 图表23：国内头部云厂商Capex（单位：亿元） 资料来源：各公司公告,东方财富证券研究所 2026年国内算力供给有望迎来拐点，数据通信配套设备或将随之上量。先进GPU芯片等核心AI算力硬件的供应是国内AIDC项目顺利建设的关键。H200芯片是英伟达仅次于Blackwell系列的次顶级芯片，在拜登政府时期被禁止对华出口。美国总统特朗普2025年12月8日宣布，允许英伟达向“经批准的客户”出口H200芯片。路透社此前报道称，美国政府已启动跨部门审查程序，评估对中国出口H200芯片的相关许可证申请，兑现了其允许该类芯片对华销售的承诺。我们认为随着H200芯片的进口管制逐渐放宽，且进入2026年 国产算力芯片的商业化程度或将继续加深，此前由于芯片瓶颈导致的数据中心建设放缓的问题在一定程度上有望得到缓解，数据通信配套设备或将随之起量。 图表 24：H100/H200/MI300 基本参数对比 H100 H200 MI300X 单 GPU 热设计功耗（W） 700 700 750 单 GPU 系统总功率（W） 1275 1275 1275 内存容量（GB） 80 141 192 内存带宽（GB/s） 3352 4800 5300 FP16/BF16 TFLOPS 989 989 1307 FP8/FP6/Int8 TFLOPS 1979 1979 2615 资料来源：SemiAnalysis，英伟达，AMD，东方财富证券研究所注：表中均为密集FLOPS # 2.2.2.光互连占比提升，400G光模块成为国内数通市场主力 国产超节点集群崛起，光互连需求释放。受限于此前先进计算芯片的短缺，本土云计算厂商倾向于用芯片数量弥补性能上的短板。在以网补算的思路指引下，超节点不仅要堆叠大量GPU，更需要在GPU之间、服务器之间构建超高速互联，来降低并行计算的开销。例如，华为云的昇腾384超节点共使用了3168根光纤和6912个400G光模块，光模块配比达到1:18。相比之下，英伟达NVL72超节点采用的是全铜线架构，只能部署2米以内，否则通信速率会大幅衰减，因此可联接芯片数量有限。华为云目前率先在芜湖商用了CLoudMatrix384超节点，随后又在贵安和乌兰察布等地商用，推广进展顺利。 图表25：华为昇腾384与英伟达NVL72性能对比 单位 英伟达 NVL72 华为昇腾 384 华为 vs 英伟达 BF16 密集 PFLOPS PFLOPS 180 300 1.7x HBM 容量 TB 13.8 49.2 3.6x HBM 带宽 TB/s 576 1229 2.1x Scale Up 带宽 Gb/s uni-di 518400 1075200 2.1x Scale Up 域规模 GPUs 72 384 5.3x Scale Out 带宽 Gb/s uni-di 28800 153600 5.3x 系统集群功率 W 145000 599821 4.1x 功率/BF16 密集 PFLOPS W/TFLOPS 0.81 2.00 2.5x 功率/内存带宽 W/TB/s 251.7 488.1 1.9x 功率/内存容量 kW/TB 10.5 12.2 1.2x 资料来源：SemiAnalysis，英伟达，华为，东方财富证券研究所注：系统集群功率为包含scale-out网络、存储等在内的集群总功率 光模块价值占比有望提升。根据IoTAnalytics，2024年网络联接设备占数据中心硬件设施成本的 $10\%$ 。根据中商产业研究院，在数据中心IT设备成本 占比中，光模块占比一般为 $5\%$ ，在AIDC建设中，由于光模块技术要求远高于传统数据中心，且国产算力的光互连需求较大、光模块配比较高，因此光模块在AIDC中的价值占比有望超过 $5\%$ 。 图表26：2024年数据中心硬件设施成本分布 资料来源：IoTAnalytics，东方财富证券研究所 400G光模块成为国内数通市场主力。根据产业世界网，2025年超大规模数据中心仍是400G光模块的核心应用场景，但采购主体从海外云巨头向中国互联网企业与电信运营商扩展。中国市场在政策与本土供应链支持下增速领先，2025年中国占全球市场规模比例有望接近 $40\%$ ，400G成为新建数据中心内部互联的主流选择。LightCounting估计，2025年中国云公司的以太网光模块采购量或实现超 $100\%$ 增长。根据Frost&Sullivan与中商产业研究院，2024年中国光模块市场规模超过600亿元，增势显著。 图表27：2021-2024年中国光模块市场规模（单位：亿元） 资料来源：Frost & Sullivan, 中商产业研究院, 东方财富证券研究所 # 2.2.3.AIDC网络架构升级，国内800G光模块加速上量 网络架构升级，高带宽催化高速率互联需求。AI大模型的训练和推理需要处理海量数据，并依赖于大规模GPU集群内及集群间的高吞吐量、低延迟互连。超大规模数据中心与AI集群的爆发式增长，推动着网络带宽每2-3年实现翻倍，交换机ASIC带宽从51.2T跃升至102.4T，相应的数据通信速率从400G 向800G、1.6T演进。 图表28：交换机ASIC网络带宽约2年翻一倍 资料来源：Sandeep Razdan等《Co-Packaged Optics Integration for Hyperscale Networking》，东方财富证券研究所 图表 29: 以太网数据传输速率演进路线 资料来源：EthernetAlliance官网，东方财富证券研究所 数通速率提升推动光模块技术的快速迭代，光互连成为主流路线。根据康宁，当数据速率达到200Gb/s时，通过铜缆传输电信号的物理性能将达到临界点、所需的功率也将过高。随着AI模型对数据传输带宽的要求持续攀升，铜互连技术逐渐暴露出性能瓶颈，例如当速率超过112Gbps，铜缆传输的信号衰减呈指数级增长，即便通过线性均衡器和前向纠错也难以补偿；相较而言，光互连具有传输损耗低、带宽容量大、抗干扰能力强及支持长距离传输等优势。 图表30：光互连可支持更大集群的跨机柜互联 资料来源：Marvell公司官网，东方财富证券研究所 图表31：以太网交换机容量与光模块速率的关系 资料来源：Photonics Spectra，英特尔，东方财富证券研究所 国内云厂商网络架构升级在即，800G光模块有望随之上量。以阿里云为例，2023年9月，阿里开始部署基于51.2TTH5芯片与400G高性能网卡的HPN7.0架构，大模型训练性能较上一代架构在典型场景下提升 $14.9\%$ ，且大幅提高了智算网络的整体稳定性；在2025OCP峰会上，公司展示HPN8.0架构，采用102.4T以太网交换机作为核心交换单元，搭配800G网卡、800G/1.6T光模块（ $128\times 800G / 64\times 1.6T$ ）。阿里云网络架构从HPN7.0升级到8.0，意味着对应光模块的速率将从400G升级到800G/1.6T，我们预计随着新一代网络架构的陆续部署，国内头部云厂商采购光模块的品类有望出现结构性变化，带动800G光模块上量。 图表 32：阿里云 HPN 8.0 网络架构 资料来源：2025 OCP Global Summit,阿里云,东方财富证券研究所 国内市场800G光模块换挡节奏加快，2026年或迎来大规模商用部署。根据华工科技披露，光模块在国内市场的需求增长是明确的，产品速率将从400G向800G升级切换，预计2026H1将向国内市场批量交付800G单多模产品；预计2026年国内数通光模块的整体需求量有2000万只左右，其中800G光模块约占 $40\%$ 比例（800万只）。我们认为，伴随着高速率网络架构的普及，2026年华为、阿里、字节、腾讯等国内大厂有望不同程度地开启从400G到800G光模块的升级进程，全年800G光模块实际用量或超过800万只。 图表33：FY2016-FY2030E全球各品类光模块出货量 资料来源：剑桥科技公司公告，LightCounting，东方财富证券研究所 # 2.3.海外市场：高速率需求旺盛，新技术路线迎差异化竞争机遇 2.3.1.北美贡献数据中心扩张的主要增量，光模块市场空间广阔 AI推理量正经历指数级上升，并逐步超越训练成为算力消耗的主力。推理需求的爆发源于AI应用在终端侧的普及和Agent技术的广泛应用，全球AI巨头月消耗token量已经来到千万亿量级，且仍在持续提升。Token调用量的攀升直接带动了推理算力需求的指数级增长，据麦肯锡预测，全球AI推理市场将于2028年达到1500亿美元，年复合增长率达 $40\%$ ，远高于训练市场的 $20\%$ 标志着AI产业从模型研发转向“算力消费”阶段。这一转变由多模态应用的奇点时刻推动，例如OpenAI发布的Sora2等创新技术，加速了推理在客服、推荐系统和实时交互等场景的渗透。全球范围内，推理应用的铺开带动了token使用量的显著增长，按token收费的商业模式（如SaaS模式）虽面临转型， 但短期内仍驱动算力资源消耗。 图表 34: OpenRouter 平台 AI 大模型周 Token 使用总量 资料来源：OpenRouter官网，东方财富证券研究所 全球云计算服务厂商持续扩张产能，资本开支维持高位。以北美厂商CY25Q3披露的信息为例，Google已上调2025年资本支出至910-930亿美元，因AI数据中心与云端运算需求激增；Meta亦上修2025年资本支出至700-720亿美元，并指出2026年还将显著增长；Amazon则调升2025年资本支出预估至1250亿美元；Microsoft虽未揭露完整年度细项，但预期FY26的资本支出将高于FY25。根据TrendForce，2025年全球八大主要CSPs（美系Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle与中系腾讯、阿里巴巴、百度）资本支出总额年增长率预计为 $65\%$ 。预期2026年CSPs仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增长率达到 $40\%$ ，展现出AI基础建设的长期成长潜能。 图表 35：2021-2026E 全球八大 CSP 资本支出总额 资料来源：TrendForce 集邦公众号,东方财富证券研究所 北美贡献数据中心扩张的主要增量。根据Synergy Research 2025年1月的预测，未来四年内即将启用的超大规模数据中心的平均容量将几乎是目前正在运营的超大规模数据中心的两倍。同时，随着单个数据中心的平均IT负载不断增加，运行中的超大规模数据中心的数量将继续稳步增长。到2030年，所有运营中的超大规模数据中心的总容量将增长近三倍。其中，北美云计算厂商受益于高性能存算硬件的充分支持与自身雄厚的财务水平，大力投资建设AI算力基础设施，百万卡集群竞赛带动配套产业链市场需求的显著提升。根据 Synergy Research，2024Q4北美数据中心容量占全球的 $54\%$ ，远高于其他地区，结合该地区云计算厂商未来的资本开支规划，我们认为导入北美算力链的光模块供应商有望借势而上迎来业绩增长。 图表 36：2024Q4 数据中心容量地域分布 资料来源：天孚通信年报，Synergy Research Group，东方财富证券研究所 AI训练集群驱动光模块市场在2023-2029年保持较快增长趋势。AI训练集群需要高带宽、低延迟的网络互联，光模块是AI训练集群中数据传输的核心器件之一。当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。根据YoleGroup，2023年全球光模块市场为109亿美元，预计2029年全球光模块市场将达到224亿美元，2023-2029年均复合增速保持 $11\%$ 图表 37：2023-2029 年全球光模块细分市场展望 资料来源：Yole Group,东方财富证券研究所 # 2.3.2.国产光模块厂商崛起，加快出海步伐 海外需求持续旺盛，国产光模块厂商加速出海。2024年，我国光模块月出口金额基本维持在35亿元以上的高位。海外市场光模块产品需求量大、利润空间广阔，产品出海保障了光模块公司业绩的持续增长和盈利能力不断提升。2025年受地缘政治与贸易摩擦等影响，光模块出口额有所回落，但考虑到国产光模块厂商陆续在海外设厂，我们认为国产光模块出海进程仍在稳步推进，海外市场份额有望继续突破。 图表 38：全国光通信设备的激光收发模块月度出口额与增速 资料来源：海关数据，东方财富证券研究所 中国厂商主导全球光模块市场，海量需求或将外溢至第二梯队。根据LightCounting发布的2024年全球光模块TOP10榜单，中国厂商已形成主导地位，占据7个席位，分别是中际旭创（第1位）、新易盛（第3位）、华为（第4位）、光迅科技（第6位）、海信（第7位）、华工正源（第9位）及索尔思光电（第10位），实现“技术+市场”双轮驱动模式，推动中国厂商从单一产品出口升级为行业标准输出。我们认为，海外光模块产业仍将保持以“中国制造”为主的格局，在海外光模块需求高景气的预期下，中际旭创、新易盛等第一梯队厂商供应量有限，部分订单或将外溢至以华工科技为代表的第二梯队厂商，公司光电器件业务迎来出海机遇。 图表 39：全球光模块厂商 Top10 榜单 2010 2018 2023 2024 Finisar Finisar 1 Innolight Opnext Innolight 2 Coherent Sumitomo Hisense 3 Huawei Avago Accelink 4 Cisco Source Photonics FOIT (Avago) 5 Accelink Fujitsu Lumentum/Oclaro 6 Hisense JDSU Acacia 7 Eoptolink Emcore Intel 8 HGGenuine WTD AOI 9 Source Photonics NeoPhotonics Sumitomo 10 Marvell 资料来源：Lightcounting，东方财富证券研究所 # 2.3.3.LPO：电力能源或掣肘北美云服务供应，LPO迎来市场机遇 AIDC功耗激增，电力能源或掣肘北美云服务供应。根据LBNL预测，2028年美国数据中心的用电总量将达到325-580TWh，占美国电力总消耗的 $6.7\% - 12.0\%$ ，2023-2028年度增长率达 $13\% - 27\%$ 。对于北美云服务与AI大模型厂商而言，虽然相比于中国大陆厂商拥有更加充足的高端芯片供应，但电力供给缺口一定程度上限制了其服务供应能力，部分数据中心在当地的局部用电量已较为显著。例如，xAI的训练集群消耗了孟菲斯当地电力公司峰值电力需求的 5%。在FY25Q2的电话会议上，Meta表示将在能源方面进行大量投资，AWS则表示当前GenAI领域供不应求的局面中“最大的制约因素是电力”。微软则与核聚变公司Helion Energy签署了售电协议，加码先进电力技术。 图表 40: 2014-2028E 美国数据中心用电总量 资料来源：Arman Shehabi 等《2024 United States Data Center Energy Usage Report》，东方财富证券研究所 LPO有望缓解AIDC功耗与成本压力。线性驱动可插拔光学（LPO）技术移除了数字信号处理器（DSP）和时钟数据恢复（CDR）芯片等传统元件，从而降低了系统内的功耗和延迟。在功耗方面，对于1.6T的DR模块，LPO模块的功耗可达带DSP模块的1/3；在交换机系统层面，LPO模块可降低 $25\%$ 的系统功耗。根据QYResearch，2024年全球LPO市场规模大约为4.13亿美元，预计2029年将达到19.95亿美元，2024-2029年复合增长率为 $37\%$ 图表 41：LPO 与传统可插拔结构对比 资料来源：Fiberstore公司官网，东方财富证券研究所 图表42：LPO模块可降低交换系统 $25\%$ 的功耗 资料来源：Fiberstore公司官网，东方财富证券研究所 # 2.3.4.硅光：高速率时代的主力发展路径，1.6T存在增量机会 1.6T产品的研发和测试加速推进，2026年北美有望规模上量。英伟达Blackwell系列GPU将1.6T光模块列为标配，GB300平台将1.6T模块配比提升至1:9，市场需求进一步跃升。据LightCounting数据，1.6T光模块在北美超大型数据中心的测试部署率已达 $30\%$ ，预计2026年商用率将突破 $50\%$ 。根据奥远峰创，英伟达2025年需求250-350万只（占全球 $80\%$ 份额），2026年或增至500万只以上。谷歌、Meta、AWS也纷纷跟进，1.6T光模块将成为北美主流。根据麦肯锡，到2029年，超大规模数据中心可能将约 $87\%$ 的后端光学设备升级到800Gbps及以上，其中1.6Tbps光模块将占据这一需求的 $40\%$ 以上。 图表 43：超大规模厂商可插拔光模块需求(单位：千支) 资料来源：麦肯锡，Lightcounting，Yole Group，东方财富证券研究所 硅光技术优势显著。硅光模块即采用硅光子技术生成的光模块，通过传统微电子CMOS工艺实现光电子器件和微电子器件的单片集成。与普通光模块相比，硅光模块有着低功耗、高速率、低成本、小型化等优点：具体而言，硅光模块的高集成度可减少组件数量和体积约 $30\%$ ，从而提高端口密度；其低成本得益于利用廉价的硅基板和成熟的CMOS供应链；低功耗体现在减少连接损耗且往往无需TEC，相比传统模块降低约 $40\%$ 。 图表 44：硅光芯片集成概念图 资料来源：讯石光通讯网，Intel，东方财富证券研究所 1.6T硅光方案渗透率有望提升。1.6T光模块的出现对芯片提出了更严格的要求，加速了从基于磷化铟的EML向硅光的转变。随着800G模块需求激增和1.6T放量加速，行业正处于这两代之间的过渡期，包括200G EML和CW光源在内的多种芯片将作为1.6T模块的解决方案。硅光子技术在低功耗、低延迟、带宽和高集成度方面具有优势，预计将逐步取代传统的GaAs和InP模块。LightCounting预计，基于GaAs和InP的收发器市场份额将逐渐下降，而硅光子和薄膜铌酸锂（TFLN）PIC的份额将上升，光模块中硅光芯片的销售额将从2023年的8.16亿美元增至2029年的超30亿美元。根据智立方公司年报，预 计2025年1.6T硅光模块渗透率接近 $50\%$ ，800G硅光模块全市场渗透率超 $30\%$ 。 图表45：2029年硅光占比将提高至 $52\%$ 2029:\$5.9 billion 资料来源：Lightcounting，东方财富证券研究所 # 2.3.5.公司光模块产品体系齐全，1.6T竞争优势显著 高速率产品体系全面，硅光与LPO为拳头产品。公司持续夯实全球光模块供应商行业领先地位，在AIGC、云计算、5G-A、F5G-A行业应用等推动下，业务全面向高端升级。在AI业务领域，公司具备200G、400G、800G全系列高速光模块批量交付能力，产品涵盖业界最新的全光源、全DSP、下一代先进可插拔解决方案。此外，公司已成功推出多种1.6T光模块产品(DSP和LPO)方案以及业内首发的PCIe6.0光模块。在硅光领域，公司从2019年开始硅光技术的研发，推出了业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片，目前公司的800GLPO硅光光模块以及1.6T硅光光模块产品已采用公司自研的硅光芯片；400G光模块已全面覆盖硅光，在国内头部互联网厂商批量出货，后续还将持续上量。在5G-A业务领域，4G/5G基站应用光模块持续保持行业领先份额，客户侧10G/100G/400G/800G传输类光模块全覆盖。 图表 46：华工科技自研 1.6T 200G/Lane 硅光光模块 资料来源：讯石光通讯网，东方财富证券研究所 客户导入与量产进展顺利。截至2025H1，公司400G、800G光模块实现规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充，其中400G硅光模块交付位列全球第一梯队。公司800GLPO光模块产品于2025年10月在海外工厂启动交付，2025Q4有望持续上量。公司1.6T光模块产品逐步推进测试导入工作，已具备1.6T光模块的批量生产能力，并已有小批量订单出货。1.6TACC/AEC已经在美国知名OTT测试，准备小批量出货；在电信领域，公司800GZR/ZR+ Pro相干光模块量产，并在关键客户群处完成送样。 # 3.构建全球化光通信生态，拓宽物料供应护城河 # 3.1.全球化布局产研销网络，国际化资本运作加速出海进程 构建全球化光通信生态，海外竞争力持续升级。随着中际旭创等头部光模块企业研发投入提升，光模块技术迭代周期也被缩短至1年甚至更短。这就要求光模块厂商兼具快速研发、全球制造和跨链整合能力。公司在全球已设立多个产业基地和海外研发中心、销售服务中心，以武汉光谷、美国硅谷和泰国曼谷“三谷联动”，并通过12家海外子公司、10家办事处及泰国、越南等工厂的本地化运营，优化供应链体系，全面构建起“技术领先—本地生产—全球交付”的全球化生态。我们认为，华工激光已有丰富的海外布局与运营经验，现有4座海外研发中心、10家海外子公司、23座国外服务中心，在部分地区已培育良好的商业土壤、建立紧密的客户关系，利于华工正源加快推动出海进程，构建全球生产、研发与销售网络。 图表 47：华工激光已有丰富的全球化布局经验与显著成效 资料来源：华工激光官网，东方财富证券研究所 在销售方面，公司采用大客户战略，与华为、中兴、爱立信、诺基亚、烽火、百度、字节跳动、华三通讯、锐捷网络、阿里巴巴、美团等国际一流通信设备商、互联网厂商建立了深度战略合作关系。公司主要直接客户为华为、诺基亚、阿里巴巴、字节等通信设备制造商、互联网服务及数据应用商，最终客户主要为国内三大通信运营商和全球顶级互联网数据应用商（AI计算）、NEM（网络设备制造），连续多年蝉联华为“全球金牌供应商奖”。2025H1，华工正源海外业务同比增长 $128\%$ ；相比于2025年初，华工科技2025Q3末的合同负债增加 $57.14\%$ ，系2025Q1-Q3公司收到客户的合同款项较年初增长，市场需求与公司的竞争能力可见一斑。 在生产方面，公司光电子信息产业研创园“下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目”一期已于2025年8月正式投产，数通光模块国内产能峰值为每月100万只，2027年全面达产后，每年将有超4000万只高速光模块交付全球客户，产值将超300亿元。此外，公司持续提升海外产能，海外工厂产能为每月15-20万只光模块。在美国对中国原产商品加征进口关税存在潜在波动风险的情况下，公司可通过位于关税洼地国的海外子公司扩张产 能，有效弱化美国对华关税对公司的业绩影响。 公司筹划赴港上市，或加速拓展海外市场。2025年10月24日，公司发布公告，筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，进一步推动公司全球化经营、实施国际化战略：1）募集资金可以用于海外生产基地的建设，助力公司海外业务的拓展；2）优化公司股东结构，通过香港市场可以进一步吸引更多的外资长线资金，让全球资本更充分地认识公司价值，为公司业务发展提供资金保障，实现价值再发现；3）通过A+H两地的上市平台可使公司股权激励计划更加灵活，助力公司吸引和留住国际化核心人才；4）搭建起境外融资平台，可实现高效融资。我们认为公司此举有望打造多元融资渠道、提升融资效率并优化资本结构，或将加速海外生产基地建设，从而进一步拓展海外市场，增厚公司业绩。 # 3.2.供应链体系成熟完善，具备核心光电器件自研能力 # 3.2.1.光通信需求向供应链上游传导，光芯片或成为光模块交付胜负手 光芯片价值占比较高，是光模块的核心器件。激光通信芯片位于光通信产业链的上游，是实现光电转换、分路、衰减、合分波等基础光通信功能的芯片，其性能直接决定光模块的传输速率。在光模块的BOM构成中，激光器与探测器所用光芯片占据了较大比例的成本，是光通信产业链的核心之一。从芯片类型来看，主要包括激光器芯片、探测器芯片和调制器芯片。根据LightCounting，全球光通信芯片组市场预计将在2025至2030年间以 $17\%$ 的年复合增长率增长，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。根据集微咨询，2024年中国光芯片市场规模约152亿元，预计2025年将增长至166亿元，同比增长 $9.2\%$ 。相较于2025年全球光通信芯片市场规模48亿美元，中国市场占比约为 $49.4\%$ 。 图表 48：光模块中光通信芯片种类 资料来源：NADDOD公司官网，东方财富证券研究所 EML为高速率光模块的主流激光路线，光芯片短缺或影响模块供应。在激光器芯片中，除了用于短距离链路的VCSEL外，中长距离光模块主要依赖两种激光类型：电吸收调制激光器（EML）和连续波（CW）。EML将调制功能集成在一块芯片上，这使得元件极为复杂且具挑战性，只有少数供应商可选择，如Lumentum、Coherent、三菱、住友和博通。随着超大规模数据中心延长传输距离，EML已成为关键瓶颈。根据TrendForce，英伟达的硅光子学和CPO 开发计划进展比预期慢，导致GPU集群扩展持续依赖可插拔模块，为确保供应，英伟达预先分配了大量EML供应商的产能，减少了其他地区的可得性，导致2027年以后交货期延长。此外，高速EML的产量通常偏低，尤其在早期生产阶段。根据麦肯锡的分析，由于晶圆级制造、精确光学对准、封装复杂性以及在更高波长下对性能的严格要求等方面的挑战，良率可能从 $50\%$ 下降至低至 $15\%$ 。随着高数据速率光学需求的加速，基于InP的EML供应日益紧张，预计在2026年缺口可能达到 $17\%$ ，并且短缺状况可能持续到2027年下半年。 图表 49：激光器供应或对高带宽光模块交付产生较大影响(单位：千支) 资料来源：麦肯锡，SEMI，Yole Group，东方财富证券研究所 CW激光迎结构性机遇，供应商加快扩张步伐。当前，光组件制造商和CSP现在正积极寻找第二供应商和替代设计，CW激光结合硅光子学逐渐成为应对EML短缺的主要替代途径。在硅光解决方案中，CW激光芯片作为外部光源，DR4和DR8模块可使用每个CW激光器支持两个通道。然而，CW生产面临着日益严峻的限制：长的设备交货周期限制了扩展，严格的可靠性标准要求大量劳动密集型的模裸片切割和老化测试。因此，许多供应商将这些步骤外包，增加了后续的瓶颈。这一状况导致CW生态系统面临产能紧张，促使供应商加快扩张步伐。 图表50：激光光源与高速光电二极管供应链格局 资料来源：TrendForce，东方财富证券研究所 3.2.2.公司与头部光电器件厂商合作关系良好，战略性备货保障物料供应 公司与头部供应商深度协同，奠定高端产品研发与交付基础。公司与国内外核心光电器件供应商具有深厚的合作基础。在OFC2025上，公司与Broadcom、Marvell、Macom等国际一流品牌联合打造技术展示区，通过协同验证，为下一代光通信系统提供完整解决方案。其中，1.6T DSP模块在与Broadcom的联合展示中，误码率可达e-15，功耗<26W，领先所有厂商。Marvell与华工科技的合作则主要体现在光模块技术开发与供应链协同上，双方联合发布了800GOSFP $2\times$ FR4TRO模块、800GQSFP-DDZR/ZR+Pro相干光模块（基于MarvellOrion800G相干DSP）等产品与解决方案，华工科技在Marvell的客户地位稳固，成为其在高速光模块领域的重要合作伙伴。Marvell的DSP、TIA（跨阻放大器）等产品均为高速率光模块的重要元器件，与Marvell长期深厚的合作伙伴关系有助于保障公司光器件供应链的稳定性，一定程度上降低了上游物料短缺带来的光模块交付风险。 图表 51: Marvell 联接产品组合 资料来源：LightCounting,Marvell,东方财富证券研究所 供应链体系完善，战略备货应对市场波动。公司在上游物料供应方面具有较强的自主性和保障能力，能够较好地应对市场原材料短缺。公司在2025年10月披露，上游物料方面，公司与国内外核心芯片厂商已达成长期稳定的合作关系，会与上游芯片厂商预沟通，提前半年做好订单的铺量，同时目前的存货能力可以覆盖三个月左右。从资产负债表来看，相比于2025年初，公司2025Q3末的预付款项增加 $83.78\%$ ，存货增长 $30.26\%$ ，战略性备货稳步推进，有望充分应对订单增长以及部分原材料供应波动。 # 3.2.3.自主研发+培育扶持本土供应商，增强产业链整合能力 公司实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力。公司围绕当前InP、GaAs化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，具备硅光完整材料PDK能力，目前已成功推出业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片。此外，公司已在海外Fab锁定产能、提量，同时增加海外第二备份Fab产能，国内Fab也正在加快验证中。光引擎方面，公司于2025年CIOE发布第二代单波400G光引擎、行业首款3.2TCPO光引擎。 图表52：华工科技自研单波400G光引擎 资料来源：讯石光通讯网，东方财富证券研究所 发起设立光通信芯片企业，前瞻性布局迎来收获期。2017年，公司通过旗下的投资平台华工投资与多家企业共同发起设立武汉云岭光电有限公司。目前云岭光电已推出DFB、EML、FP等激光器系列产品与PIN、APD等探测器系列产品：激光器芯片方面，已陆续实现25G DFB、10G/25G EML、50mW/70mW硅光芯片光源等主流激光器产品量产供货，应用于400G/800G光模块的56GBaud EML已于2024年开始小批量生产，100mW硅光激光器已通过客户验证，112GBaud EML芯片样品已进入功能测试阶段。探测器方面，公司在已有10G/25GPIN型探测器芯片的基础上，已完成了包括50GPIN、10GAPD以及25GPAD等芯片开发。此外，云岭光电在硅光芯片、激光雷达发射端光芯片、光传感芯片等前瞻领域形成了一定技术储备。2025年1-5月华工正源作为云岭光电的第一大客户，销售额占比达 $42.35\%$ ，云岭光电的产品与供应能力深受公司认可，未来伴随其高端产品的落地与业务规模的扩大，华工科技有望进一步增强光通信产业的竞争优势。 图表53：云岭光电主要产品量产进程 资料来源：云岭光电公司公开转让说明书，东方财富证券研究所 元器件自供降本增强产品竞争力。以400G单模产品为例，如果用EML路线，采用云岭光电提供的EML芯片，公司产品比竞争对手便宜25美元-30美元；如果用硅光方案，搭载公司自研的硅光芯片，公司产品比竞争对手便宜27.5美元。我们认为，随着高速率光模块的价值量逐渐提升，自研自产光器件的成本优势或将更为显著。 # 4.智能制造与感知业务表现稳健 # 4.1.智能制造业务：围绕新能源、智能制造赛道，全球化布局提升竞争力 激光加工设备应用广泛，国产厂商步入增长快车道。激光加工是激光技术的工业应用，将一定功率的激光聚焦于被加工物体上，使激光与物体相互作用，加热、熔化或气化被加工物质，达到加工目的。激光加工是一种典型的无接触式加工，与其他加工方式相比具有后续工艺少、可控性好、易于集成、加工效率高、材料损耗小、环境污染低、高柔性、高质量等显著优点，是当今各个国家最为关注和发展最为迅速的行业之一。我国激光设备行业市场需求因现代制造业自动化、智能化发展以及5G商业化带动半导体、光学、显示、消费电子等行业增长而持续增加，已经成为迄今为止全球最大的工业激光市场；本土企业凭借技术创新和成本优势逐步挑战国际巨头。根据中商产业研究院，2024年我国激光设备市场销售收入达965亿元。 图表 54：2019-2024 年中国激光设备销售收入(单位：亿元) 资料来源：中商产业研究院，东方财富证券研究所 激光装备业务受益高端制造发展，布局创新应用场景。公司是中国最大的激光装备制造商之一：1)智能装备事业群聚焦新能源和智能制造两大优质赛道2025H1新能源汽车、船舶等五大重点行业的订单占比高达 $94\%$ 。其中新能源汽车订单同比增长 $43\%$ ，船舶行业订单同比增长 $26\%$ ，商业航空领域订单同比增长 $220\%$ ，共同支撑公司业务稳健发展。2）精密系统事业群向“行业产品驱动型”产品线转型，专精特新产品批量销售转化大幅提升。截至2025H1，公司在3C电子、汽车电子、新能源等领域持续实现新产品的客户导入与产销放量突破，同时还广泛拓展产品矩阵与应用场景；深入智慧农业领域，全天时智能激光除草机器人2.0发布上市，已完成黑龙江实地验证，实现农业领域激光应用0突破；布局3DP服务型制造业务，进一步提升在3D增材SLM制造领域技术创新能力，拓展增材制造在3C消费、汽车电子、医疗等领域的应用场景，打造新增长极。此外，公司坚定不移地推进全球化经营战略，在海外筹建智能制造实验室、子公司及销售办事处，2025H1海外业务同比增长 $95\%$ 图表55：华工激光智能激光切割自动化产线（组件切割线） 资料来源：华工激光公司官网，东方财富证券研究所 # 4.2.感知业务：聚焦新能源领域，稳固行业领导地位 全球新能源汽车市场蓬勃发展。根据国际能源署（IEA），全球电动车（包括纯电BEV和混动PHEV）销量从2020年的约300万辆增长至2024年的超1700万辆，年增长率约 $25\%$ 。这一趋势主要受电池价格下降、政策激励和车型多样化驱动。中国贡献了全球销量的主要份额，2024年超过1100万辆，占全球约 $65\%$ 。根据中国汽车工业协会，2025年我国新能源汽车产销量分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长 $29\%$ 和 $28.2\%$ ，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例达到 $47.9\%$ ；预计2026年新能源汽车销量为1900万辆，同比增长 $15.2\%$ ，市场仍保持可观增速，为配套零部件产业带来巨大机遇。 图表 56：2014-2024 年全球新能源车销量 资料来源：IEA，东方财富证券研究所 新能源汽车年销量持续增长，各类车载器件有望迎来景气周期。新能源汽车由于没有发动机的余热可以利用，因此需要使用PTC加热器等其他制热方式进行供暖。PTC加热器通过电阻加热来产生热量，用于加热冷却液或直接为车厢供暖。达到设定的温度后，加热元件中的电阻会大幅升高，从而限制了过热的可能性。随着新能源汽车产销的持续高增，新能源汽车用PTC电加热器市场有望迎来快速发展，压力传感器、车载温度传感器等产品也有望打开成长空间。目前，国内PTC加热器技术已逐步成熟，逐步实现了对进口产品的国产化替代。根据DIResearch数据，2024年中国电动汽车用PTC加热器市场规模 预计将达到48.41亿元，同比2023年增长 $20.09\%$ ，到2030年将达到94.03亿元，2025-2030年均复合增长率为 $9.32\%$ 。 图表57：2030年我国PTC加热器市场规模将达94亿元 资料来源：百谏方略（DI Research），东方财富证券研究所 公司为新能源PTC加热器龙头，市场地位稳固。在PTC加热器领域，公司产品在耐高电压、功率密度及轻量化上达到国际领先水平。同时围绕高续航里程、快速充电，整车轻量化、网络化、智能化，EMC抗干扰等级等关键“痛点”取得重大突破，在日产、上汽、五菱、比亚迪、长安、理想、法雷奥、三电、电装等都有示范应用。目前，公司PTC加热器年产能1100多万套，产品已实现新能源汽车全品牌覆盖，占据国内 $60\%$ 市场份额；公司荣获上汽通用汽车“2025年度优秀供应商”、“一汽-大众“捷达伙伴奖”、“吉利汽车“全球战略供应商”等奖项，在头部汽车制造商的供应链中占重要地位。在海外市场，公司该业务获得多个高端汽车品牌项目订单。公司在新能源汽车PTC加热器市场占有率排名第一，未来有望继续受益于新能源汽车广阔市场的增长。 图表58：华工高理新能源汽车空调PTC水加热系统 资料来源：华工高理微信公众号，新华网，东方财富证券研究所 公司传感器产品种类丰富，已成全球传感器市场的“隐形冠军”。在传感器领域，公司产品涵盖智慧家居用温度传感器、车用传感器、多合一传感器、压力传感器、光伏储能用温度传感器、CCS等，温度传感器占全球市场 $70\%$ 份额，NTC（负温度系数热敏电阻）温度传感器市场占有率排名第一。公司目前向汽车、光伏储能领域转型，取得一系列新项目定点及新项目量产；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展，2025H1新定点和转量产项目超过15个，销售规模超2024年全年销售水平。 # 5.盈利预测与投资建议 # 5.1.关键假设 光电器件：公司光电器件以数据通信光模块为主，受益于AI算力的旺盛需求、网络架构升级驱动的高速率光模块配比提升，公司光电器件业务销售收入有望快速提升。我们预计此业务2025-2027年收入增速分别为 $70.0\% /100.0\% /50.0\%$ 。毛利率方面，随着高速率光模块出货逐渐起量，我们预计公司规模效应逐步显现，同时考虑到产品结构改善、高毛利海外市场拓展、自研光电器件夯实成本优势，毛利率有望持续提升，预计2025-2027年毛利率分别为 $14.0\% /17.0\% /19.0\%$ 敏感元器件：公司PTC加热器已在整车厂定点量产、产能持续爬坡，并导入欧洲车企供应链，市场份额有望持续提高，温度传感器产品亦紧跟家电出海浪潮，发展空间广阔。我们预计此业务2025-2027年收入增速分别为 $15.0\% / 12.0\% / 10.0\%$ ，毛利率分别为 $26.2\% / 26.5\% / 26.6\%$ 激光加工装备：中国高端制造愈发被重视，新能源汽车、船舶制造等下游行业迈入景气周期，驱动激光制造产业回暖。我们预计此业务2025-2027年收入增速分别为 $5.0\% / 3.0\% / 1.0\%$ ，毛利率分别为 $32.1\% / 32.3\% / 32.3\%$ 。 激光全息膜类系列产品：结合公司此业务情况及历史数据，在无重大边际变化的情况下，我们预计此业务2025-2027年收入增速分别为 $5.0\% /3.0\% /1.0\%$ ，毛利率分别为 $32.8\% /32.5\% /32.3\%$ 图表 59：公司分产品主营业务拆分及盈利预测 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 光电器件 营收(亿元) 57.10 31.10 39.75 67.57 135.14 202.72 营收-YoY 5.5% -45.5% 23.8% 70.0% 100.0% 50.0% 毛利率 8.9% 9.5% 8.4% 14.0% 17.0% 19.0% 敏感元器件 营收(亿元) 23.20 32.48 36.68 42.18 47.25 51.97 营收-YoY 60.4% 40.0% 12.9% 15.0% 12.0% 10.0% 毛利率 21.2% 24.0% 25.7% 26.2% 26.5% 26.6% 激光加工装备 营收(亿元) 32.89 31.90 34.92 36.66 37.76 38.14 营收-YoY 21.7% -3.0% 9.5% 5.0% 3.0% 1.0% 毛利率 32.3% 33.9% 31.0% 32.1% 32.3% 32.3% 激光全息膜类系列产品 营收(亿元) 5.73 5.01 4.27 4.49 4.62 4.67 营收-YoY 4.6% -12.6% -14.7% 5.0% 3.0% 1.0% 毛利率 38.8% 35.0% 33.6% 32.8% 32.5% 32.3% 租赁及其他 营收(亿元) 1.19 1.58 1.47 1.47 1.47 1.47 营收-YoY 34.9% 32.9% -7.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 12.2% 17.5% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 合计 营收(亿元) 120.11 103.10 117.09 152.38 226.25 298.97 营收-YoY 18.1% -14.2% 13.6% 30.1% 48.5% 32.1% 毛利率 19.2% 22.5% 21.6% 22.3% 21.8% 22.2% 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所预测 # 5.2.估值与投资建议 公司是中国光电子领域的先驱企业之一，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块。旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为152.38/226.25/298.97亿元，归母净利润分别为18.49/25.82/33.76亿元，基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年PE分别为43.77/31.35/23.97倍。根据公司业务可比性，我们分别在激光加工设备领域选取大族激光、联赢激光，在光电器件领域选取中际旭创、光迅科技，在感知领域选取安培龙作为公司的可比公司，参考可比公司及公司历史估值水平，维持对公司的“增持”评级。 图表60：可比公司估值表 代码 公司简称 总市值 (亿元) EPS（元/股） PE（倍） 股价（元） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002008.SZ 大族激光 529.73 1.62 1.20 1.98 15.5 42.8 26.0 51.5 未评级 688518.SH 联赢激光 104.24 0.49 0.77 1.21 32.7 39.5 25.3 30.5 未评级 300308.SZ 中际旭创 6900.04 4.72 7.29 9.71 26.8 85.2 64.0 621.0 增持 002281.SZ 光迅科技 582.82 0.85 1.19 1.75 62.6 60.7 41.3 72.3 增持 301413.SZ 安培龙 149.32 0.84 1.10 1.47 63.7 138.2 103.1 151.7 未评级 行业平均 40.3 73.3 51.9 000988.SZ 华工科技 809.33 1.21 1.84 2.57 35.8 43.8 31.3 80.5 增持 资料来源：Choice,东方财富证券研究所预测(股价截至 2026 年 01 月 22 日,其中未评级标的数据来自 choice 一致预期,货币单位为标的原始币种) # 6.风险提示 技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议升级迭代加速或新兴行业标准出现，原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且新产品的推广导入可能不及预期，进而限制业内公司的业绩增长。 地缘政治与贸易摩擦风险。数据通信器件产业通常涉及国际技术合作与商业往来，供应链复杂交错，若全球地缘政治情况恶化、贸易摩擦加剧，公司可能面临上游产能供给不足或下游产品需求减少的风险，进而影响公司的业绩表现。 市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。 货币政策风险。公司在海外市场的销售主要以美元等外币计价，在美联储货币政策高度不确定的背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，在海外销售增长的背景下，汇率波动可能产生汇兑损益，对公司的经营状况和盈利变动带来一定的影响。 资产负债表 (百万元) 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15208.27 17404.01 22569.34 29196.08 货币资金 4502.15 5295.19 4760.72 5699.89 应收及预付 5599.66 7074.08 10440.53 13881.09 存货 2621.35 3073.81 4634.10 6123.25 其他流动资产 2485.10 1960.92 2733.98 3491.85 非流动资产 5616.06 7087.53 7286.64 7381.50 长期股权投资 520.65 520.65 520.65 520.65 固定资产 2272.14 2426.07 2546.80 2594.32 在建工程 168.84 295.07 316.06 292.85 无形资产 407.64 473.43 517.31 553.19 其他长期资产 2246.78 3372.30 3385.84 3420.49 资产总计 20824.33 24491.53 29855.99 36577.58 流动负债 8235.67 9827.85 13900.03 17686.06 短期借款 385.20 198.53 100.52 43.66 应付及预收 5573.89 6502.90 9981.22 13173.54 其他流动负债 2276.58 3126.43 3818.28 4468.87 非流动负债 2310.95 3230.08 2164.03 2005.97 长期借款 1985.25 1843.30 1765.65 1591.38 应付债券 0.00 1000.00 0.00 0.00 其他非流动负债 325.70 386.79 398.38 414.59 负债合计 10546.62 13057.93 16064.06 19692.03 实收资本 1005.50 1005.50 1005.50 1005.50 资本公积 2693.60 2693.60 2693.60 2693.60 留存收益 6465.57 8035.08 10410.43 13516.28 归属母公司股东权益 10177.50 11354.65 13730.01 16835.85 少数股东权益 100.21 78.95 61.93 49.70 负债和股东权益 20824.33 24491.53 29855.99 36577.58 利润表 (百万元) 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11709.18 15237.72 22624.56 29896.60 营业成本 9186.33 11841.71 17684.44 23259.16 税金及附加 53.21 69.25 102.82 135.87 销售费用 539.88 550.19 749.03 959.89 管理费用 267.49 302.39 403.73 533.50 研发费用 877.58 1020.14 1469.43 1941.73 财务费用 -84.19 -14.76 -28.30 -32.60 资产减值损失 -51.39 -42.36 -36.80 -43.52 公允价值变动收益 1.89 27.85 0.00 0.00 投资净收益 98.55 152.38 158.37 149.48 资产处置收益 3.56 2.67 4.57 3.05 其他收益 375.19 391.05 422.24 438.38 营业利润 1288.27 1972.14 2763.85 3624.91 营业外收入 13.17 3.35 6.49 6.55 营业外支出 4.36 5.13 5.06 4.97 利润总额 1297.08 1970.36 2765.27 3626.49 所得税 93.99 142.78 200.39 262.80 净利润 1203.09 1827.57 2564.88 3363.69 少数股东损益 -17.66 -21.26 -17.02 -12.23 归属母公司净利润 1220.75 1848.84 2581.90 3375.92 现金流量表 (百万元) 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 731.88 967.23 1388.54 1898.01 净利润 1203.09 1827.57 2564.88 3363.69 折旧摊销 299.89 400.74 434.32 464.59 营运资金变动 -771.95 -1231.36 -1594.37 -1909.72 其它 0.86 -29.72 -16.30 -20.55 投资活动现金流 -1115.43 -679.26 -469.08 -405.33 资本支出 -681.15 -698.69 -563.23 -484.39 投资变动 84.51 0.00 0.00 0.00 其他 -518.79 19.43 94.15 79.06 筹资活动现金流 553.67 505.66 -1453.93 -553.52 银行借款 -202.61 -328.63 -175.65 -231.14 债券融资 0.00 1000.00 -1000.00 0.00 股权融资 0.38 0.00 0.00 0.00 其他 755.90 -165.71 -278.28 -322.38 现金净增加额 168.40 793.04 -534.47 939.16 期初现金余额 4214.18 4382.58 5175.62 4641.15 期末现金余额 4382.58 5175.62 4641.15 5580.32 主要财务比率 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力(%) 营业收入增长 13.57% 30.13% 48.48% 32.14% 营业利润增长 15.60% 53.08% 40.14% 31.15% 归属母公司净利润增长 21.17% 51.45% 39.65% 30.75% 获利能力(%) 毛利率 21.55% 22.29% 21.84% 22.20% 净利率 10.27% 11.99% 11.34% 11.25% ROE 11.99% 16.28% 18.80% 20.05% ROIC 7.40% 11.21% 14.61% 16.46% 偿债能力 资产负债率(%) 50.65% 53.32% 53.81% 53.84% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.85 1.77 1.62 1.65 速动比率 1.25 1.29 1.12 1.13 营运能力 总资产周转率 0.61 0.67 0.83 0.90 应收账款周转率 2.70 2.84 3.10 2.92 存货周转率 4.06 4.16 4.59 4.32 每股指标(元) 每股收益 1.21 1.84 2.57 3.36 每股经营现金流 0.73 0.96 1.38 1.89 每股净资产 10.12 11.29 13.65 16.74 估值比率 P/E 35.79 43.77 31.35 23.97 P/B 4.28 7.13 5.89 4.81 资料来源：Choice,东方财富证券研究所 注：数据截至 1 月 22 日 # 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 # 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 # 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $15\%$ 以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 $5\% \sim 15\%$ 之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 $15\% \sim 5\%$ 之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $15\%$ 以上。 # 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $10\%$ 以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-10\% \sim 10\%$ 之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。