> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是一份关于中国货币政策及市场流动性状况的周报分析，重点探讨了“适时调整货币政策工具”的含义及其对市场的影响。同时，对资金利率、央行公开市场操作、政府债券发行及同业存单市场进行了详细分析，并提供了相关风险提示。 --- ## 主要观点 ### 1. 货币政策工具调整 - **政策基调**：货币政策总基调仍为“适度宽松”。 - **灵活调整**：强调通过灵活调整货币政策工具，优化财政金融协同促内需政策。 - **降准降息信号**：当前政策信号较为含蓄，不宜直接理解为降准降息。 - **工具选择**：央行更倾向于通过增加隔夜逆回购操作频率和规模，来精准调节短期流动性。 - **政策目标**：在不调整政策利率和LPR报价的情况下，有助于保持资金市场利率平稳，适度降低实体经济融资成本。 - **风险考量**：降准可能影响中小银行体系，需统筹考虑风险化解；降息落地节奏审慎，需综合考虑经济和汇率因素。 ### 2. 资金面走势 - **周初紧张**：受月末备付及考核需求影响，资金面偏紧。 - **大行行为**：部分大行主动减少融出，且阶段性下调同业活期存款利率，导致负债端资金流失。 - **票据利率**：票据转贴现利率受0.5%附近价格约束，影响银行信贷规模调节。 - **后半周修复**：央行连续开展隔夜和7天期逆回购操作，资金面逐步修复。 - **资金利率**：截至周五，DR001和DR007分别收于1.42%和1.45%。 - **下周展望**：资金面有望回归均衡，但公开市场操作集中到期可能带来短期波动。 ### 3. 同业存单市场 - **收益率上行**：本周1年期AAA同业存单发行利率升至1.49%附近。 - **供给与需求**：尽管发行量减少，但主动负债需求增加，一级发行维持较高强度。 - **配置价值**：收益率上行后配置价值有所提升，机构承接尚可。 - **下周走势**：预计1年期AAA同业存单收益率窄幅震荡，或在1.46% - 1.51%区间运行。 ### 4. 政府债发行情况 - **净缴款**：下周政府债净缴款为-373亿元，其中国债为-1043亿元，地方债为670亿元。 - **压力有限**：尽管净缴款环比增加，但整体压力有限。 - **贴现国债**：估算下周国债净缴款实际为-443亿元。 --- ## 关键信息 - **下周公开市场操作**：央行安排下周一继续开展隔夜逆回购，下周三续作3M买断式逆回购，以补充中期流动性。 - **政府债影响**：下周政府债净缴款为-373亿元，但对资金面影响较小。 - **北交所新股申购**：下周一杰理科技申购，预计冻结资金1.31万亿元至1.37万亿元，对当日资金面形成扰动。 - **数据来源**：Wind、iFind、申万宏源研究。 - **风险提示**：包括货币政策超预期调整、资金面变化、统计偏差等。 --- ## 图表与数据 - **图1-图3**：展示隔夜、7天资金利率走势及季节性变化。 - **图4-图5**：反映资金分层情况。 - **图6-图7**：展示质押式回购和上证回购成交量。 - **图8-图9**：资金情绪指数和大行净融出情况。 - **图10-图13**：央行公开市场操作及流动性投放数据。 - **图14-图15**：上周与本周公开市场操作详情。 - **图16-图19**：政府债净融资及净缴款数据。 - **图20-图23**：同业存单收益率、净融资及发行期限结构。 --- ## 投资评级与声明 - **证券评级**：基于相对市场表现，分为买入、增持、中性、减持。 - **行业评级**：分为看好、中性、看淡。 - **法律声明**：本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。 - **免责声明**：报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性，仅供参考。 --- ## 联系信息 - **研究支持**：黄伟平、杨振、卢子墨。 - **联系人**：卢子墨（luzm@swsresearch.com）。 - **销售团队**：各地区团队联系方式及邮箱。